50.3. Американские депозитные свидетельства

В мировой практике помимо акций довольно широкое распространение получили американские депозитные свидетельства (ADR) — ценные бумаги, выступающие в качестве субститутов акций иностранных компаний. Они представляют собой своего рода расписку в том, что ее владелец имеет акции какой-либо иностранной корпорации в одном из банков США, и дают держателю право на дивиденды и получение определенной доли при продаже активов корпорации. С помощью ADR иностранные компании получают доступ к американским инвесторам, а эти последние — возможность закупить выпускаемые в США субституты, вместо того чтобы приобретать акции иностранных компаний на зарубежных фондовых рынках.

50.4. Подписные сертификаты

Подписные сертификаты выпускают вместе с облигациями или привиле­гированными акциями. Они дают их держателю право на покупку обыкновенных акций по оговоренной цене в течение определенного периода — нескольких лет. (В отличие от обладателя преимущественных прав на покупку акций нового выпуска владелец подписного сертификата платит более высокую по сравнению с текущим курсом цену на акции, которые могут быть куплены в оговоренный сертификатом период.) Этот рыночный инструмент дает корпорациям возможность снижать проценты по выпускаемым облигациям путем использования в качестве стимулятора воплощенной в таком свидетельстве привилегии на покупку акций корпорации, особенно если есть основания надеяться на увеличение их курса. Держателю же сертификат дает возможность получить прибыль на курсовой разнице в случае роста корпорации.

50.5. Облигации

Облигацией называется ценная бумага, содержащая обязательство выпустившего ее акционерного общества или государственной организации возместить владельцу номинальную сумму в предусмотренный в ней срок с уплатой указанного процента. Проценты по облигациям выплачиваются ежегодно. Максимальные проценты, выплачиваемые по облигациям, устанавливает Центробанк.

Облигации выпускают по согласованию с Центробанком и обслуживающим акционерное общество банковским учреждением. Они подлежат регистрации в соответствующих финансовых органах. Форму облигаций утверждает Ми­нистерство экономики и финансов. Передача облигаций, если иное не пре­дусмотрено учредительными документами, не требует согласия общества.

Облигации могут быть именными и на предъявителя. Принадлежность именной облигации, а также ее передачу регистрируют в книге, ведущейся акционерным обществом. В случае потери именной облигации акционерное общество выдает новый документ. Потерянную облигацию на предъявителя восстанавливают в порядке, определяемом гражданско-процессуальным законодательством России для восстановления прав по утраченным документам на предъявителя. Передача облигации на предъявителя регистрации не требует.

Акционерное общество вправе выпустить облигаций на сумму, не превы­шающую 25% уставного фонда, и не ранее чем черёз два года после его регистрации, при условии что балансы за. два последних года подтверждают

наличие и распределение прибыли между акционерами. Облигации не могут быть выпущены до погашения уставного фонда до указанных в уставе размеров.

Облигации реализуются акционерным обществом непосредственно на бирже либо через банковское учреждение с уплатой ему комиссионных. Держатели вправе реализовать облигации непосредственно или через банки, а также иные финансово-кредитные учреждения, включая фондовую биржу. Возврат вложенных в облигации средств и уплата процентов по облигациям гарантируются.

В случае невыполнения или несвоевременного выполнения товариществом обязанностей по погашению указанной в облигации суммы и выплате процентов они взыскиваются принудительно на основе нотариальной записи, учиняемой в порядке, который установлен законодательством России.

На рынке ценных бумаг США циркулируют облигации трех основных категорий: облигации корпораций, облигации федерального правительства (в том числе федеральных органов и учреждений) и муниципальные облигации.

Облигации корпораций — это обязательства корпораций перед кредиторами о выплате в установленные сроки долга и процентов по полученным займам. Выпуск облигаций преследует цель мобилизовать долгосрочный капитал. Как и акции, облигации являются ценными (фондовыми) бумагами, но в отличие от акций, которые воплощают собственный капитал корпорации, облигации представляют заемный капитал, т. е. являются «долговыми бумагами».

Таким образом, держатели облигаций (облигационеры) выступают в роли кредиторов корпораций, тогда как акционеры — в роли ее собственников. Соответственно и права держателей облигаций отличаются от прав держателей акций. В частности, они не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом. В то же время компания-эмитент обязана выплачивать проценты по облигациям, тогда как в отношении акций, даже привилегированных, таких обязательств не существует. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рассмотрения вопроса о дивидендах по акциям. Кроме того, при ликвидации компании облигационеры имеют преимущественные права по сравнению с акционерами. Вот почему облигации иногда считают ценными бумагами более высокого, чем акции, порядка.

Облигационные отношения оформляют специальным договором между фирмой- эмитентом и инвестором (облигационным соглашением). По условиям этого договора корпорация обязуется возместить инвестору предоставленную им сумму в установленный срок (срок погашения), а также в течение всего срока, на который выпущена облигация, выплачивать проценты по установленной ставке. Как правило, корпорации выпускают облигации с номиналом 1000 дол., хотя возможны и отклонения. Проценты обычно выплачиваются дважды в год.

Типичный срок погашения облигаций — 20-30 лет, хотя выпускают также более краткосрочные и более долгосрочные облигации.

Так же как и акционер, облигационер получает документ, подтверждающий факт владения облигациями, — облигационный сертификат. В нем указываются наименование фирмы-эмитента, номинальную стоимость облигации, ставку процента, наименование «платежного агента» как по процентам, так и по капитальной сумме облигации (в качестве такого агента может выступать сама корпорация-эмитент или какой-либо банк).

Самым крупным земщиком обычно является правительство. В США, например, правительство и правительственные учреждения выпускают целый ряд раз­нообразных долговых обязательств на «рок от 3'месяцев до 35 (и даже 40) лет. Го­сударственные ценные бумаги считаются самыми надежными на фондовом рынке. За всю историю их выпуска в США не было ни одного случая неплатежа.

В зависимости от способности обращаться на фондовых рынках среди государственных ценных бумаг различают обратимые и необратимые.

Торговля обратимыми ценными бумагами ведется интенсивно и на по­стоянной основе. Их рынок очень устойчив, колебания цен относительно невелики. Это обстоятельство, а также налоговые преимущества (доходы обычно не облагаются местными налогами, и их можно использовать в качестве залогового обеспечения при получении ссуды) обеспечивают высокую популярность ценных бумаг.

Необратимые государственные облигации не подлежат купле-продаже. Возмещение по ним производится только покупателю, они не подлежат передаче и не могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам.

В зависимости от эмитента государственные бумаги подразделяют на пра­вительственные, или казначейские (кратко-, средне- и долгосрочные), и вы­пускаемые правительственными учреждениями.

Краткосрочные (от 3 месяцев до одного года) казначейские облигации (казначейские векселя) продаются по аукционной системе, т. е. с помощью конкурсных торгов, со скидкой к номиналу и погашаются по своей нари­цательной стоимости. Краткосрочные казначейские облигации являются балансовыми, сертификатов на них не выдают. Вместо этого банки, яв­ляющиеся членами Федеральной Резервной Системы (ФРС), открывают и ведут специальные холдинговые счета федерального резерва: все операции проводятся через компьютерную систему. Бумаги со сроком погашения 3 месяца (91 день) и 6 месяцев (182 дня) продаются на вторичном внебир­жевом рынке через систему аукционов, которые проводятся еженедельно. Доходность этих бумаг является важнейшим индикатором тенденций в динамике процентных ставок на денежном рынке и имеет большое значение, например, в связи с тем, что процент по многим ссудным операциями по плавающей ставке увязывается с доходностью этих ценных бумаг. Краткосрочные бумаги — главный инструмент, с помощью которого ФРС регулирует денежную массу в обращении через операции на открытом рынке.

Среднесрочные казначейские облигации выпускают на срок, не превышающий одного года, но не более 10 лет. Это; как правило, либо именные бескупонные облигации, либо балансовые облигации. Возмещение по этим ценным бумагам производится лишь по наступлении срока погашения, они являются безотзывными. До наступления срока погашения оплата может производиться наличными или путем замены ранее выпущенных бумаг новыми (с новым сроком погашения).

Долгосрочные казначейские облигации являются процентными облигациями и выпускаются на срок свыше 10 лет. Долгосрочные облигации, так же как и краткосрочные и среднесрочные, продаются по аукционной системе. Некоторые долгосрочные облигации имеют отзывной опцион — обычно за 3—5 лет до наступления объявленного срока погашения.

Облигации правительственных учреждений обычно считаются высокона­дежными, поскольку предполагается, что правительство не допустит банкротства учреждений-эмитентов. Ценные бумаги, выпускаемые этими учреждениями, имеют разные условия и сроки погашения. Как правило, их выпускают банки или финансовые учреждения, входящие в различные федеральные системы, агентства и ассоциации (в том числе сельскохозяйственного кредита, коопера­тивов). Кроме того, на фондовых рынках обращаются облигации, выпускаемые международными финансовыми учреждениями.

Помимо фирм и федерального правительства ценные бумаги выпускают правительства штатов, территорий и нефедеральные государственные учреждения (городские муниципалитеты, местные органы самоуправления). Эти ценные бумаги принято именовать муниципальными, хотя, как указано, они не всегда выпускаются собственно муниципалитетами. В целом они считаются надежными долговыми инструментами, уступающими по этому критерию только федеральным ценным бумагам. Тем не менее многое зависит от источника обеспечения. Наиболее надежными принято считать облигации, выпускаемые городскими муниципалитетами и окружными органами самоуправления, поскольку они обычно обеспечиваются налогами на недвижимость, которые являются устойчивым и предсказуемым источником поступлений. Несколько менее надежно обеспечение облигаций, выпускаемых штатами, поскольку они обеспечиваются налогами с оборота и иными налогами, размеры которых могут меняться. К тому же в случае с облигациями штата инвесторы ограничены в средствах правовой защиты (на городской муниципалитет в случае неплатежа по облигациям можно подать в суд).

Как и все долговые инструменты, муниципальные облигации выпускают в целях мобилизации средств для строительства или ремонта объектов обще­ственного пользования (дорог, системы канализации, мостов, водопроводной системы и т. п.). Все нефедеральные органы управления имеют право выпускать только долговые обязательства, осуществлять эмиссию акций им запрещено. Самым большим достоинством муниципальных бумаг, как для инвестора, так и для эмитента, является то, что доходы по этим облигациям освобождаются от обложения федеральными налогами. Кроме того, некоторые муниципальные облигации освобождаются также — полностью или частично — от налогов штатов и местных налогов.

К муниципальным ценным бумагам относятся краткосрочные векселя, выпускаемые на срок от одного месяца до одного года, кратко- (от 1 года дс 6 лет), средне- (от 6 до 9 лет) и долгосрочные (от 20 лет и более) облигации. Они продаются по системе аукциона. Муниципальные облигации могут быть именными и на предъявителя (купонными).

В мировой практике довольно широко используются облигации типа про-мышленных с фиксированным доходом. В отличие от акций, они могут продаваться по курсу ниже их номинальной стоимости. Кроме того, по договоренности облигации погашают не по номинальному, а по более высокому курсу. Таким образом, возникает надбавка, которая при соответствующем сроке погашения представляет собой дополнительный доход (наряду с про­центными платежами).

Суммарный доход, получаемый по облигации, считается важным показа­телем. В большинстве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, отличному от номинального. В соответствии с этим рендит (доход) и номинальный процент по облигации могут существенно различаться.

Рендит облигации рассчитывают как отношение номинального процента к эмиссионному курсу.

Следует заметить, что в некоторых странах, например в Германии, прибыли, полученные за счет разницы курсов по облигациям, не облагаются подоходным налогом, в отличие от доходов, полученных в виде текущих процентов по облигациям, включаемым в общую сумму налогооблагаемого дохода.