Лекции Найденовой Е.М. 01-21

ЛЕКЦИЯ 11

КЕЙНСИАНСКАЯ И НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ ФУНКЦИИ АВТОНОМНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

Инвестиции (валовые, частные, внутренние) – один из важнейших и наиболее изменчивых компонентов ВВП. Когда во время спада происходит сокращение совокупных расходов на товары и услуги, большая часть этого сокращения вызвана падением инвестиционных расходов. (Например, в 1982г. реальный ВВП США сократился на 105 млрд.дол., инвестиционные расходы сократились на 152 млрд.дол.).

Поэтому колебания инвестиционного спроса (планируемых инвестиционных расходов) – важнейший фактор колебаний совокупного спроса, что и является, по Кейнсу, причиной циклических колебаний.

Вам известна функция автономных инвестиций (инвестиционного спроса):

I = I(i) = e– di, где

e – компонент инвестиций, независимый от процентной ставки,

d – коэффициент, показывающий, насколько снизится уровень инвестиционного спроса, если уровень процентной ставки увеличится на 1 процентный пункт (знак « - » означает, что график инвестиций имеет отрицательный наклон),

i- уровень процентной ставки.

Вам также в общих чертах известно отличие кейнсианской функции инвестиций от неоклассической (классической): Кейнс считал, что инвестиционный спрос мало эластичен по процентной ставке (рис. 11.1А), неоклассики, наоборот, полагали, что кривая инвестиций очень эластична (рис. 11.1.Б). i i

	I(i)		I(i)
0	I	0	I

В данной лекции мы уточним понятие инвестиций и их типов, а также углубим понимание сущности инвестиций и различий в трактовке автономных инвестиций кейнсианцами и неоклассиками.

111

1.Понятие инвестиций. Типы (структура) инвестиционных расходов.

2.Кейнсианская функция автономных инвестиций.

3.Неоклассическая функция автономных инвестиций.

4.Рынок ценных бумаг и показатель q Тобина.

1. Понятие инвестиций. Типы инвестиционных расходов.

Понятие инвестиций.

Термин инвестиции может употребляться в разных значениях:

1.Как расходы на приобретение ценных бумаг – акций (или облигаций) - ради получения дохода в виде дивиденда (или процента), а также ради роста курсовой стоимости. Такие инвестиции называют портфельными (если покупают акции существующих компаний) или финансовыми инвестициями (если покупают любые ценные бумаги).

2.Как расходы на создание и /или приобретение физических активов: зданий,

сооружений, оборудования (инвестиции в основной капитал) и запасов

(инвестиции в запасы), а также расходы на жилищное строительство. Все перечисленное можно обозначить короче: это – физические, реальные инвестиции.

Вэкономическом анализе речь идет именно о физических, т.е. реальных инвестициях: именно реальные (физические) инвестиции создают новые активы,

т.е. увеличивают производственные мощности страны.

Именно в этом значении мы будем в дальнейшем употреблять этот термин.

(Финансовые же инвестиции только перераспределяют права собственности на существующие активы. Они не входят в ВВП!).

o Инвестиции, как известно, финансируются за счет той части дохода, которая не идет на потребление и представляет собой сбережения:

o Сбережения – утечка из кругооборота национального дохода.

o Инвестиции – инъекция в кругооборот, следовательно – один из

компонентов совокупного спроса.

Уже упоминалось, что Кейнс утверждал: инвестиционный спрос является

самой изменчивой частью совокупного спроса (планируемых совокупных расходов):

инвестиции сильнее всего реагируют на изменение экономической конъюнктуры;

именно изменение объема инвестиций является главной причиной циклических колебаний.

112

В этом проявляется специфика воздействия инвестиций на экономическую активность, которая заключается в следующем:

в момент осуществления инвестиций растет совокупный спрос на блага (AD);

предложение благ увеличится лишь через некоторое время, когда в действие вступят новые производственные мощности.

Типы (структура) инвестиционных расходов:

I.

В зависимости от того, куда направляются (реальные) инвестиции,

можно выделить:

1. Инвестиции в основные фонды предприятий (в основной капитал) – здания,

сооружения, оборудование и т.п., которые приобретаются (или производятся) предприятиями, т.е. предпринимательским сектором, для использования в своей производственной деятельности.

2. Инвестиции в жилищное строительство – все расходы на строительство (или приобретение) жилья.

3. Инвестиции в запасы включают в себя расходы на товары, которые откладываются предпринимательским сектором для хранения, включая сырье и материалы, готовую продукцию, незавершенное производство (включая незавершенное строительство).

II.

В зависимости от функциональной роли в процессе производства

необходимо различать валовые и чистые инвестиции.

Предприниматели осуществляют расходы на покупку (создание) инвестиционных благ для:

1.возмещения изношенного капитала, потребленного в процессе производства – это амортизация,

2.увеличения запаса реального (физического) капитала – это чистые

инвестиции. Они измеряют прирост капитала в экономике.

Следовательно, валовые инвестиции включают в себя расходы на

амортизацию и на чистые инвестиции:

Ig = D + In, где

Ig – валовые инвестиции, D – амортизация,

In - чистые инвестиции.

113

Если Ig < D, то In < 0. Это явление называется проеданием капитала (например, в России начала 90-х гг., в результате чего мы имеем колоссальную изношенность основных фондов).

Обратите внимание: инвестиции в товарные запасы входят как в валовые, так и чистые инвестиции!

В дальнейшем анализе нас будут интересовать преимущественно чистые инвестиции, так как именно они определяют прирост запаса капитала в экономике.

III.

В зависимости от того, какие факторы определяют объем спроса на (чистые)

инвестиции, они делятся на

индуцированные и автономные.

1)Индуцированные (чистые) инвестиции зависят от национального дохода.

Причиной их осуществления является устойчивый рост совокупного спроса:

Когда при полной загрузке производственных мощностей возрастает совокупный спрос, то на первых порах дополнительную продукцию можно произвести за счет более интенсивной эксплуатации действующего оборудования, но если повышенный спрос сохраняется, фирмы наращивают производственные мощности.

Объем инвестиций, необходимых для увеличения производственных мощностей

(I), зависит от прироста национального дохода ( Y) и акселератора = YI :

I = * Y.

(Уточнение: в знаменателе формулы акселератора ставят обычно Y в процентах, то есть темп прироста национального дохода).

Если национальный доход падает, то индуцированные инвестиции < 0. Практически это означает, что из-за сокращения производства фирмы частично или полностью не восстанавливают изношенный капитал (объем отрицательных инвестиций не может превысить размер амортизации).

При равномерном приращении национального дохода объем индуцированных инвестиций постоянен.

Если доход растет с переменной скоростью, объем индуцированных инвестиций колеблется.

Анализ индуцированных инвестиций важен для понимания экономического роста, то есть для долгосрочного анализа.

2) Для краткосрочного анализа важное значение имеет анализ автономных инвестиций: именно спрос на автономные инвестиции является составной частью планируемых совокупных расходов (совокупного спроса по доходу).

114

Иногда фирмам выгодно делать инвестиции и при постоянстве национального дохода, то есть при заданном совокупном спросе. Это инвестиции в новую технику и повышение качества продукции (с целью сокращения издержек производства).

Т.о. (рис. 11.2А),

автономные (чистые) инвестиции не зависят от уровня национального дохода

Y.

Взаимосвязь различных элементов инвестиционного спроса и национального

дохода иллюстрирует рисунок 10.2Б.
Рис. 11.2А	Рис. 11.2Б
I	I
	Валовые инвестиции (Ig)

в) I замещающие (D)

б) I индуцированные

I

а) I автономные

0

Y

0

Y

Автономные инвестиции, как вам известно, сами становятся причиной роста национального дохода (рост автономных инвестиций Iа рост совокупного спроса AD рост дохода Y), но их рост не является следствием роста национального дохода (потому и автономные).

Увеличение дохода, вызванное ростом инвестиций, обусловлено эффектом мультипликатора:

Y = К* I, где К = Y - мультипликатор (автономных) инвестиций

I

(Взаимодействие акселератора и мультипликатора в некоторых кейнсианских моделях объясняет циклический характер экономики – лекция 4).

В макроэкономическом анализе особое значение имеет выяснение того,

115

какие факторы определяют объем (уровень) автономных инвестиций?

На этот вопрос существует два ответа: кейнсианский и неоклассический.

2.Кейнсианская функция автономных инвестиций.

Воснове кейнсианской функции автономных инвестиций лежит введенная Кейнсом категория предельной эффективности капитала (MEK).

Так как инвестиции дают результаты не в том периоде, когда они осуществляются, а в течение ряда последующих периодов, возникает проблема

соизмерения разновременных стоимостных показателей:

расходы на инвестиции осуществляются сегодня, доход они приносят потом.

Возможность соизмерить разновременные стоимостные показатели дает принцип дисконтирования (известный из курса микроэкономики). Используя

коэффициент дисконтирования, можно привести разновременные стоимостные показатели к одному временному периоду:

1

(1 R)n - коэффициент дисконтирования, где

R – норма (ставка) дисконта (некая процентная ставка, под которую можно взять кредит для осуществления данного инвестиционного проекта),

n – количество лет (периодов), в течение которых ожидается получение дохода (прибыли).

По своей экономической сути норма дисконта R устанавливает, в какой мере нынешняя ценность предпочтительнее будущей ценности.

Из микроэкономики вам известно, что инвестор осуществляет только те инвестиционные проекты, для которых чистая дисконтированная стоимость NPV – имеет положительное значение:

NPV = – I +	П1	+	П2	+ ……+	Пn	> 0, где
	1 R		(1 R)2		(1 R)n

NPV – чистая дисконтированная стоимость,

I – объем инвестиций, которые необходимо осуществить в момент 0,

П1…Пn – доход (прибыль), которую ожидают получить в 1-м,…, n – м периодах,

116

Пn	- это то, что стоит сегодня (т.е. в момент осуществления инвестиций I)
(1 R)n

доход Пn, который инвестор ожидает получить в n – м периоде,т.е. это

дисконтированная стоимость (PV) дохода Пn;

П1	+	П2	+ ……+	Пn	- это то, что стоит сегодня (т.е. в момент
1 R		(1 R)2		(1 R)n

осуществления инвестиций I) весь суммарный поток доходов, который инвестор

ожидает получить за все n периодов – дисконтированная стоимость всего ожидаемого потока доходов.

Значение нормы дисконта, при котором NPV = 0 и называется предельной эффективностью капитала (MEK) - R* (в микроэкономике - внутренняя норма доходности).

Предельную эффективность капитала (R*) можно рассматривать как ставку ссудного процента (i), при которой можно осуществить инвестиционный проект за счет заемных средств и остаться «при своих», т.е. полностью возвратить кредит с процентами из ожидаемых доходов (прибыли).

Следовательно:

Чем выше норма дисконта R (т.е процентная ставка, под которую можно получить кредит для реализации инвестиционного проекта), тем меньше стоит сегодня ожидаемый в будущем поток доходов, т.е. тем меньше NPV при данных ожидаемых доходах. Т.о. рост процентной ставки есть фактор

сокращения инвестиционного спроса.

Чем выше ожидаемые доходы П, тем при данной норме дисконта больше стоит сегодня ожидаемый в будущем поток доходов, т.е. тем больше NPV. Следовательно, рост ожидаемых доходов увеличивает желание инвестировать,

т.е. это фактор увеличения инвестиционного спроса.

Поэтому:

Рост R* означает, что растет ожидаемый доход (в противном случае NPV станет величиной отрицательной и растущая норма дисконта перестанет выражать предельную эффективность капитала, т.е. не будет соответствовать

R*).

Инвестор выберет из возможных вариантов тот проект, для которого R* максимальна т.е. максимальна совокупная (за все периоды) ожидаемая прибыль (доход), поэтому и R* - это ожидаемая категория.

Принимая решение об инвестициях (в тот или иной проект), инвестор сравнивает предельную эффективность капитала R* с фактической процентной ставкой i.

117

Очевидно, что лучшие проекты – это те, которые окупаются при самой высокой фактической процентной ставке i (т.е. у которых самая высокая предельная эффективность капитала R*) . Таких проектов очень мало, но они, как правило, самые капиталоемкие.

Проекты, имеющие более низкую предельную эффективность капитала R*, смогут окупиться только при условии, что фактическая процентная ставка i будет снижаться.

Чем ниже фактическая ставка процента i, тем большее количество проектов может быть осуществлено, тем больше, следовательно, объем спроса

на инвестиции.

Т.о.,

Спрос на инвестиции представляет собой убывающую функцию от процентной ставки i:

oЧем выше фактическая процентная ставка (i), тем меньшее количество инвестиционных проектов может быть осуществлено при данной (для каждого проекта) предельной эффективности капитала R* и наоборот.

oПоэтому график спроса на инвестиции представлен графиком предельной

эффективности капитала (рис. 11.3А):

каждая точка кривой I(R*) показывает объем (автономных) инвестиций,

осуществление которых позволит при существующей ставке процента i остаться «при своих» или получить прибыль.

	Рис. 11.3А			Рис. 11.3 Б
i			i
ia	a			растет оптимизм
			пессимизм
ib	b		растет	*
	I(R*)			I(R2*)	I(R*)
I(R1*)
0	Ia Ib	I	0		I

118

Например, если фактическая ставка процента установится на уровне ia, то инвестиционный спрос будет представлен объемом Ia, который включает в себя инвестиционные проекты, предельная эффективность капитала (R*) которых не ниже (на самом деле – выше) ia.

Если же фактическая процентная ставка снизится до уровня ib, то объем инвестиционного спроса вырастет до Ib. Он включит в себя все инвестиционные проекты, вошедшие в состав Ia, а также те проекты, предельная эффективность которых хотя и ниже ia, но не ниже (выше) ib.

Следовательно, кривая I(R*) - это кривая спроса на (автономные) инвестиции.

Ожидаемые прибыли ( П1, П2 …Пn ), по Кейнсу, зависят от оптимизма или

пессимизма инвесторов, поэтому и предельная эффективность капитала отражает эту зависимость (рис. 11.3.Б):

Если растет оптимизм, соответственно растут ожидаемые прибыли, то растет и

предельная эффективность капитала. Кривая I(R*) сдвигается вправо: растет объем спроса на инвестиции для каждого уровня процентной ставки, или

растет инвестиционный спрос в целом независимо от процентной ставки.

Если нарастает пессимизм, т.е. ожидаемые прибыли сокращаются, то падает и

предельная эффективность капитала. Кривая I(R*) сдвигается влево: сокращается объем спроса на инвестиции для каждого уровня процентной ставки, или

сокращается инвестиционный спрос в целом независимо от процентной ставки.

Таким образом, согласно взглядам Кейнса, спрос на автономные инвестиции является функцией двух переменных:

предельной эффективности капитала.

уровня номинальной процентной ставки (в реальном выражении, так как

уровень цен – const.)

При этом Кейнс утверждал, что чувствительность инвестиционного спроса к изменению процентной ставки – незначительна, что и отражает график на рисунке 11.3А – кривая инвестиционного спроса – неэластичная кривая. Определяющее значение имеет предельная эффективность капитала: именно R* отражает настроения инвесторов (пессимизм или оптимизм). Поэтому кейнсианская функция автономных инвестиций имеет следующий вид:

I = f(R*, i)

прямая зависимость обратная зависимость

Кейнс был первым, кто ввел в макроэкономическую теорию категорию ожиданий. Мы уже столкнулись с ней при анализе монетаристской гипотезы

119

адаптивных ожиданий. Однако трактовка роли ожиданий Кейнсом и монетаристами (а также их последователями) различна:

согласно взглядам монетаристов ожидания адаптируются к фактическому положению вещей;

по Кейнсу ожидания изменяют фактическое положение вещей.

3.Неоклассическая функция автономных инвестиций.

Точка зрения неоклассиков на автономные инвестиции заключается в следующем.

Импульс росту инвестиций задает стремление предпринимателей увеличить запас капитала до оптимального уровня.

Оптимальный уровень капитала - это такой запас капитала, который при

существующей технологии обеспечивает максимальную прибыль.

Из микроэкономики известно («правило использования ресурсов»), что прибыль максимальна, когда предельная производительность (предельный продукт) капитала в денежном выражении равна предельным издержкам использования капитала:

MRPK = MRCK, где

oMRPK - предельный продукт капитала в денежном выражении (предельная доходность капитала),

MRPК = Y = Y , где

K I

Y – прирост дохода (ВВП) в реальном выражении,

K = I, так как прирост запаса капитала = прирост инвестиций,

Если предельную производительность капитала выразить в процентах, то получим r – реальную процентную ставку (это не тоже самое, что процентная ставка в реальном выражении, скорее это норма прибыли).

oMRCK - предельные издержки использования капитала.

Вусловиях совершенной конкуренции предельные издержки использования

капитала MRCK = d + i, где d – норма амортизации (в%),

i – процентная ставка по финансовым активам (альтернативные издержки использования капитала).

o Следовательно, прибыль максимальна, если r = d + i

120