Билет 29. Обращение ценных бумаг на биржах и внебиржевых площадках

Ценные бумаги могут обращаться как на неорганизованных рынках (внебиржевой рынок), так и на организованных (различные биржи).

Биржа (голл. beurs, нем. Borse) – форма регулярно действующего оптового рынка товаров, продающихся по стандартам и образцам (товарная биржа), ценных бумаг (фондовая биржа) и иностранной валюты (валютная биржа).

В узком смысле под биржей понимают организованный рынок, построенный на аукционных принципах со 100% резервированием средств (поставка против платежа). Примером биржи в узком смысле является ММВБ.

Для включения ценной бумаги в котировальные листы той или иной биржи, эмитент должен удовлетворять формальным требованиям биржи, как по финансовым показателям деятельности, так и по прозрачности ведения бизнеса, предоставления и раскрытия информации и т.д.

Принципы организации бирж

Рынок встречных заявок

Участники рынка выставляют заявки, которые в анонимном виде доступны другим участникам торгов. При совпадении цен двух встречных заявок происходит сделка на величину пересекающегося в заявках объема. Неисполненная часть заявки остается на рынке. Заявки, выставленные по одной цене, исполняются в порядке поступления. Все участники торгов равны между собой. По такому принципу организованы торги на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Это наиболее современный, прозрачный и «честный» способ торговли. Выставив заявку, участник торгов уже не может отказаться от исполнения сделки при появлении встречной заявки, и это снижает возможности для манипулирования рынком со стороны крупных участников.

Если акция популярна и в торгах участвует большое количество трейдеров, то этот способ торговли позволяет получить наилучшую цену с минимальными спрэдами – разницей между покупкой и продажей. На рисунке в качестве примера приведена очередь заявок на акции РАО ЕЭС на ММВБ. Традиционно продажа показана сверху, а покупка снизу. Разница между лучшими заявками на покупку (23 лота по цене 4,802 рубля) и продажу (2152 лотов по цене 4,805 рублей) 0,3 копейки, что составляет всего 0,06 процента от текущей цены.

Недостаток такого метода торговли проявляется на акциях второго эшелона, которые меньше интересуют инвесторов и привлекает меньшее количество участников. Может оказаться что, придя на рынок, трейдер не увидит вообще ни одной заявки. В такой ситуации говорят, что рынок «теряет ликвидность».

Для акций второго эшелона более эффективен рынок маркет-мейкеров (калька с английского языка от market maker, буквально - делатель рынка).

Рынок маркет-мейкеров (market makers)

Известные примеры рынка маркет-мейкеров, это NASDAQ и Российская торговая система (РТС). Выделяется специальная группа брокеров, маркет-мейкеров (ММ), которая берет на себя дополнительные обязательства по поддержанию ликвидности по определенным ценным бумагам. Они обязаны выставлять двусторонние котировки, т.е. одновременно выставить заявки и на покупку и на продажу акции, с разницей в цене не более определенной величины. На одной акции могут работать несколько маркет-мейкеров. Взамен ММ получает ряд привилегий: (1) он торгует без комиссий, организатор торговли вообще не берет с него деньги за сделки. (2) Остальные участники рынка могут совершать сделки только с ММ. (3) Маркет-мейкер, вообще говоря, не обязан совершать сделку по им же объявленной цене, которая видна в очереди заявок. Он обязан либо совершить сделку, либо переместить свою заявку на худшую цену. Такая организация торговли дает маркет-мейкерам широкие возможности по манипулированию рынком. Огромная покупка по определенной цене вполне может оказаться фикцией, направленой на обеспечение наилучших условий продажи для клиентов маркет-мейкера.

Заявки маркет-мейкеров на покупку и продажу акций видны другим участникам рынка в персонифицированном виде.

Рынок специалистов

Самая известная и знаменитая биржа планеты, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), при организации торговли использует услуги специалистов.

Специалист - это специальный участник рынка, который отвечает за совершение сделок по определенной бумаге. Остальные участники торгов подают заявки с указанием желаемой цены и объема сделки, которые стекаются в книгу спроса и предложения специалиста (order book). Если на рынке существует большой дисбаланс между спросом и предложением, то специалист обязан выступить стороной сделки, т.е. купить (или продать) акции на себя. Очередь заявок доступна только специалисту и в торговых системах публикуются только значения bid и ask, наилучшие цены на покупку и продажу, объявляемые специалистом.

Кроме собственно биржевой торговли, существуют так называемые «постмаркет» (после рынка) и «премаркет» (до рынка), когда торговля ведётся вне регулярной сессии. В США такая торговля ведется через электронные торговые сети, такие как ISLAND или INCA.

Внебиржевой рынок

Все сделки с ценными бумагами заключенные вне бирж, считаются внебиржевыми. Часто говорят, что они заключены на внебиржевом рынке. Главная особенность внебиржевого рынка, это появление дополнительного риска отказа контрагента от сделки. Несмотря на то, что биржи не гарантируют исполнение обязательств по сделкам совершенным в торговой системе, на практике вероятность такого события крайне мала. Биржи принимают специальные усилия, чтоб не допустить такого развития событий. Они тщательно следят за финансовым состоянием участников, создают специальные гарантийные фонды, расчеты по сделкам идут день в день (на биржах работающих по принципу поставка против платежа, например на ММВБ, расчеты ведутся день в день. В США реальные расчеты по акциям идут на третий день после совершения сделки) и т.д. На внебиржевом рынке участники сделки остаются друг с другом один на один. В случае конфликта сделка будет рассматриваться в суде.