8. Понятие инвестиционного портфеля. Типы портфелей, принципы и этапы формирования
Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты.
Инвестиционные портфели бывают следующих видов.
По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.
По уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель.
По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель.
По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосрочный портфель.
По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения.
По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и портфель с гибкой структурой активов.
По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей: портфель акций, портфель облигаций, портфель векселей, портфель международных инвестиций, портфель депозитных вкладов, портфель прочих форм специализации.
По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой типы портфелей.
Для того чтобы составить эффективный портфель, необходимо найти точку касания границы эффективности с кривой безразличия инвестора:
Процесс этого формирования состоит из следующих основных этапов:
1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля
2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности и риска
3. Отбор финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля
4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности
5. Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля
9. Модели формирования портфелей инвестиций. Доходность и рискованность портфеля. Оптимальный уровень портфеля. Стратегия управления портфелем
Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования обеспечивается использованием двух альтернативных теоретических концепций, известных как «традиционный подход к формированию портфеля» и «современная портфельная теория».
Традиционный подход к формированию портфеля использует в основном инструментарий технического и фундаментального анализа и предполагает включение в него самых разнообразных видов финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию.
Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковичем, а затем развиты Д. Тобином, В. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой.
Основополагающим принципом современной портфельной теории является принцип предпочтения инвестора. Он состоит в том, что при прочих равных условиях инвесторы предпочитают больший доход меньшему, а также меньший риск большему. Это означает, что в процессе формирования инвестиционного портфеля каждый инвестор должен оценивать уровень доходности и риска портфеля, а затем, основываясь на соотношениях этих показателей, выбрать лучший его вариант.
Критерием, обеспечивающим сужение поля выбора портфеля инвесторов, являются «кривые безразличия». В основе их построения лежат функции полезности инвестора, отражающие его отношение к риску и доходности портфеля. Принципиальный график формирования кривых безразличия инвестора, нейтрального к риску, представлен ниже:
Из приведенного графика можно сделать следующие основные выводы:
- Инвестор рассматривает все портфели, лежащие на одной конкретной кривой безразличия (построенной на основе его предпочтений) как абсолютно равноценные.
- Все портфели, лежащие на кривой безразличия, расположенной выше и левее, инвестор рассматривает как более предпочтительные в сравнении с портфелями, лежащими на кривой безразличия, размещенной ниже и правее.
- Угол наклона кривой безразличия по отношению к горизонтальной оси определятся отношением инвестора к инвестиционным рискам. Инвестор, нерасположенный к риску (консервативный инвестор) использует для формирования портфеля кривые безразличия с большим углом наклона, в то время, как инвестор, расположенный к риску (агрессивный инвестор) — наоборот.
Хотя построение кривых безразличия значительно сужает возможное поле формирования инвестиционного портфеля, оно не дает возможности избрать наиболее эффективный его вариант, т.к. существует множество таких вариантов, соответствующих предпочтениям конкретного инвестора. Приблизиться к решению этой задачи позволяет сформулированная П. Марковичем «теорема об эффективном множестве». Она фиксирует модель инвестиционного поведения инвестора в процессе формирования портфеля следующим образом: «Инвестор выбирает свой оптимальный вариант портфеля из их множества, каждый из которых:
- обеспечивает максимальное значение уровня ожидаемой доходности при любом определенном уровне риска;
- обеспечивает минимальное значение уровня риска при любом определенном уровне ожидаемой доходности».
Осн. Проблема формирования портфеля – вложение средств в альтернативные проекты, чтобы достич своей цели или экономического результата.
Модель Марковица – основана на том, что доходность является ожидаемой велечиной. Средняя доходность портфеля = доходности i-го сценария на вероятность этого ожидания. На рынке присутствует ограниченное число активов, т.е. это ограниченное множество. Инвестор должен выбрать тот из портфелей с одинаковой доходностью, где риск меньше. (Математическая модель)
Модель Шарпа – индексная модель, на основе введенного им β-коэффициента, кот используется для определения риска и доходности портфеля по отношению к среднерыночной доходности. Если = 1, даходность как среднерыночная, изменяется вместе с рынком. Если м.1 – ниже среднерыночной и риск и доходность, если б. 1 наоборот выше и риск и доходность. Если м.0 изменяется в обратном направлении от рынка.
САМР-модель – оценка капитальных активов. Как измениться цена на рынке акций, если все инвесторы, обладая одной и той же информацией одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций
Как правило портфель формируется исходя из
обеспечение max доходности при фиксированном уровне риска
обеспечение min риска, при заданном ожидаемом уровне доходности.
Эффект диверсификации → снижает риск.
Доходность и риск по портфелю
Доходность – прибыль в будущем или вознаграждение за использование временно свободных денежных ресурсов заемщика.
Доходность портфеля – это средневзвешенная доходность отдельного актива, составляющего портфель.
Риск – потери, убытки, недополучение запланированного дохода.
Прямая связь, чем выше доход, тем выше риск.
На основе анализ данных рынков выявляется вероятность получения дохода.
Риск – показатель дисперсии и стандартного откланения от ожидаемого (в ту или иную сторону). Оценивается среднеквадратическим отклонением и коэффициентом вариации от средней доходности ранка.
С увеличением количества ЦБ, включенных в портфель, риск снижается.
Диверсификация – подбор различных ЦБ. Влияние каждой из которых уменьшает риск.
Риск м.б. систематический – риск всей системы рынка, кот все подвергаются в равной степени, неуправляемый.
Риск м.б. несистиматический – управляемый, диверсифицированный риск.
Оптимальный портфель.
Зависит от каждого конкретного инвестора, от политики компании.
Оптимальный – сбалансированный, обладает качествами, заданными при его формировании и наиболее полно отвечает инвестиционным целям предприятия.
(в общем смысле max Доход при min риске)
Должны быть определены пропорции м\у различными ЦБ с различными характеристиками:
соответствие целям разработанной инвестиционной политики
соотношение доходности, ликвидности, риска – для сохранения устойчивого состояния предприятия.
Обеспечение реализации инвестиционного портфеля.
Цели:
Высокие темпы эк.развития предприятия за счет инв.деятельности. (увеличение объемов пр-ва → увеличение прибыли → возможности инвестиц. Деятельности)
Обеспечение max прибыли от инвестиц.деятельности в текущем периоде
Обеспечение высоких темпов прироста инвестиционного капитала в долгосрочном периоде
Min-ия рисков.
Формы управления:
Активная –применяется исходя из позиции менеджера, что рынок не всегда является эффективным и есть существенная разница м-ду доходностью различных активов. Постоянный пересмотр (управление) портфеля
Пассивная – нет цели получить доходность более, чем среднерыночная. Исходит из того, что рынок ЦБ эффективен , обеспечивает малую валатильность (характеризует тенденцию рыночной цены и дохода изменяться во времени)) доходности различных активов.
Стратегии управления:
Агрессивная (в основнов в акции, max возможная доходност)
Консервативная (в основном в облигации, обесечение надежности и сохранности средств)
Сбалансированная (смещшанная)