Тема №17 - модель стоимости капитальных долгосрочных активов
Концептуальные основы модели
Измерение системы риска, β - фактор
Модель стоимости капитальных долгосрочных активов и α − фактор
1. Финансовый актив – это товар на рынке капитала и как товар он может быть охарактеризован следующими характеристиками:
цена;
стоимость;
доходность;
риск.
Цена Стоимость
Это декларированный пока- 1. Это расчетный показатель.
затель, который содержится в 2. Стоимость многозначна.
ценниках и котировках . Число оценок стоимости за-
Одназначна в любой момент висит от числа профессиональ- времени. ных участников рынка.
3. Цена вторична, так как в 3. Стоимость первична.
условиях равновесного.
рынка цена количественно
выражает внутреннюю
присущую активу стоимость;
в условиях стихийного
рынка цена устанавливается
как средняя из оценок
стоимости, рассчитанных
инвесторами.
Риск и доходность взаимосвязаны.
В приложении к финансовым активам используют интерпритацию риска и его меру. Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может быть получена благодаря владению этим активом.
Любое предприятие можно рассматривать как совокупность материально-финансовых активов, находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. Тоже самое относится и к портфелям ценных бумаг, т.е. риски изменяются обратно-пропорционально количеству включаемых в портфель случайным образом видов ценных бумаг.
Общий риск портфеля состоит из 2-х частей:
1. Диверсифицируемый риск, т.е. который может быть снижен за счет диверсификации (чем больше видов акций, тем меньше риск);
2.Недиверсифицированный риск – систематический риск, который нельзя снизить путем изменения структуры портфеля.
Существует теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли.
Элементы теории:
оценка активов;
инвестиционные решения;
оптимизация портфеля;
4. оценка результатов.
2. Способ отборов инструментов и анализ возможностей их включения в портфель – это модель оценки доходности финансовых активов САРМ (СКДА), которая увязывает систематический риск и доходность портфеля.
Степень систематического риска количественно оценивается коэффициентом β − фактор. Интерпритация этого коэффициента - рынок в целом характеризуется коэффициентом β = 1; без рисковое вложение характеризуется коэффициентом β = 0; ценные бумаги с коэффициентом β < 1 имеет меньшую степень систематического риска чем рынок в целом; ценные бумаги с коэффициентом β >1 имеет больший систематический риск, чем риск по рынку в целом.
Для ценных бумаг компаний, имеющих котировку на рынке, коэффициент систематического риска часто рассчитывается централизованно, а результаты расчетов публикуются. Расчет основан на сопоставлении динамики биржевого индекса, характеризующего рынок в целом и динамики конкретных акций, для которых рассчитывается β − фактор.
У = α + βκ + е (1)
β − фактор, оценивающийся статистически как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи (1);
y − доходность акции, если по акциям не платятся дивиденды, то доходность равна ровна темпу прироста ее курсовой стоимости;
к – средняя рыночная доходность, она определяется по специальным рассчитанным индикаторам, созданных для характеристики поведения рынка в целом (биржевой индекс);
е – случайная величина (ошибка линейной регрессионной модели);
α − свободный элемен .
Для отдельных инвестиционных проектов и ценных бумаг β принимается на основе среднеотраслевых данных или по данным компаний аналогов, которые котируются на рынке и занимаются сходными видами деятельности.
3. Модель стоимости капитальных долгосрочных активов (СКДД) постоянно применяется в финансовом менеджменте на практике при обосновании инвестиционных решений.
Модель используется для оценки требуемого уровня доходности инвестиционного портфеля для инвестора, который способен с помощью диверсификации избавиться от несистематического риска и получить определенный уровень доходности как вознаграждение за принятый систематический риск.
Модель позволяет определить ставку дисконта инвестиционного проекта, базируясь на его систематическом риске.
Модель дает ключ к сопоставлению проектов различных классов рискованности.
Допущение модели, которая имеет расхождения с реальной практикой:
предполагается, что инвесторы владеют хорошо диверсифицированными портфелями;
модель является равновесной для совершенного рынка капитала;
модель основана на предположении, что среднерыночная доходность равна доходности биржевого индекса, а доходность долгосрочных дисконтных ценных бумаг является безрисковой.
Для характеристики зависимости требований уровня доходности на вложенный капитал от систематического риска можно использовать следующие рассуждения:
если инвестиция безрисковая, то β = 0, а ставка требуемой доходности равняется безрисковой ставке;
если инвестиция имеет такой же риск, как и рынок в среднем, то β = 1, а ставка требуемой доходности равняется ожидаемой доходности на рынке в целом (Rm) – она равна ожидаемой доходности биржевого индекса, характеризующего рынок.
Зависимость требуемого уровня доходности от систематического риска –линейная, если растет риск, т.е.β, то повышаются требования к доходности Еч.
Еч = Rf + β(Rm – Rf)
По этому уравнению, зная β для любой ценной бумаге или инвестиционного портфеля, можно найти требуемый уровень доходности.
α − фактор – это мера недооцененности ценной бумаги и портфеля в целом .
α = Fr – Er
Fr – рыночный индекс;
Er –доходность.
α показывает, на сколько реальная ожидаемая доходность от инвестиции больше или меньше доходности, которая требуется в соответствии с условиями рынка.
Если α >0, то ценная бумага недооценена, т.е.нужно ее покупать и играть на повышение.
Если α =0, то ценная бумага оценена адекватно.
Если α < 0, то ценная бумага переоценена и уровень вознаграждения за риск не соответствует величине риска, соответственно эти бумаги нужно продавать.