2.6. Государственные ценные бумаги

В странах с развитой рыночной экономикой рынку государственных ценных бумаг традиционно присущи следующие основные функции:

• осуществление централизованного заимствования временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы используют для неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета;

• активное использование различных государственных ценных бумаг при проведении центральными банками денежно-кредитной политики (на практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении);

• применение государственных ценных бумаг – надежных и ликвидных активов – для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – это форма существования государственного внутреннего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличить ее от других видов облигаций. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Функции ГЦБ. Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

• финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на ту же дату (кассовый дефицит); когда поступления доходов за месяц или квартал оказываются меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит); когда по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

• финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.

• регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены, инфляцию, “на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

Преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто отсутствуют налоги на операции с ГЦБ и на получаемые доходы.

Размещение ГЦБ обычно осуществляется:

• через центральные банки или министерства финансов. В зависимости от вида выпускаемых облигаций основными инвесторами являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

• в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

• разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна.

Наверное, не является правильным и эклектический подход, основанный на принципе брать «самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран, проверенные временем экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.

Российские государственные ценные бумаги включают следующие виды:

1. векселя Министерства финансов РФ;

2. облигации внутреннего займа РСФСР 1991 г.;

3. государственные жилищные сертификаты;

4. валютные облигации Министерства финансов РФ (ОГВВЗ);

5. государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

6. облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);

7. облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);

8. облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ);

9. облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);

10. золотые сертификаты;

11. бескупонные облигации Банка России (БОБР);

12. муниципальные ценные бумаги.

Первым опытом выпуска государственных ценных бумаг, который признается специалистами не очень успешным, был выпуск облигаций государственного республиканского внутреннего займа РСФСР. Облигации были выпущены в обращение 10 августа 1992 года сроком на 30 лет с погашением с 01.07.2006г. по 01.06.2021г. ежегодными тиражами. Это купонные облигации номиналом 100 тыс. руб. с выплатой Центральным банком годовых процентов 1 июля в размере 15% номинальной стоимости. Установлены так называемые «особые недели» в октябре или апреле в зависимости от разряда облигаций, в течение которых владелец облигаций может продать их Центральному банку России по заранее объявленной цене, составляющей приблизительно 50% номинала. Вторичный рынок этих бумаг не развит, и основной спрос на облигации предъявляется страховыми компаниями, вынужденными размещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

Облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка появились 14 мая 1993г., когда Внешэкономбанк выдал их предприятиям, имевшим корреспондентские счета, сроком на 1, 3, 6, 10 и 15 лет. Общий объем займа составил 7885 млн. долларов; номинал облигаций – 1, 10 и 100 тыс. долларов. Ежегодный доход выплачивается в размере 3%. Вторичный рынок этих ценных бумаг также развит относительно слабо ввиду их невысокой доходности – максимальная доходность при некоторых видах операций с ними достигала 15-30% [89, с.20].

Золотой сертификат является самой дорогой ценной бумагой в России в 1994г. Это облигация номиналом 10 кг золота пробы 0,9999. Его рублевый номинал определяется ценой золота на Лондонской бирже и курсом доллара ЦБ РФ. Золотой сертификат был эмитирован Министерством финансов РФ 27.09.93г. и размещался среди уполномоченных коммерческих банков сроком на один год; объем эмиссии составил 100 т золота, причем была размещена незначительная часть эмиссии. Уполномоченные банки наделялись правом перепродажи сертификатов целиком, или могли разделить их на мелкие части, причем минимальная дробная часть не могла быть менее 100 г золота [23, с.20]. Проценты по золотому сертификату выплачивались ежеквартально; они не облагались налогом на прибыль, на доход банков и подоходным налогом, поскольку золотой сертификат является государственной ценной бумагой. Величина выплаты рассчитывалась как 1/4 трехмесячной ставки ЛИБОР + 0,75% от номинала, который определяется ценой золота на Лондонской бирже на первое число месяца, следующего за прошедшим кварталом, и текущим (на дату выплаты) курсом доллара. Выплаты производились с 5 по 25 число месяца, следующего за отчетным кварталом. Цена продажи золотого сертификата ежедневно объявлялась эмитентом, зависела от цены золота и курса доллара и включала премию, на которую увеличивалась стоимость сертификата при его продаже. Размер премии равнялся сумме процентов, начисленных с начала текущего квартала до даты приобретения. Погашение золотых сертификатов 1993 года эмитентом началось с 28 сентября 1994 года путем выдачи золота или выплаты рублевого или долларового эквивалента (цена погашения – 304444700 рублей.).

В соответствии с Приказом Минфина РФ от 21.08.1995 N 92 «О выпуске векселей Министерства финансов Российской Федерации для восстановления коммерческим банкам собственных кредитных ресурсов взамен погашенных ими централизованных кредитов и процентов по ним Центральному банку Российской Федерации без уплаты средств заемщиками» были выпущены свободно обращающиеся простые векселя Министерства Финансов РФ в размере задолженности заемщиков по централизованным кредитам и процентам по ним по состоянию на 1 апреля 1995 года, образовавшейся в результате погашения с их корреспондентских счетов централизованных кредитов и процентов по ним Центральному банку РФ без уплаты средств заемщиками. Векселя выпущены для банков осуществивших в 1992-1994 годах кредитование организаций агропромышленного комплекса, организаций потребительской кооперации, а также организаций, осуществляющих завоз (хранение и реализацию) продукции (товаров) в районы Крайнего Севера и приравненные к ним местности.

Срок обращения векселей – 10 лет начиная с 1 сентября 1995 года по 31 августа 2005 года включительно; срок погашения – равными долями от сумм задолженности ссудозаемщиков по централизованным кредитам и процентам по ним по состоянию на 1 апреля 1995 года в течение восьми лет начиная с 1 сентября 1998 года по 31 августа 2005 года включительно; процентная ставка – 10 процентов годовых, включаемая в номинальную сумму векселя за целое число лет его обращения от момента выпуска до срока погашения; номинальная сумма векселя, подлежащего погашению 31 августа каждого из 1998-2005 годов, – одна восьмая сумм задолженности ссудозаемщиков коммерческому банку по централизованным кредитам и процентам по ним по состоянию на 1 апреля 1995 года, увеличенной на суммы процентов, начисленных по поименованным долгам за целое число лет обращения векселя от момента выпуска до срока погашения исходя из 10 процентов годовых; номинальная сумма векселя, выпускаемого по заявке коммерческого банка, – 10.000.000 (десять миллионов) рублей задолженности ссудозаемщиков коммерческому банку по состоянию на 1 апреля 1995 года с процентами на нее, исчисленными в указанном выше порядке, или кратная этой сумме; форма выпуска – документарная (бумажная), на бланке простого векселя.

Облигации государственного сберегательного займа выпускаются Правительством РФ в лице Министерства финансов на основании Указа Президента Российской Федерации № 836 от 9 августа 1995 г. «О государственном сберегательном займе Российской Федерации». Указ Президента России определил, что облигации сберегательного займа должны размещаться на территории РФ без ограничений, а доходность по этому виду заимствования должна быть не ниже доходности по другим видам государственных ценных бумаг.

Впервые на российском фондовом рынке появился инструмент, представляющий интерес как для институциональных, так и для индивидуальных инвесторов. Указ Президента предполагал эмиссию этих ценных бумаг в течение 1995-1998 гг. на общую сумму 10 трлн. руб. Эта ценная бумага выпущена в бумажной форме, т.е. в виде сертификата облигации номинальной стоимостью 100000 и 500000 руб. Облигации могут свободно покупаться и продаваться на рынке ценных бумаг. Первичное размещение облигаций осуществляется Министерством финансов РФ в форме закрытого тендера, участники которого подают заявку со своими предложениями по объему покупки и цене заимствований. Министерство финансов установило минимальный лот при покупке этих ценных бумаг в объеме 10 млрд. руб. В ряде случаев Министерство финансов устанавливало максимальный объем заявки на участие в тендере в объеме 200 млрд. руб. В соответствии с условиями договора, который заключался Министерством финансов с участниками тендера на право приобретения облигаций, покупатели были обязаны в течение достаточно короткого срока разместить эти облигации преимущественно среди населения. По итогам размещения первых четырех траншей можно сказать, что эти ценные бумаги нашли своего инвестора и пользовались весьма значительным спросом. Высокой ликвидности этих ценных бумаг способствует также то, что они являются ценными бумагами на предъявителя, т.е. операции с ними не требуют специальных технологий.

Купон по облигациям государственного сберегательного займа выплачивается ежеквартально. Платежным агентом по этому виду ценных бумаг является Сберегательный банк Российской Федерации.

Правилами эмиссии облигаций государственного сберегательного займа с переменным купоном досрочный выкуп этих ценных бумаг Министерством финансов не предусмотрен. Инвестор может осуществить операции по купле-продаже этих ценных бумаг на вторичном рынке ценных бумаг, представленном прежде всего коммерческими банками и инвестиционными институтами. Облигации Государственного сберегательного банка обращаются на вторичном рынке ценных бумаг путем организации банками и инвестиционными компаниями котировок этих ценных бумаг.

Общие принципы функционирования российского рынка государственных краткосрочных облигаций (ГКО) были разработаны в рамках российско-американского банковского форума. Для их реализации в Банке России было создано Управление ценных бумаг, занимающееся размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В июле 1992 года Банк России провел конкурс среди российских бирж, победителем которого была признана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и поддержание технологической части рынка ГКО – торговой, расчетной и депозитарной систем. К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально отобранные Банком России дилеры, первоначальное количество которых составляло 24 [89, с.49]. 18 мая 1993 года на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО.

Основными документами, регулирующими рынок ГКО, являлось Постановление Совета Министров – Правительства РФ N 107, Постановление Верховного Совета РФ от 19.02.93г. и Приказ Центрального банка РФ от 06.05.93г., утвердивший «Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО». Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске оно определяло его предельный объем, период размещения и ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводил размещение, обслуживание и гарантировал своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществлялась в виде отдельных выпусков на срок до 1 года (3, 6 и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 года, оставлял 100 тыс. руб. С 27 сентября 1994 года номинал облигаций равен 1 млн. руб. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Облигации не имеют купонов. Выпуск облигаций осуществляется на безбумажной основе в виде записи на счетах «депо». Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, Участники рынка ГКО подразделялись на две категории: дилеры и инвесторы. Дилерами выступали только инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Их количество ограничено. Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет и может выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению инвесторов. Под инвесторами при этом подразумеваются любые юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.

Для организации первичного размещения и вторичных торгов облигациями на ММВБ создана торговая система. Она организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по совершенным сделкам и представление их в расчетную систему и депозитарий. Торговой системе также запрещено выполнять функции дилера или инвестора.

Размещение ГКО осуществлялось в форме аукциона, проводимого Банком России по поручению Министерства финансов РФ. Дата аукциона, предельный объем выпуска, место и время проведения объявляются Банком России не позднее чем за 7 календарных дней до его проведения. В объявлении могут содержаться ограничения на участие в аукционе нерезидентов.

В качестве единого показателя доходности рынка ГКО рассматривается средневзвешенная доходность всех обращающихся выпусков (взвешивание осуществляется по объему выпуска и по сроку до погашения). За время существования рынка этот показатель, называемый индикатором рыночного портфеля, колебался в интервале от 50 до 300% годовых. Высокие значения доходности в значительной степени объяснялись не менее высокими темпами инфляции. Рассчитанная с поправкой на инфляцию реальная ставка доходности ГКО при этом не превышала 100%, изменяясь в основном в интервале от 50 до 250%.

Основным документом, регулирующим рынок ОФЗ, является Постановление Правительства РФ N 458 от 15 мая 1995 г., утвердившее Генеральные условия выпуска и обращения облигаций федеральных займов. Эмитентом ОФЗ являлось Министерство финансов РФ, а владельцами ОФЗ могут быть юридические и физические лица.

Облигация федерального займа (ОФЗ) – государственная именная купонная ценная бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ. Эмитент ОФЗ –Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Эмиссия ОФЗ осуществляется периодически в форме отдельных выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995). Общий объем эмиссии ОФЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Учет отдельных облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экземплярах, имеющих равную юридическую силу, один из которых хранится в Минфине РФ, второй – в депозитарии. В глобальном сертификате указывают: объем выпуска, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Минфин РФ по согласованию с Банком России утверждает условия отд. выпусков ОФЗ. В 1995 Минфин РФ приступил к выпуску облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Величина купонного дохода, определяемая на основе доходности по ГКО и рассчитываемая отдельно для каждого купонного периода, объявляется по первому купону не позднее чем за 7 дней до даты начала размещения, по последующим купонам – не позднее чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Максимальный срок обращения выпущенных в 1995-98 ОФЗ-ПК – 3 года, купонный период – 3 и 6 мес. В 1996 Минфин РФ приступил к выпуску среднесрочных облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Величина купонного дохода, объявляемая при выпуске ОФЗ-ПД, постоянна и действует в течение всего периода обращения данных облигаций (по всем купонам). Срок обращения размещаемых в 1996-98 ОФЗ-ПД – от 2 до 15 лет, купонный период – 6 и 12 мес. На 1 янв. 1998 общий объем размещаемых ОФЗ-ПК по номинальной стоимости составлял 47617млрд. руб., соответственно ОФЗ-ПД – 117775 млрд. руб. С 1 янв. 1998 номинальная стоимость ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД составляет 1 тыс. р. ОФЗ размещаются путем проведения аукциона по средам; в остальные рабочие дни проводятся торговые сессии с 11.00 до 13.30. Банк России выступает генеральным агентом по обслуживанию выпусков ОФЗ и регламентирует по согласованию с Минфином РФ вопросы размещения и обращения ОФЗ, в т.ч. осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций за счет средств эмитента. Денежные расчеты по сделкам с ОФЗ осуществляются через Банк России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в порядке, определяемом Банком России по согласованию с Минфином РФ. При размещении выпуска ОФЗ Банк России может приобретать их на основании отдельного соглашения с Минфином РФ. Размещение ОФЗ и заключение всех сделок по ним осуществляется через организации, уполномоченных Банком России на осуществление депозитарной и дилерской деятельности с ОФЗ. С 1 апреля 1998 функции депозитария по ОФЗ выполняет Национальный депозитарный центр. Размещение облигаций и заключение всех сделок с ОФЗ на вторичном рынке осуществляется через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи. Информация об очередном выпуске ОФЗ объявляется не позднее чем за 7 дней до даты его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе размещения было продано не менее 20% количества предполагавшихся к выпуску ОФЗ. Банк России по указанию Минфина РФ может дополнительно продавать ОФЗ, не проданные в период размещения отд. выпуска, и досрочно выкупать ОФЗ на вторичном рынке (в течение торговой сессии).

17 августа 1998 Правительством РФ и Центральным банком РФ было распространено Заявление, согласно которому предусматривалась реструктуризация части внутреннего долга путем переоформления государственных ценных бумаг со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. в новые ценные бумаги при одновременной девальвации национальной валюты. Одновременно были приостановлены вторичные торги по ГКО-ОФЗ на ММВБ, которые были возобновлены с 15 января 1999 г., причем с 28 января 1999 г на рынке начали обращаться ценные бумаги, выпущенные в ходе новации. Распоряжением Правительства РФ от 12 дек. 1998 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» определены Основные условия осуществления новации по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до Заявления от 17 августа 1998 г. путем замены по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. При проведении новации государственных облигаций было выделено 3 группы выплаты инвесторам с различными условиями проведения новации для каждой из них. При этом погашение ГКО-ОФЗ и выплаты очередных купонов по облигациям, принадлежащим физическим лицам, было предусмотрено производить денежными средствами в полном объеме и в установленные при выпуске данных бумаг сроки. Порядок осуществления новации ГКО-ОФЗ определен совместным Положением Минфина РФ и Банка России от 21 декабря 1998 № 258/375-Т. Было решено увеличить обязательства по выплате денежных средств из расчета 30% годовых за период с 19 августа до 12 декабря 1998 г. Всего подлежало новации 280,99 млн. штук государственных облигаций, в т. ч. без учета портфеля Банка России и физических лиц – 188,14 млн. штук. После окончательного завершения новации на 1 июля 2000 инвесторам было обменено 187,2 млн. государственных облигаций (99,49% общего объема). В результате проведенной новации объем государственного внутреннего долга сократился на 33,81 млрд. руб., при этом значительно увеличилась длина долга (дюрация).

Президиум Высшего арбитражного суда по сути признал новацию ГКО незаконной. Но слишком поздно. Будь это решение принято в 1999 г., оно обошлось бы бюджету в $37 млрд. Сейчас недовольных владельцев некогда ценных бумаг остались единицы, а большинство инвесторов не хотят ворошить прошлое. Новация ГКО-ОФЗ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. была проведена на основании распоряжения правительства от 12 декабря 1998 г. , 14 августа 1998 г. в обращении находились гособлигации на 320 млрд. руб. , из них новацию были должны пройти бумаги на 230 млрд. руб. (около $37 млрд). Самыми стойкими борцами в Минфине оказались мало кому известные компании «Тележная, 17», «Мего-Интермед» и «Инвест-Консалт». Все они не согласились с условиями новации и проиграли Минфину в трех инстанциях. Но теперь все эти решения отменены. В постановлениях ВАС говорится, что новация обязательства в одностороннем порядке «не допускается», поскольку противоречит ст. 414 ГК. В ней говорится, что «замена первоначального обязательства другим возможна только по соглашению сторон». Теперь дела трех инвесторов отправятся в суды первой инстанции, где будут рассмотрены с учетом позиции ВАС. Всего же на признанную теперь незаконной новацию согласились держатели ГКО на сумму 216 млрд. руб. по номиналу, и лишь владельцы бумаг на 14 млрд. руб. сопротивлялись решению правительства или проигнорировали его.

Бескупонные облигации Банка России (БОБР) – вид дисконтных облигаций, выпускаются в документарной форме, на предъявителя. Осенью 1998 года Центральный Банк выпустил Бескупонные облигации Банка России (БОБР). Они предназначены для реструктуризации инвестиционных портфелей коммерческих банков и для поддержания их ликвидности.

Муниципальные ценные бумаги – это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. Местные органы власти могут привлекать дополнительные финансовые средства в принципе на любые цели, которые группируются следующим образом:

• покрытие временного дефицита местного бюджета;

• финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, больниц, музеев, библиотек и т.п.);

• строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, водосетей и т.п.);

• финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупается в течение нескольких лет за счет получаемой ими прибыли;

• финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции жилья, как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого фонда.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – это форма существования государственного внутреннего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличить ее от других видов облигаций.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Какими видами представлены на фондовом рынке России государственные ценные бумаги?

2. Назовите основных участников рынка государственных ценных бумаг.

3. Дать характеристику: облигациям федерального займа; облигациям государственного сберегательного займа.

4. В чем особенности облигаций банка России?

5. Какие из государственных облигаций относятся к бескупонным?

6. Назовите основные цели размещения ценных бумаг муниципальных займов.