Вопрос 12. Портфельная теория денег

Активы, находящиеся в собственности физических лиц или фирм, существуют в разных формах. Структура, или портфель, активов включает деньги, акции, облигации, физический капитал, землю, недвижимость. Каждый элемент активов приносит своему владельцу разный доход. При этом опять возникает проблема неопределенности и рисков. Диверсификация активов обеспечивает для их владельцев наибольшую доходность. Американский экономист Дж. Тобин выделил из всей совокупности самый безопасный актив. Таковым являются деньги. Спрос на деньги определяется уровнем доходности остальных активов и степенью их рискованности. Чем больше доходность активов и чем меньше степень риска, тем меньше спрос на деньги.

Предпочтение ликвидности при рассмотрении спроса со стороны активов предполагает, что субъекты экономических отношений оценивают выгодность владения теми или иными активами. Допустим, что ставка процента низкая и есть опасность ее повышения. Результатом может быть падение курсов акций и облигаций. Эта угроза заставляет собственников акций и облигаций продавать их. Владение деньгами в таких условиях предпочтительнее по сравнению с владением ценными бумагами. При наличии высокой ставки процента субъекты экономических отношений будут превращать деньги в ценные бумаги, ожидая повышения их курса в результате падения ставки процента.

В соответствии с данной теорией спрос на деньги определяется выбором активов и их структуры. Собственник активов определяет сравнительную доходность и рискованность денег, а также прочих активов в своем портфеле. Таким образом, портфельная теория денег основывается на кейнсианской теории предпочтения ликвидности. Но если Кейнс обычно сравнивал деньги и облигации, в настоящее время набор активов значительно расширился. Портфельная теория денег учитывает и ожидаемую инфляцию. В качестве ограничителя спроса на деньги вводится уровень дохода или уровень богатства. Формула, определяющая структуру активов физических и юридических лиц, имеет следующий вид:

M_d = f(r_s,r_b,p'_k,R,i,π_e,Y,W),

где r_s — доход на акции;

r_b — доход на облигации;

p'_k — норма прибыли на капитал;

R — земельная рента;

i — ставка процента;

π_e — ожидаемая инфляция;

Y— доход;

W — богатство.

Портфельная теория денег показывает, что спрос на деньги определяется не только ставкой процента, но и нормой доходности активов, которыми располагают физические и юридические лица. Портфель должен быть составлен таким образом, чтобы доходность активов была одинаковой. Тогда спрос на деньги может быть представлен формулой:

Мd/Р =f(y, r),

где Md/P — спрос на реальные денежные остатки;

у — доход;

r — ставка процента.

Вопрос 13. Предложение денег

Количественная теория денег исходила из того, что их предложение определяется количеством золота или серебра, находящегося в стране, и прежде всего золотыми запасами центрального банка. Монетаристы считали, что изменения в экономике начинаются с изменения предложения денег (так называемый постулат казуальности). Предложение денег диктуется не внутренними закономерностями экономики, а политикой центрального банка. Правда, экзогенность предложения денег относилась к номинальной его величине. Реальное предложение денег должно было соответствовать спросу на них.

Кейнсианская теория денег считала их предложение эндогенным фактором. Уровень цен согласно Кейнсу, определялся издержками и прежде всего величиной заработной платы. Соответственно предложение денег должно было формироваться в зависимости от суммы цен на товары и услуги.

И монетаристы, и кейнсианцы учитывали также скорость обращения денег. Разница состояла в том, что первые считали ее неизменной. Во второй половине XX в. М. Фридмен уточнил, что скорость обращения денег изменяется, но предсказуемо. Кейнсианцы традиционно считали, что скорость обращения денег меняется непредсказуемо.

Предложение денег формируется под воздействием монетарной политики центрального банка, кредитной деятельности коммерческих банков и привычки населения держать деньги на расчетных счетах банков. Предложение денег в первую очередь определяется величиной денежной базы, так называемых сильных денег, и меняется в ходе операций на открытом рынке. Эмиссией сильных денег занимается центральный банк.

На величину денежной базы существенное влияние могут оказывать операции центрального банка с иностранной валютой. Регулируя состояние валютного рынка, он покупает или продает золото и иностранную валюту. Их покупка увеличивает количество денег в обращении, а продажа уменьшает объем денежной базы. Нейтрализация последствий операций центрального банка с золотом и иностранной валютой получила название стерилизации. Она выражается в том, что центральный банк параллельно продает или покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке.

Мобилизуя часть наличных денег в виде депозитов, коммерческие банки на этой основе предоставляют кредиты, выводя предложение денег за пределы денежной базы. В какой мере коммерческие банки способны увеличивать предложение денег, зависит от отношения наличность-депозиты, зависящей от поведения населения, и нормы обязательных резервов, определяемой центральным банком.