Вопрос 1.2. Прогнозирование экономической эффективности финансовых инструментов
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей.
В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора.
Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
где PVф.н. – реальная текущая стоимость финансового инструмента; CFn – ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде; d – ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n – число периодов получения доходов.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли.
Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг.
……………………………………………………………………………………………………..
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов вложения капитала. Это может быть ………………………………………………….
Вопрос 1.2. Анализ доходности облигаций
Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эмитента возместить номинальную стоимость их держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода.
По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой процента, Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним выплачиваются равномерно или в конце при их погашении.
По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент ее погашения.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Модель 1. Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов:
где
PVобл
– текущая стоимость облигаций с
периодической выплатой процентов; CFn
– сумма полученного процента в каждом
периоде (произведение номинала облигации
на объявленную ставку процента (
);
Nобл
– номинал облигации, погашаемый в конце
срока ее обращения (t);
k
–
годовая купонная ставка процента.
Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8 % годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12 % годовых.
Решение:
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
………………………………………………………………………………………………………………..
По мере сокращения срока до погашения текущая стоимость облигации при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.
Если рыночная норма доходности составляет 6 %, то текущая стоимость облигации будет равна:
Текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если:
d>k – текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом;
d<k – текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией;
d=k – текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать (рисунок 1).
Рисунок 1 – Изменение курса облигации за время ее обращения
Доход по купонным облигациям состоит из:
периодических выплат процентов (купонов);
из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации.
Для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:
а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
б) текущая доходность, представляющая собой отношений процентного дохода к цене покупки облигации:
где Nобл – номинал облигации; k – купонная ставка процента; P – цена покупки облигации.
в) доходность к погашению
где F – цена погашения; Р – цена покупки; CF – сумма годового купонного дохода по облигации; n – число лет до погашения.
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
Модель 2. Модель оценки текущей стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:
где
– сумма процентов по облигации,
выплачиваемая в конце срока ее обращения.
Здесь нет периодического ежегодного дохода. Держатель этой облигации получает доход в виде начисленных процентов и погашенной номинальной стоимости в конце срока ее обращения.
Пример: Предположим, что по той же облигации все причитающиеся проценты за три года выплачиваются при ее погашении.
Модель 3. Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………………………………
Модель 4. Модель доходности дисконтных облигаций:
а) по эффективной ставке процента
б) по ставке простых процентов
где Р – цена покупки облигации; Т – количество календарных дней в году; t – количество дней до погашения облигации.
Пример: Предположим, требуется определить уровень доходности облигации к погашению, если цена покупки – 850 руб., цена выкупа (номинал) – 1000 руб., срок обращения облигации – 90 дней:
а) по эффективной ставке процента
б) по ставке простых процентов