21. Международные портфельные инвестиции

Формы портфельных инвестиций

Быстрое перемещение портфельного капитала между странами (как следствие определенных макроэкономических сигналов) часто становится причиной экономических кризисов, особенно в развивающихся странах (в Мексике в начале 1995 года, в 1997 году – в Таиланде, Индонезии, Малайзии, в 1998 – в России, в 2001 – в Аргентине).

Международные портфельные инвестиции классифицируются так, как они отражаются в платежном балансе. Они разделяются на инвестиции в:

• акционерные ценные бумаги (equity securities) — обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ (shares, stock, participation);

• долговые ценные бумаги (debt securities) — обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ.

Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:

• облигации (bond),

•простого векселя (debenture),

•долговой расписки (note) — денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход;

•инструмента денежного рынка (money market instrument) — денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход на определенную дату.

Эти инструменты продаются на рынке со скидкой, размер которой зависит от величины процентной ставки и времени, оставшегося до погашения.

В их число входят:

•казначейские векселя (treasury bills),

•депозитные сертификаты (certificates of deposit},

•банковские акцепты (bankers' acceptances) и др.;

• финансовые дериваты (financial derivatives) — имеющие рыночную цену производные денежные инструменты, удостоверяющие право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг. В их числе — ноты, опционы, фьючерсы, варранты, свопы.

Для целей учета международного движения портфельных инвестиций в платежном балансе приняты следующие определения финансовых дериватов:

• Нота/долговая расписка (note) — краткосрочный денежный инструмент (3-6 месяцев), выпускаемый заемщиком на свое имя по договору с банком, гарантирующим его размещение на рынке и приобретение непроданных нот, пролонгацию кредита или предоставление резервных кредитов. Наиболее известные ноты — Евроноты.

• Опцион (option) — договор (ценная бумага), дающий покупателю право купить или продать определенную ценную бумагу или товар по фиксированной цене после истечения определенного времени или на определенную дату. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен на его обязательство реализовать вышеуказанное право.

• Варрант (warrant) — разновидность опциона, дающего возможность его владельцу приобрести у эмитента на льготных условиях определенное количество акций в течение определенного периода.

. Фьючерс (futures) — обязательные для исполнения стандартные краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги, валюты или товара по определенной цене на определенную дату в будущем.

. Форвардный курс (forward rate) — соглашение о размере процентной ставки, которая будет выплачена в установленный день на условную неизменную сумму основного долга и которая может быть выше или ниже текущей рыночной процентной ставки на данный день.

• Своп (swap) — соглашение, предусматривающее обмен через определенное время и на основе согласованных правил платежами по одной и той же задолженности. Своп по процентным ставкам предусматривает обмен платежа в соответствии с одним типом процентной ставки на другой (фиксированный процент на плавающий процент). Своп по обменному курсу предусматривает обмен одной и той же суммы денег, выраженной в двух различных валютах.

Портфельные инвестиции в каждую из перечисленных разновидностей иностранных ценных бумаг учитываются в разбивке на инвестиции, осуществленные денежными властями (центральным или государственным банком), центральным правительством (обычно министерством финансов), коммерческими банками и всеми другими.

Рынок портфельных инвестиций

Общий мировой портфель финансового рынка, доступный для международного инвестирования, можно рассматривать как совокупность всех национальных рынков ценных бумаг. Его принято называть международным рынком капитала, свободного для инвестирования. Суммарная стоимость этих активов представляет собой мировую капитализацию.

По данным Международной Финансовой Корпорации на конец 1991 года общий портфель финансового рынка составлял около 30 трлн. долл., из которых только 35% приходилось на акции. Общая капитализация мирового рынка акций составляла около 12 трлн. долл., при этом, доля США составляла 39%, Японии - 29%, Европейских стран – 22,6%, остальных развитых рынков – 5% и на долю развивающихся рынков приходилось 4,4%. То есть, соотношение американских и неамериканских акций было близко к современному показателю: 40:60%. Для сравнения, в 1969 году соотношение между американскими, японскими и прочими акциями промышленно развитых стран было следующим: 70,6 : 3,7 : 25,7. По этим данным можно судить о росте рынка акций за пределами США (при этом наиболее существенные изменения доли капитализации рынка затронули США и Японию: увеличение доли Японии и снижение доли США). Кроме того, очевидно, что произошло расширение возможностей международного инвестирования к началу 90-х годов.

Дальнейший рост мирового рынка акций (мировой капитализации) происходил очень высокими темпами. В 2000 году по данным Всемирного Банка общая стоимость акций, облигаций и других финансовых активов составила уже более 72 трлн. долл. США. При этом суммарная капитализация рынка акций в 2000 году приблизилась к 35,6 трлн. долл. Примерно 40% этого рынка приходится на акции компаний США, 20% - на акции Японии, 30% - на акции стран Западной Европы и другие развитые рынки, и 10% - на развивающиеся рынки. Таким образом, общая капитализация развивающихся рынков акций составляла в 2000 году примерно 3,7 трлн. долл.

К развивающимся рынкам международное агентство Morgan Stanley относит следующие страны: в Азии: Китай, Индия, Индонезия, Республика Корея, Малайзия, Пакистан, Филиппины, Шри-Ланка, Тайвань, Таиланд; в Латинской Америке: Аргентина, Бразилия, Чили, Колумбия, Мексика, Перу, Венесуэла; в Европе: Чехия, Венгрия, Россия, Польша; на Ближнем Востоке: Израиль, Иордания, Турция; в Африке: Египет, Марокко, Южная Африка. По данным РИА Новости к марту 2003 года общая капитализация российского рынка составила 127 млрд. долл. (35% от ВВП 2002 года), что составляет около 3% от величины капитализации развивающихся рынков.

Как и в случае прямых инвестиций, более 90% портфельных зарубежных инвестиций осуществляются между развитыми странами и растут темпами, значительно опережающими прямые инвестиции.

По оценкам, не более 10% портфельных инвестиций реально выходят за пределы национальных границ и вкладываются в иностранные ценные бумаги. В числе причин концентрации портфельных инвестиций на внутреннем рынке развитых стран — большая ясность национального законодательства по ценным бумагам, большая развитость инфраструктуры рынка, наличие больших гарантий исполнения контрактных обязательств, более высокая ликвидность национальных ценных бумаг, более высокие издержки на проведение международных сделок с ценными бумагами.