3. Определение рыночной стоимости Затратным подходом Общая методология затратного подхода

Затратный подход рассматривает стоимость бизнеса с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств компании вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Следовательно, для определения рыночной стоимости компании статьи баланса должны быть скорректированы и отражены в реальных рыночных ценах. После чего, скорректированный актив баланса уменьшается на текущую стоимость всех обязательств, что и дает рыночную стоимость собственного капитала компании.

В основе затратного подхода лежит принцип замещения, который заключается в том, что рациональный покупатель не заплатит за рассматриваемый объект сумму большую, чем затраты на создание сопоставимого по характеристикам и функциональному назначению объекта. Поэтому очевидной слабостью затратного подхода является невозможность в полной мере учесть в стоимости собственного капитала компании текущую эффективность и перспективы развития бизнеса.

В случае применения затратного подхода оценщики, так или иначе, отталкиваются в своих расчетах от показателей бухгалтерского учета и отчетности. Поэтому необходимо учитывать, что балансовая стоимость имущества компании может быть значительно искажена за счет влияния разновременных капитальных затрат, результатов переоценок, различных способов учета активов и обязательств, последствий изменения учетной политики компании, применения схем оптимизации налоговых выплат и пр.

Затратный подход к оценке бизнеса включает два метода:

• метод чистых активов (целесообразно использовать, когда: - компания обладает значительными материальными активами; - ожидается, что компания по-прежнему будет действующей);

• метод ликвидационной стоимости (проводится в следующих случаях: - компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием; - стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности).

В рамках настоящего Отчета рыночная стоимость собственного капитала ООО «Строитель-С» рассчитывалась с использованием метода чистых активов.

Проведение оценки в рамках метода чистых активов основывается на анализе данных бухгалтерского учета и финансовой отчетности.

В качестве базы для составления таблицы расчета стоимости методом накопления активов использовались данные бухгалтерского баланса предприятия по состоянию на 01.04.2012 г., а так же расшифровки, представленные Обществом на дату оценки. В таблице ниже представлен бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату и балансовая стоимость чистых активов ООО «Строитель-С».

Наименование позиции	Код	Балансовая стоимость, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы (04, 05)	110	15
Основные средства (01, 02, 03)	120	14682
Незавершенное строительство (07, 08, 61)	130	1712
Доходные вложения в материальные ценности (03)	135	0
Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)	140	0
Отложенные финансовые активы	145	0
Прочие внеоборотные активы	150	0
Итого по разделу I	190	16409
II. Оборотные активы
Запасы	210	18168
НДС по приобретенным ценностям (19)	220	1436
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	39641
Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)	250	50
Денежные средства:	260	3499
Прочие оборотные активы	270	30
Итого по разделу II	290	62824
ВСЕГО АКТИВЫ		79233
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты (92, 95)	510	0
Отложенные налоговые обязательства	515	1949
Прочие долгосрочные пассивы (арендные обязательства)	520	0
Итого по разделу IV	590	1949
V. Краткосрочные пассивы
Заемные средства (90, 94)	610	0
Кредиторская задолженность:	620	15028
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75)	630	0
Доходы будущих периодов (83)	640	0
Резервы предстоящих расходов (89)	650	1438
Прочие краткосрочные пассивы	660	0
Итого по разделу V	690	16466
ВСЕГО ПАССИВЫ		97648
Чистые активы		60818

Источник: Данные, предоставленные Заказчиком

Корректировка данных проводилась в соответствии со следующими принципами:

• статьи баланса, объективно отражающие величину соответствующих активов, не корректировались.

• статьи баланса, реально не обеспеченные активами, корректировались с помощью поправочных коэффициентов.

• величина поправочных коэффициентов основывалась на мнении экспертов, расчетных данных и учитывала объективную ситуацию на рынке и специфику оцениваемого предприятия.

Расчет рыночной стоимости активов

• Расчет рыночной стоимости нематериальных активов

К нематериальным активам, используемым в хозяйственной деятельности в течение периода, превышающего 12 месяцев, и приносящим доход, относятся права, возникающие:

• из авторских и иных договоров на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных прав, на программы для ЭВМ, базы данных;

• из патентов на изобретения, промышленные образцы, коллекционные достижения, из свидетельств на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных договоров на их использование;

• из прав на «ноу-хау» и других прав.

Кроме того, к ним могут также относиться организационные расходы и деловая репутация организации. Трактовка нематериальных активов в российском законодательстве (также как во многих других зарубежных законодательных актах) несколько отличается от общепринятой в экономической литературе, по причине налогового уклона бухгалтерского учета. Но при оценке предприятия подлежит идентификации весь состав данного вида активов. В данном случае имеет место необходимость разделения нематериальных активов предприятия на три группы:

• права на пользование обособленными природными объектами;

• гудвилл;

• прочие нематериальные активы.

Согласно предоставленному бухгалтерскому балансу Компании на 01.04.2012 г. нематериальные активы составили 15 тыс. руб.

Принимая во внимание, что данная статья является несущественной, она составляет менее 0,1% в структуре активов ООО «Строитель-С», Оценщики приняли решение не переоценивать данный актив и считать рыночную стоимость нематериальных активов равной балансовой.

Таким образом, рыночная стоимость нематериальных активов на дату проведения оценки составила 15 тыс. руб.

• Расчет рыночной стоимости основных средств

По состоянию на дату оценки остаточная стоимость основных средств ООО «Сторитель-С» составила 14 682 тыс. руб.

Учитывая тот факт, что Оценщикам не была предоставлена информация о расшифровке основных средств, корректировка по данной статье не проводилась.

• Расчет стоимости запасов

Балансовая стоимость запасов по состоянию на дату оценки составила 18 168 тыс. руб.

При определении рыночной стоимости товарно-материальных запасов Оценщиками был проведен расчет оборачиваемости запасов (см. финансовый анализ деятельности ООО «Строитель-С»). В нижеследующей таблице приведена оборачиваемость запасов, выраженная в годах:

Показатель	2008	2009	2010	2011
Оборачиваемость запасов, дней	141,78	102,99	72,82	61,06
Оборачиваемость запасов, лет	0,39	0,29	0,20	0,17
Средняя оборачиваемость запасов, лет	0,26

Источник: расчеты Оценщика

Рыночная стоимость данной статьи определялась путем дисконтирования суммы запасов по величине, представляющей собой эффективную доходность к погашению ОФЗ Россия-2018-RU (7,79%¹). Срок дисконтирования был взят в размере среднего значения показателя оборачиваемости запасов в годах. Ниже представлен расчет рыночной стоимости.

Период погашения, лет	0,26
Балансовая стоимость запасов, тыс. руб.	18 168
Ставка дисконтирования	7,79%^2
Фактор текущей стоимости	0,980468
Рыночная стоимость запасов, тыс. руб.	17 813,14

Источник: расчеты Оценщиков

Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составила округленно 17 813 тыс. руб.

• Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

Согласно бухгалтерскому балансу Компании дебиторская задолженность по состоянию на 01.04.2012 г. составила 39 641 тыс. руб. (50% в структуре активов баланса). Учитывая стоимость во времени, текущая стоимость задолженности определяется с помощью операции дисконтирование по формуле:

, где:
	Р	—	рыночная стоимость дебиторской задолженности;
	N	—	номинальная (балансовая) стоимость дебиторской задолженности;
	T	—	ориентировочный средний срок погашения дебиторской задолженности;
	r	—	ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования было принято значение ОФЗ Россия-2018-RU равное 7,79%. Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности ООО «Строитель-С» представлен ниже:

Сумма дебиторской задолженности, тыс. руб.	Количество дней от даты оценки до момента погашения	Ставка дисконтирования, %	Рыночная стоимость, тыс. руб.
17 030	156	7,79%^3	38 231

• Определение текущей стоимости кредиторской задолженности

Кредиторская задолженность по состоянию на последнюю отчетную дату составляет 15 028 тыс. руб. Учитывая стоимость денег во времени, определялась текущая стоимость задолженности в помощью операции дисконтирования

,

КЗ_тек – приведенная стоимость кредиторской задолженности;

КЗ – балансовая стоимость кредиторской задолженности;

i – ставка дисконтирования;

n – период оборачиваемости кредиторской задолженности, лет.

Проанализировав показатель оборачиваемости кредиторской задолженности, средний срок погашения кредиторской задолженности от даты оценки до предполагаемой даты погашения составил 112 дней. В результате расчетов рыночная стоимость кредиторской задолженности по состоянию на дату проведения оценки составляет 14 682 тыс. руб.

Расчет стоимости чистых активов

Наименование позиции	Код	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Скорректированная стоимость, тыс. руб.
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы (04, 05)	110	15	15
Основные средства (01, 02, 03)	120	14 682	14 682
Незавершенное строительство (07, 08, 61)	130	1 712	1 712
Доходные вложения в материальные ценности (03)	135	-	-
Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)	140	-	-
Отложенные финансовые активы	145	-	-
Прочие внеоборотные активы	150	-	-
Итого по разделу I	190	16 409	16 409
II. Оборотные активы
Запасы	210	18 168	17 813
НДС по приобретенным ценностям (19)	220	1 436	1 436
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	39 641	38 231
Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)	250	50	50
Денежные средства:	260	3 499	3 499
Прочие оборотные активы	270	30	30
Итого по разделу II	290	62 824	61 059
ВСЕГО АКТИВЫ		79 233	77 468
IV. Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты (92, 95)	510	0	0
Отложенные налоговые обязательства	515	1949	1949
Прочие долгосрочные пассивы (арендные обязательства)	520	0	0
Итого по разделу IV	590	1 949	1 949
V. Краткосрочные пассивы
Заемные средства (90, 94)	610	0	0
Кредиторская задолженность:	620	15 028	14 682
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75)	630	0	0
Доходы будущих периодов (83)	640	0	0
Резервы предстоящих расходов (89)	650	1 438	1 438
Прочие краткосрочные пассивы	660	0	0
Итого по разделу V	690	16 466	16 120
ВСЕГО ПАССИВЫ		97 648	18 069
Чистые активы		60 818	59 399

Таким образом, стоимость собственного капитала ООО «Стоитель-С» по состоянию на дату оценки, рассчитанная в рамках затратного подхода, с учетом округления составляет 59 399 тыс. рублей.