Глава 3. Меры повышения эффективности финансирования инвестиционных проектов

3.1. Современные формы финансирования инвестиционного проекта

В последние годы в России стали распространяться такие формы финансирования инвестиционных проектов, которые зарекомендовали себя в мировой практике как довольно эффективные для предприятий и в целом для развертывания инвестиционного процесса. К ним можно отнести лизинг и венчурное инвестиционное финансирование.

Лизинг именно в кризисные годы во многих странах способствовал обновлению основного капитала. Федеральный Закон “О лизинге” определяет лизинг как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора физическим или юридическим лицам за определенную плату, на обусловленный срок и на оговоренных в договоре условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем. В соответствии с Законом лизинг относится к прямым инвестициям [1, статья 3]. Лизингополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные затраты и выплатить вознаграждение.

Лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование в соответствии с договором лизинга. Собственно с него то все и начинается.

Лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга. Как уже было отмечено выше, в качестве лизингодателя может выступать коммерческий банк, кредитная небанковская организация, лизинговая компания. В принципе, лизингодателем может быть и юридическое и физическое лицо.

Предметом лизинга являются любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество.

Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения [1, статья 3].

Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование лизингополучателю, является собственностью лизингодателя. Предмет лизинга, переданный лизингополучателю по договору финансового лизинга, учитывается на балансе лизингодателя или лизингополучателя по соглашению сторон.

В зависимости от срока полезного использования объекта лизинга и экономической сущности договора лизинга различают:

Финансовый лизинг (финансовая аренда). Срок договора лизинга сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. Как правило, по окончании договора лизинга остаточная стоимость объекта лизинга близка к нулю и объект лизинга может без дополнительной оплаты перейти в собственность лизингополучателя. По сути, является одним из способов привлечения лизингополучателем целевого финансирования (в целях приобретения объекта лизинга).

Операционный (оперативный) лизинг. Срок договора лизинга существенно меньше срока полезного использования объекта лизинга. Обычно предметом лизинга являются уже имеющиеся в распоряжении лизингодателя активы (может не быть третьей стороны — продавца). По окончании договора объект лизинга либо возвращается лизингодателю и может быть передан в лизинг повторно, либо выкупается лизингополучателем по остаточной стоимости. Лизинговая ставка обычно выше, чем по финансовому лизингу. По экономической сущности является разновидностью аренды. В Российской Федерации операционный лизинг законодательно не регулируется, поэтому контракты, по сущности являющиеся операционным лизингом, заключаются в виде договоров аренды. [40]

В договорах лизинга может быть предусмотрено техническое обслуживание поставляемой техники, обучения кадров и т. д. В договоре возможны положения о праве (или обязанности) лизингополучателя купить товар по истечении срока аренды.

Особым случаем является возвратный лизинг, при котором продавец лизингового имущества одновременно является лизингополучателем. Фактически, это форма получения кредита под залог производственных фондов и получения дополнительного экономического эффекта от различий в налогообложении.

Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется "экономика, основанная на знании" (knowledge based economy). Поэтому особенное значение имеют не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности и экономик составляет венчурный капитал.

Венчурный капитал - термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения, например финансирования вновь создаваемых отраслей, осваиваемых видов деятельности, новых технологий. Рисковое (венчурное) финансирование характерно для прогрессивных в техническом отношении отраслей экономики, инновационных компаний. Венчурные инвестиции - как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня в связи с освоением принципиально новых видов производства.

Венчурное финансирование – это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта [31, 157].

В последние годы все больше российских организаций открывают для себя такой канал мобилизации инвестиции, как создание венчурных (рисковых) компаний. Обычно речь идет о небольших инновационных группах, фирмах, занятых внедрением нововведений в производство.

Реализаций наукоемких проектов по разным причинам далеко не всегда завершается предполагаемым положительным результатом. Естественно, что финансирование таких проектов весьма рискованно, поэтому использование новых финансовых инструментов для вовлечения объектов интеллектуальной собственности и результатов НИОКР в инвестиционный процесс становится сегодня актуальным. Необходимо создать условия, способствующие привлечению капитала в эту сферу бизнеса, в том числе разработать соответствующую нормативную правовую базу. [31, 158]

Создание механизма венчурного финансирования позволяет осуществлять коммерциализацию инновационных проектов, доводить научно-исследовательские разработки до опытных образцов и мелкосерийного производства.

Таким образом, существует довольно много толкований венчурного бизнеса, но суть его можно определить как вид предпринимательской деятельности, связанный с рискованным вложением капитала в новые высокотехнологичные компании, развитие которых малопредсказуемо.

Основное отличие рискового (венчурного) инвестирования состоит в том, что оно осуществляется в частные предприятия, акции которых не котируются и не продаются на биржах, без представления какого-либо залога или заклада в обмен на долю или пакет акций этих предприятий, либо в форме инвестиционного кредита сроком на 3-7 лет.

Для каждой стадии развития инновационных компаний существует определенный круг инвесторов.

В развитии инновационной компании выделяют следующие стадии: посевная (seed), стартап (start up), ранний рост (early stage/early growth), расширение (expansion), промежуточная (mezzanine), выход (exit). Самые рисковые стадии - посевная, запуск и ранний рост, находящиеся в так называемой "долине смерти" (death valley). Далее, уже на стадии выхода, следуют IPO (от англ. Initial Public Offering) и SPO (от англ. Secondary Public Offering) [21, 56-61].

Стадии развития инновационной компании

│

│ │ │выход│

│ exit

│ Бизнес-ангелы, │ Фонды прямых инвестиций │<--->│ *

│ "посевные" инвесторы, и банковские кредиты *

│ "посевные" фонды, │ │ │ * │

│государственные фонды, <------------------> *

│ гранты, 3Д, венчурные│ │ * │

│ фонды <----------> *

│ │ранний рост │ * │ │

│ early growth *

│ │ │ * │ │

│ *

│ посевная запуск │ * расширение │ │

прибыль│ seеd start up * expansion

│<----------><-------->│ │ │ │

│ * промежуточная IPO SPO

│ │ * │ mezzanine │ │

│

│ │ * │ │ │

│

│ │ * │ │ │

│

│ │ * │ │ │

│

│ │ * │ │ │

│ точка безубыточности┌┴┐

├─────────────────────┤*├───────────┴────────────────────┴─────┴───>

убыток │* "долина смерти" └─┘ время

│ * *

│ *

│ * *

│ * *

│

IPO - первоначальное публичное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания впервые выводит свои акции на биржу, предлагая их неограниченному кругу лиц.

SPO - вторичное публичное предложение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неограниченному кругу лиц.

На каждой стадии необходимо привлекать инвесторов, наиболее заинтересованных в результатах венчурного проекта:

- посевная - бизнес-ангелы, "посевные" инвесторы, "посевные" фонды, государственные фонды и гранты;

- стартап - венчурные фонды;

- ранний рост, расширение и промежуточная - фонды прямых инвестиций и банковские кредиты;

- выход - выход на фондовый рынок и эмиссия акций.

На стадии стартапа венчурного бизнеса, когда имеется только бизнес-идея изобретателя, риск неудачи в освоении новой технологии максимален, круг инвесторов очень узок, однако потенциальная прибыль от вложений на этом этапе огромна.

Затем, по мере разработки технологии на стадиях "ранний рост" и "расширение", появляется все больше информации о конечном продукте, риск вложений существенно снижается, потенциальная прибыльность бизнес-проекта становится более очевидной, количество желающих вложить средства в проект увеличивается, среди них появляются стратегические инвесторы, нацеленные на получение контроля над предприятием, рентабельность вложений здесь снижается, но по-прежнему высока [14, 15-18].

На стадиях промежуточной и выхода технология уже разработана и опробована на рынке - венчурная компания осваивает массовое производство новой продукции. Здесь велика вероятность слияния, присоединения или выкупа венчурной компании одним из стратегических инвесторов. Но даже если этого не происходит, венчурное предприятие все равно прекращает быть таковым, происходит его реорганизация в открытое акционерное общество, статус предприятия меняется с высокорискового на стабильно функционирующий и растущий.

При анализе сложившейся в настоящее время ситуации на российском венчурном рынке становится очевидно, что для российского венчурного сообщества итоги 2010 г. оптимистичны, хотя и довольно сдержанны. Общий объем российского венчурного рынка, по единой оценке его участников, достиг 60 млрд. руб.

Последние два десятилетия в нашей стране характеризуются ростом влияния науки на социально-экономическое развитие в регионах, интенсификацией процессов создания и распространения знаний, а также активацией инновационной деятельности. [31, 153]

В Калужской области уже создана и функционирует областная целевая программа «Развитие инновационной деятельности в Калужской области на 2005-2010 годы» [31, 155], которая предусматривает целый комплекс мер по совершенствованию законодательной базы, созданию и развитию инновационной инфраструктуры, включающей производственно-технологическую, информационную, финансовую и кадровую составляющие.

В рамках упомянутой программы осуществляется поддержка инновационных проектов, которая предусматривает финансирование всех этапов инновационного процесса от стартовых вложений до венчурного и кредитного финансирования на завершающих стадиях, включая:

а) содействие в развитии и координации деятельности организаций, действующих в научно-технической сфере, для поддержки науки, прикладных исследований и разработок, выведения конкурентоспособной наукоемкой продукции на рынок и создания быстроразвивающихся высокотехнологичных компаний, способных стать привлекательным объектом инвестиций;

б) формирование условий и механизма создания системы венчурного инвестирования путем привлечения внебюджетных источников через специально создаваемые инвестиционные институты, развитие фондового рынка для обеспечения ликвидности инвестиций;

в) создание условий для стимулирования кредитования и предоставления долгосрочных займов высокотехнологичным компаниям, включая долгосрочное кредитование коммерческим кредитным организациям, предоставление Правительством области гарантий Калужской области по привлеченным кредитам, а также возмещение части процентных ставок по привлеченным кредитам за счет средств областного бюджета [31, 156];

г) предоставление субсидий на реализацию иных мероприятий по поддержке и развитию малого инновационного предпринимательства: программы поддержки начинающих на создание собственного бизнеса, развитие малого инновационного предпринимательства в промышленности и научно-технической сфере и др.

Таким образом, предпосылки для активного развития венчурного финансирования в Калужской области уже созданы.

Исследуя мировой опыт, можно отметить, что венчурный капиталист рассчитывает на быстрый рост и развитие бизнеса и получение прибыли, которая превышает первоначальные вложения в несколько раз. Но возможны потеря всех вложенных средств либо возврат вложенных средств без какой-либо прибыли. Для венчурного инвестирования характерно соотношение, когда на 10 проинвестированных компаний: 3 – неудачны, 3 – приносят умеренную доходность, 3 – высокодоходны, а одна оказывается сверхдоходна, приносит сотни процентов прибыли и с лихвой окупает затраты, понесенные по всем проектам. [13]