7.2 Вартість підприємства

 

Оцінка вартості підприємства, його майна належить до найскладніших питань фінансового аналізу. Особливо відзначаються оцінка вартості підприємства як цілісного майнового комплексу та оцінка корпоративних прав суб’єкта господарювання, якщо дані права не котируються на біржі. Хоча вартість підприємства інколи може дорівнювати ринковій вартості його активів, слід розуміти, що ці поняття є різними. У першому випадку йдеться насамперед про вартість, що може бути створена в результаті функціонування бізнесу.

Необхідність оцінки вартості підприємства виникає в основному у таких випадках:

- під час інвестиційного аналізу у ході прийняття рішень про доцільність інвестування коштів у те чи інше підприємство, у т. ч. при здійсненні операцій M&A (поглинання і приєднання);

- у ході реорганізації підприємства (мета оцінки — визначення бази для складання передавального чи розподільного балансу, а також для встановлення пропорцій обміну корпоративних прав);

- у разі банкрутства та ліквідації підприємства (оцінка проводиться з метою визначення вартості ліквідаційної маси);

- у разі продажу підприємства як цілісного майнового комплексу (мета оцінки — визначення реальної ціни продажу майна);

- у разі застави майна та при визначенні кредитоспроможності підприємства (мета оцінки — визначити реальну вартість кредитного забезпечення);

- у процесі санаційного аудиту при визначенні санаційної спроможності (оцінка вартості майна проводиться з метою розрахунку ефективності санації);

- під час приватизації державних підприємств (метою оцінки є визначення початкової ціни продажу об’єкта приватизації).

Загальноприйнятими є три методичні підходи до оцінки вартості підприємства:

- заснований на оцінці потенційних доходів підприємства;

- майновий (витратний);

- ринковий.

Оцінка вартості підприємства з використанням доходного підходу ґрунтується на визначенні теперішньої вартості очікуваних майбутніх вигод (доходів, грошових потоків) від володіння корпоративними правами підприємства. В основі підходу лежить теза, що метою вкладання капіталу інвестором у купівлю підприємства передусім є отримання стабільних доходів. У рамках цього підходу виокремлюють два основні методи:

- дисконтування грошових потоків (дисконтування Cash-flow(DCF));

- визначення капіталізованої вартості доходів.

Згідно з майновим підходом вартість підприємства розраховується як сума вартостей усіх активів (основних засобів, запасів, вимог, нематеріальних активів тощо), що складають цілісний майновий комплекс, за мінусом зобов’язань. Основним джерелом інформації за даного підходу є баланс підприємства.У рамках цього підходу розрізняють такі основні методи:

- оцінка за відновною вартістю активів (витратний підхід);

- метод розрахунку чистих активів;

- розрахунок ліквідаційної вартості.

Ринковий підхід передбачає розрахунок вартості підприємства на основі результатів його зіставлення з іншими бізнес-аналогами. Основними джерелами інформації при застосуванні цього підходу є фондові біржі та позабіржові торговельні системи, на яких мають обіг права власності на подібний бізнес, дані фінансової звітності підприємств-аналогів, а також інформація про попередні транзакції з корпоративними правами на той бізнес, який оцінюється. рамках ринкового підходу найвживанішими методами вважаються методи:

- зіставлення мультиплікаторів;

- порівняння продажів (трансакцій).

Метод зіставлення мультиплікаторів дає змогу оцінити вартість підприємств на основі зіставлення значень окремих показників аналогічних підприємств. Метод ґрунтується на твердженні про рівність окремих мультиплікаторів, розрахованих для підприємств-аналогів.

Алгоритм розрахунку ринкової вартості підприємства за цим методом є таким:

1) Спочатку розраховується мультиплікатор на основі підприємства, ринкова ціна (Црп⁰) якого відома (показники цього (базового) підприємства позначатимемо з індексом 0):

                                                   М⁰ = Црп⁰ / П⁰ ,                                                           (7.6)

 

де П⁰ — показник на основі якого розраховується мультиплікатор.

 

2) Тоді визначається вартість підприємства ціна якого невідома

 

                                 ВПм¹ = По¹ *М⁰ ,                                                                            (7.7)

 

де ВПм¹ — вартість підприємства, розрахована на основі зіставлення мультиплікаторів; По¹ — значення показника, що порівнюється, на оцінюваному підприємстві; М⁰ — мультиплікатор (розраховується з використанням даних підприємства-аналога, ринкова ціна якого відома).

3) Як правило, розраховується ряд мультиплікаторів, відповідно на їх основі розраховується ряд цін підприємства, відповідно третій етап полягає в виборі найсправедливішої ціни.

Як мультиплікатори здебільшого використовують такі показники:

1. Мультиплікатор Ціна / Чистий прибуток (Р/Е)

                                             Р/Е = Црп / ЧП                                                                   (7.8)

Де, ЧП – чистий прибуток,  Црп – ринкова ціна підприємства.

2. Мультиплікатор Ціна / прибуток до оподаткування (Р/ЕВТ):

                                        Р/ЕВТ = Црп / Пдо                                                                  (7.9)

Де Пдо – прибуток до оподаткування.

Використовується для порівняння підприємств, які мають різні умови оподаткування.

3. Мультиплікатор Ціна / чистий грошовий потік (Р/CF)

                                     Р/CF = Црп / CF                                                                        (7.10)

Де CF – показник Cash flow (чистий прибуток + амортизація).

Даний показник доречний коли підприємство має низький чистий прибуток порівняно з амортизацією.

4. Мультиплікатор Ціна / грошовий потік до оподаткування (P/PTCF)

                                    P/PTCF = Црп / (ЧП + А + ПП)                                               (7.11)

Де ЧП – чистий прибуток; А – амортизація; ПП – податок на прибуток.

5. Мультиплікатор Ціна / Прибуток до оподаткування і сплати відсотків (P /EBIT)

                                P /EBIT = Црп / (ЧП + ПП + ФВ - ФД)                                     (7.12)

Де,  ЧП – чистий прибуток, ПП – податок на прибуток, ФВ – фінансові витрати, ФД – фінансові доходи.

6. Мультиплікатор Ціна / Прибуток до сплати податків, відсотків по кредитах та амортизаційних відрахувань(P /EBDIT)

                         P /EBDIT = Црп / (ЧП + ПП + ФВ – ФД +А)                                   (7.13)

Де А – амотизація.

7. Мультиплікатор Ціна / Балансова вартість підприємства (P/BV)

                                              P/BV = Црп / ВК                                                             (7.14)

8. Мультиплікатор Ціна / Чистий дохід від реалізації (Р/VD)

                                             Р/VD = Црп / Vp                                                              (7.15)

Де Vp – чиста виручка.

Приклад

Визначити ринкову ціну підприємства ПАТ «Старт» з допомогою методу зіставлення мультиплікаторів, якщо ринкова ціна ПАТ «Стоп» 2 млн. грн. Визначити яка саме ціна є найточнішою.

Показник	ПАТ «Старт»	ПАТ «Стоп»
Власний капітал, тис. грн.	2000	800
Зобов’язання, тис. грн.	1800	500
Прибуток до сплати податків, тис. грн.	200	10
Фінансові витрати, тис грн.	300	75

Мультиплікатори

Р/ЕВТ = Црп / Пдо = 2000 / 10 = 200

P /EBIT = Црп / (ЧП + ПП + ФВ - ФД) = 2000 / (10 + 75) = 23,54

P/BV = Црп / ВК = 2000 / 800 = 2,5

Ринкова ціна ПАТ «Старт»

Црп₁ = Р/ЕВТ * Пдо = 200 * 200 = 40000

Црп₂ = P /EBIT * (ЧП + ПП + ФВ - ФД) = 23,54 * (200+ 300) = 11770

Црп₃ = P/BV * ВК = 2,5 * 2000 = 5000

Ціна залученого капіталу

%₁=ФВ/ПК = 300 / 1800 = 16,7%

%₂=ФВ/ПК =75 / 500 = 15%

Коефіцієнт фінансової автономії

Ка₁ = 2000 / (2000 + 1800) = 0,52

Ка₂ = 800 / (800+500) = 0,61

Рентабельність активів

Ра₁ = 200 / 3800 * 100% = 5,2%

Ра₂ = 10 / 1300 *100% = 0,77%

 

Висновки: Очевидно що ціна Црп₁ не підходить, Ра₂ дуже маленька і мультиплікатор Р/ЕВТ  дуже великий. Тобто ринкова ціна ПАТ «Старт» буде десь посередині між Црп₂ і Црп₃, тобто приблизно (11770+5000)/2 = 8385 тис. грн.