Глава 2. Особенности валютной системы России
Укрепление национальной валюты
Укрепление обменного курса российского рубля не только в реальном, но и в номинальном выражении по отношению к доминирующим на мировом и внутреннем рынке валютам – доллару США, Евро и Йене – стало новой экономической реальностью.
Реальный обменный курс характеризует соотношение, в котором товары одной страны могут быть проданы в обмен на товары другой страны.
Номинальный обменный курс – это относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.[9 C. 723] Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте называется валютной котировкой. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме прямой котировки, когда за единицу может приниматься национальная денежная единица, так и в форме обратной котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта. Использование обратной котировки позволяется сравнивать курс национальной валюты с иностранными валютами на любом валютном рынке.
Информация о номинальном обменном курсе систематически публикуется в средствах массовой информации и представляет интерес не только для правительственных учреждений и участников внешнеэкономической деятельности, но и самых широких кругов населения.
Уровень номинального обменного курса оказывает существенное влияние на конкурентоспособность продукции отечественной промышленности на мировых рынках и на физические объемы внешней торговли.
Обменный курс рубля к доллару США по номинальному значению к концу 2007 г. укрепился на 6,3% относительно 2006 года, а в реальном на 12,8%.[24]
Индексы реального обменного курса российского рубля, по месяцам 1994-2004 гг.[15 C. 97]
Наблюдающиеся темпы реального укрепления рубля не являются беспрецедентными в российской истории. Рассмотрим динамику изменения индексов реального обменного курса российского рубля за период с 1994 по 2004 гг. В 1995 г. укрепление российской национальной валюты в реальном выражении было гораздо более впечатляющим. Затем в 1996 г. индексы реального обменного курса рубля несколько снизились за счет резкого замедления инфляции, но при сохранении темпа номинального обесценения рубля, достигнутого осенью 1995 г. Далее, на протяжении двух лет в связи с притоком иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг денежные власти не могли ускорить номинальное падение рубля, но, повышая номинальный курс доллара в соответствии с темпом инфляции, успешно сдерживали укрепление рубля в реальном выражении. После резкого обесценения национальной валюты в 1998 г. рубль вновь начал укрепляться. Обратим внимание, что в 1999 г. при номинальном обесценении рубля относительно доллара США почти на 1/4 (курс доллара за год вырос с 20,65 до 27 руб./долл.) [15 C.96] в реальном выражении по итогам года вследствие высокой инфляции, которой способствовало повышение номинального курса доллара, обменный курс рубля практически не изменился.
Динамика обменного курса рубль/доллар и широкой денежной базы, по месяцам 1999-2004 гг.[15 C.96]
В 2000 г. началось укрепление рубля относительно доллара США (см. рис. 2). В 1999-2001 гг. рубль укреплялся быстрее относительно "корзины" иностранных валют основных торговых партнеров России из-за падения курса европейской валюты на мировом рынке. С 2002 г. индекс реального эффективного курса рубля (то есть курса к "корзине" валют стран — основных торговых партнеров России) стабилизировался в результате значительного укрепления евро относительно доллара США на мировом валютном рынке. На 2007 год индекс реального курса рубля к доллару составляет 12,8%, а к евро 4,2%.[24] С учетом масштабов предшествующего укрепления индексы реального курса рубля к доллару США и реального эффективного курса рубля достигли к 2004 г. 83-86% докризисного уровня обменного курса российского рубля. То есть для возвращения обменного курса рубля на предкризисные позиции остается 15% (принимая средний за первое полугодие 1998 г. обменный курс за 100%).[15 C.97] Главные причины укрепления рубля как в реальном, так и в номинальном выражении в 1995 г. и к 2007 г. одни и те же: значительная недооценка российской национальной валюты и большое положительное сальдо торгового баланса РФ.
Объективным ориентиром для суждения о том, завышен или занижен обменный курс национальной валюты, является его сравнение с паритетом покупательной способности (ППС), который характеризует покупательную способность национальной валюты по отношению к доллару США. ППС является фундаментальным фактором, лежащим в основе обменного курса валюты, поскольку он измеряет покупательную способность доллара США на рынке реальных ценностей – на отечественном рынке товаров и услуг.
С теоретической точки зрения ППС является более значимым ориентиром для обменного курса внутренних валют, то есть валют, обслуживающих только внутреннее обращение. На их обменный курс не оказывает влияние такой фактор, как высокая международная ликвидность валюты, повышающая спрос на нее, а значит, и содействующая отклонениям от ППС. Кроме того, в отсутствие развитого финансового рынка рублевых инструментов обменный курс рубля формируется в основном на товарных рынках. ППС представляет собой количество единиц национальной валюты, необходимое для покупки некоего стандартного набора товаров и услуг, которые можно купить за одну денежную единицу базовой валюты в стране – ее эмитенте. Его динамика во времени отражает изменение соотношения цен в странах – эмитентах сопоставляемых валют. То есть при сопротивлении денежных властей номинальному укреплению обменного курса национальной валюты движение к паритету будет иметь место за счет инфляции.
По предварительным оценкам, в настоящее время уровень обменного курса российского рубля остается ниже ППС примерно в два раза, что является существенной недооценкой на фоне действия второго главного фактора укрепления российского рубля: крупного положительного сальдо товарного баланса страны. В 2003г. Положительное сальдо торгового баланса составило 60,5 млрд. долл.[15 C.101] Причем торговый баланс сохраняет исключительно высокое положительное значение все кризисные годы. Для российского рубля как внутренний валюты и при относительно небольшом отечественном финансовом рынке, вследствие чего ликвидность рубля остается сравнительно низкой, основными факторами, формирующими спрос и предложение на иностранную валюту, выступают экспорт и импорт товаров и услуг.
Дополнительным фактором укрепления национальной валюты не только в реальном, но и в номинальном выражении является реакция на многолетнее сопротивление денежных властей высокому потенциалу удорожания российского рубля. Сопоставление ежегодных приростов официальных валютных резервов с основными показателями платежного баланса, характеризующими предложение иностранной валюты на внутреннем рынке, говорит о том, что переход к номинальному удорожанию рубля произошел в 2003г. Несмотря на то, что ЦБ РФ прилагал значительные усилия по замедлению процесса укрепления рубля. В 2003г. Чистая покупка иностранной валюты Банком России увеличилась в разы не только в абсолютном, Но и в относительном выражении. Прирост официальных валютных резервов достиг 81% положительного сальдо счета текущих операций, 48% сальдо торгового баланса и 21% стоимости экспорта товаров.[15 C.102]
Тенденции к укреплению обменного курса российской национальной валюты в реальном выражении останется в силе до тех пор, пока будут действовать главные факторы укрепления рубля: его значительная недооцененность относительно ППС и большое положительное сальдо торгового баланса. Эти факторы находятся вне сферы контроля денежных властей. Недооцененность национальной валюты в стабильных экономических условиях будет постепенно уменьшаться за счет или укрепления обменного курса, или ускорения инфляции, которое возникает при сдерживании удорожания рубля.
В свою очередь, величина положительного колебания вследствие текущего баланса РФ подвержена значительным колебаниям вследствие сырьевой направленности российского экспорта. При сокращении положительного сальдо торгового баланса до 30 млрд. долл. и сохранении текущего уровня оттока капитала счет текущих операций платежного баланса РФ будет близок к нулю. Соответственно спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем рынке будут уравновешены. Такое сокращение сальдо торгового баланса возможно при падении мировых цен на энергоносители на 50%, что в среднесрочной перспективе в условиях начала нового мирового экономического цикла маловероятно. Но сохранение средних для послекризисного периода темпов роста импорта, то есть роста импорта товаров на 15-17% ежегодно.[15 C.110]
Удорожание рубля также ограничено уровнем рентабельности в российской экономике. По мере его укрепления российские товары теряют конкурентоспособность на внешнем и внутреннем рынках: в первом случае – за счет повышения экспортных цен; во втором – вследствие удешевления импортных товаров. Запас конкурентоспособности в разных отраслях существенно различается, но в некоторых из них он будет исчерпан при дальнейшем укреплении рубля в реальном выражении на 15-20%. [15 C.111] Это может привести к спаду производства, что, в свою очередь, окажет понижающее воздействие на курс национальной валюты. Поэтому наиболее простой и легко реализуемой защитной реакцией экономических властей на дальнейшее удорожание рубля может быть ужесточение торговых ограничений на внутреннем рынке. Однако это не есть экономический ответ на экономический вызов. Укрепление национальной валюты должно стимулировать меры по повышению эффективности отечественного производства и производительности труда, снижению материальных затрат на единицу продукции. Если у экономических субъектов будут формироваться ожидания, что политика обменного курса направлена на защиту неконкурентоспособных отечественных производств, это подорвет стимулы к модернизации национальной экономики.
Обменный курс остается важнейшим параметром в российской экономике, хотя его роль изменилась. В условиях избытка денежных ресурсов и положительной динамики многих макроэкономических показателей наблюдающееся значительное укрепление обменного курса российской национальной валюты является, чуть ли не единственным фактором, вынуждающим повышать эффективность производства, уменьшать зависимость от внешней конъюнктуры, развивать внутренний рынок и стремиться улучшить качество роста российской экономики.