14

ТЕМА 8

ФИНАНСИРОВАНИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА

ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА

Учебные вопросы

8.1. Источники финансирования проекта

8.2. Оценка коммерческой эффективности инновационного проекта

8.3. Структура и содержание бизнес-плана

8.1. Источники финансирования проекта

Финансирование - главная проблема коммерциализации результатов научных исследований. Источники и формы его во многом определяются тем, насколько результат научного исследования проработан в направлении его практического использования, т.е. насколько снижен риск технологической неудачи. Источники финансирования индивидуальны, зависят от того, насколько результат научного исследования и уровень его подготовки к практическому использованию соответствуют интересам, задачам потенциального инвестора.

С определенной долей условности источники финансирования инновационных проектов можно разделить на две группы по преимущественному финансированию ими субъектов инновационной деятельности.

Первая группа - бюджетные и внебюджетные инвестиционные фонды, ориентированные на финансирование инновационных проектов, заявленных физическими лицами - научными работниками и специалистами, и юридическими лицами - малыми инновационными предприятиями. Вторая группа - ведомственные инвестиционные фонды (министерств, агентств), средства федерального, регионального (субъекта Федерации) и муниципальных бюджетов, предназначенные для финансирования инновационных проектов по заявке юридических лиц - научных, научно-производственных организаций государственной и негосударственной форм собственности, в том числе малых инновационных предприятий.

К источникам финансирования первой группы, которые ориентированы на финансирование инновационных проектов, заявленных физическими лицами или малыми инновационными предприятиями, можно отнести следующие.

1. Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере финансирует инновационные проекты, находящиеся на стадии образования малого инновационного предприятия или начале его становления и развития. Фонд - бюджетный, формируемый в размере 1,5% средств, предусматриваемых ежегодно в федеральном бюджете на финансирование науки. Он занимает ведущее место по объему средств и количеству финансируемых проектов. Фонд ежегодно объявляет программу СТАРТ по финансированию инновационных проектов, находящихся на начальной стадии развития, так называемому «посевному» финансированию, когда заявителям - физическим лицам предоставляются небольшие средства (до 750 тыс. руб.) на безвозвратной основе для разработки прототипа товара, составление бизнес-плана, получение патента и другие действия, которые позволят убедиться в реальности или нереальности коммерциализации результата научного исследования. Цель финансирования первого этапа - снять сомнение потенциального инвестора в финансировании организации производства нового товара. Поскольку Фонд финансирует только малые инновационные предприятия, команда - победительница по конкурсу первого этапа должна в течение 20 дней после публикации на сайте Фонда о победе (до заключения контракта с Фондом) создать малое инновационное предприятие, в рамках которого и будут осуществляться действия первого этапа. Поэтому Фонд рекомендует заранее до подачи заявки на конкурс прорабатывать вопросы создания малого инновационного предприятия. Участвовать в конкурсе могут и малые предприятия, если они созданы не более чем за 1-2 года до подачи заявки и не начали реализацию своей продукции или она не превышает 0,3 млн. руб. в год.

Фонд полностью финансирует только первый год (первый этап), в течение которого должен быть привлечен внебюджетный инвестор. Второй и третий годы Фонд только лишь софинансирует проект вместе с внебюджетным инвестором или совместно с малым инновационным предприятием. Предполагается, что процесс становления малого инновационного предприятия может занять период до 3 лет.

Реальной коммерциализацией данного проекта считается создание и «раскрутка» нового предприятия в конце третьего года и доведение численности до 5-20 сотрудников, для которых данное предприятие является основным местом работы, и объем реализации нового продукта составляет не менее 600 тыс. рублей на каждого сотрудника в год.

Жюри Фонда работают по федеральным округам.

Анализ заявок по программе СТАРТ 2004 года выявил две основные проблемы команд, принимавших участие в конкурсе: инвестиционную неопределенность и неурегулированность в сфере интеллектуальной собственности.

При отборе заявок выяснилось, что претенденты могут быть разделены на три группы:

1. 3% - имеют инвестора, но не заключают с ним стратегический договор, желая укрепить свои позиции путем проведения НИОКР за счет программы СТАРТ. Они рассчитывают получить патентоспособный результат и закрепить свои права на интеллектуальную собственность;

2. 12% - имеют предварительные договоренности с потенциальным инвестором, но инвестор хочет увидеть практический результат (полезную модель, промышленный образец и т.п.);

3. 85% - не имеют инвестора.

Предпочтение при отборе проектов отдавалось первым двум категориям проектов. При заключении контракта с Фондом команды-победительницы взяли на себя обязательства по привлечению инвестора на второй год Программы, что является непременным условием продолжения финансирования.

В отношении интеллектуальной собственности претенденты позиционировались следующим образом: около 5% заявителей обладали правами на объекты интеллектуальной собственности; у остальных отношения интеллектуальной собственности регулировались соглашениями. При этом в большинстве своем эти соглашения не являлись юридически безупречными. С целью упорядочения указанных соглашений договор с Фондом требовал от участников Программы оформления в установленном законом порядке необходимых документов по разграничению и урегулированию отношений интеллектуальной собственности между правообладателем, автором и участниками проекта.

2. Инвестиционные фонды на базе средств зарубежных организаций - фонды венчурного капитала, спонсируемые Западом (TUSRIF - Американский фонд для инвестиций в Россию, Региональные венчурные фонды (РВФ) - Европейский банк реконструкции и развития). Эти фонды, как отмечено в докладе «Организации экономического сотрудничества и развития» (1994 г.), «не стремятся финансировать российские проекты в сфере высоких технологий, которые затем могут создавать конкуренцию западным фирмам, т.е. из опасений, что проекты в сфере высоких технологий, которым РВФ обеспечил бы мощную финансовую поддержку, смогут бросить вызов западным промышленным лидерам на отдельных региональных рынках» [1, с. 56].

3. «Бизнес-ангелы» - участие в финансировании малого инновационного предприятия знакомых, родственников, доверяющих менеджменту предприятия использовать их средства для достижения целей проекта.

4. Крупные фирмы, заинтересованные в деятельности малого инновационного предприятия и оказывающие ему содействие в развитии, в том числе финансовую поддержку.

Очень важно для инициаторов коммерциализации результатов научных исследований сотрудничество с крупным предприятием как опорой в создании устойчивого бизнеса. Так, промежуточные итоги программы СТАРТ вызвали интерес ряда крупных корпораций, активно осуществляющих поиск новых идей по организации производства товаров, представляющих для них интерес. При этом корпорации имеют в виду товары, производство которых наиболее целесообразно организовывать именно на малых самостоятельных предприятиях. Считая взаимодействие крупных корпораций с малыми предприятиями одним из наиболее эффективных механизмов содействия развитию малого предпринимательства, Фонд заключил соглашения с корпорациями ЛОМО, АФК СИСТЕМА, ИНТЕЛ (Россия) о начале реализации в рамках программы СТАРТ совместных подпрограмм. Подпрограммы соответственно имеют названия СТАРТ-ЛОМО, СТАРТ-СИСТЕМА ВЕНЧУР, СТАРТ-ИНТЕЛ.

Возможно создание с крупным предприятием-инвестором совместного предприятия с учетом интересов инвестора, например, введение опциона в договор, дающего крупному предприятию дополнительные преимущества по проекту (возврат средств на компенсационной основе, эксклюзивные права на продажу продукта и др.), участие крупного предприятия в управлении совместным предприятием (участие в совете директоров, организация маркетинга и др.).

5. Средства субъектов инвестиционного рынка - инвестиционных компаний, имеющих различные цели, приоритеты, принципы принятия инвестиционных решений и отношение к рискам. Финансовые инвесторы - владельцы рискового капитала, принимая инвестиционные решения, руководствуются следующими критериями [1, с. 79]:

• наличие работоспособного инновационного проекта, ориентированного на высокий потенциал роста с индексом доходности, равным 35% и более (схема составления бизнес-плана и расчет индекса доходности будут даны ниже);

• уровень квалификации менеджмента;

• прозрачность бизнеса;

• возможность выхода из данного проекта (продажи своей доли уставного капитала, вложенного в бизнес малого инновационного предприятия, через 3-5 лет по существенно более высокой цене).

Применимый на Западе механизм венчурных фондов, образуемый за счет вкладов пенсионных фондов, страховых компаний, банков, других инвесторов для финансирования инновационных проектов, пока не получил в нашей стране развития и не только из-за нежелания инвесторов рисковать своими средствами, но и из-за отсутствия соответствующего фондового рынка, на котором могли быть реализованы акции «раскрученного» инновационного бизнеса, а инвесторам могли бы быть возвращены их средства с вознаграждением.

В наших условиях поведение инвестора может быть двояким, закрепленным в договоре. Как отмечалось ранее, менеджеры малого инновационного предприятия могут выкупить по рыночной цене долю бизнеса, принадлежащего инвестору, или наоборот: стратегический инвестор выкупает часть не принадлежащего ему бизнеса, становясь полностью его собственником.

6. Использование заемных финансовых ресурсов - банковского кредита - для малого инновационного предприятия является проблематичным, поскольку во многих случаях структура их активов не позволяет рассчитывать на залоговое кредитование, а для составления качественного бизнес-плана инновационного проекта либо не хватает квалификации инициаторов проекта, либо проект является настолько рискованным, что банки не готовы принимать на себя долгосрочные обязательства и риски [2, с. 12].

Тем не менее, нельзя исключать из перечня источников финансирования инновационных проектов долгосрочные (более 1 года) кредиты коммерческих банков. Кредит возможен, если он базируется на результатах анализа устойчивости (без спадов) малого инновационного предприятия, возможности обеспечения погашения кредита и выплаты процентных ставок. Проект должен обеспечить минимальный коэффициент покрытия долга 1,5, его рентабельность, как правило, должна быть более 15%. Собственные инвестиции заемщика в проект должны превышать 30% общей стоимости проекта. Кредит должен быть обеспечен безотзывной платежной гарантией юридических лиц, располагающих средствами, достаточными для выполнения обязательств по кредиту, или достаточным залогом имущества и страхованием кредита.

7. Ипотечные ссуды. Ссуды под залог недвижимости, когда владелец имущества получает ссуду у залогодержателя и в качестве обеспечения возврата долга передает последнему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения или неполного погашения задолженности.

8. Лизинговое финансирование¹.

Лизинг представляет собой, как правило, четырехсторонние отношения. Лизинговая компания по просьбе и указанию пользователя, например, менеджера малого инновационного предприятия, приобретает у изготовителя оборудование за предоставленный банком кредит, которое сдает этому пользователю во временное пользование за плату. Общая схема лизинговой операции, включающая несколько этапов, приведена на рис. 8.1 [3, с. 197]. Этапы лизинговой операции:

1 - обращение фирмы, желающей обновить свое имущество, к лизинговой компании с просьбой о поставке имущества на лизинговых условиях;

2 - изучение возможностей обратившейся фирмы эффективно использовать требуемое имущество и выплачивать лизинговые платежи, обсуждение лизинговой компанией и банком целесообразности проведения лизинговой операции и возможности ее кредитования банком;

3 - подписание лизингового договора;

4 - подписание договора купли-продажи лизингового имущества;

5 - кредитование банком операции приобретения лизингового имущества;

6 - оплата имущества;

7 - поставка имущества;

8 - приемка имущества;

9 - выплата лизинговых платежей;

10 - возврат кредита.

Вторая группа источников финансирования инновационных проектов ориентирована на их финансирование по заявкам как физических, так и юридических лиц, в том числе малых инновационных предприятий. К ним можно отнести следующие источники.

Рис. 8.1. Схема лизинговой операции

1. Российский фонд технологического развития Министерства образования и науки РФ. Фонд - внебюджетный, формируемый за счет средств, возвращаемых в Фонд предприятиями, учреждениями в соответствии с условиями договоров о финансировании инновационных проектов на возвратной основе, а также за счет добровольных отчислений хозяйствующих субъектов. Часть средств, поступивших в Министерство образования и науки РФ, направляется в регионы на создание региональных фондов технологического развития, которые на основе конкурса поддерживают развитие малых инновационных предприятий.

Российский фонд технологического развития Министерства образования и науки РФ принимает заявки от предприятий, учреждений на финансирование реализации инновационных проектов, если организации-заявители имеют необходимые материальные, кадровые, другие ресурсы для выполнения проекта. Заявки на финансирование инновационных проектов принимаются от организаций, берущих на себя обязательство по возврату в Фонд средств, запрашиваемых на финансирование инновационного проекта. Срок возврата средств в Фонд - не более 36 месяцев с начала финансирования работ по проекту.

2. Инвестиционные фонды министерств, в том числе остающиеся у них суммы Российского фонда технологического развития, - ориентированы на финансирование инновационных проектов, решающих значимые для отрасли задачи, особенно по критическим технологиям.

3. Средства из федерального бюджета Федерального агентства по науке и инновациям (Роснаука) Министерства образования и науки РФ, направляемые на финансирование Федеральной целевой программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технического комплекса России на 2007-2012 годы» и на ФЦП «Национальная технологическая база на 2007-2011 годы» (утв. Правительством РФ 14.02.2007). Ежегодно объявляются конкурсы по приоритетным направлениям в рамках программ.

Средства из региональных (субъектов Федерации) и муниципальных бюджетов направляются на финансирование инновационных проектов по решению проблем региона, муниципального образования. Финансирование их, как правило, осуществляется на принципе долевого участия.

4. Российский венчурный фонд (венчурная компания) со статусом ОАО, в котором 100% акций будет принадлежать государству во главе с управляющей компанией. Уставный капитал фонда составит 15 млрд. рублей. На базе российского фонда будет образовано несколько венчурных фондов с акционерным капиталом, 49% которого будет состоять из средств государства с управляющими компаниями. Вклад государства в них составит от 600 млн. до 1,5 млрд. руб., столько же должна вложить управляющая компания.

8.2. Оценка коммерческой эффективности инновационного проекта

Инициаторам и инвесторам инновационного проекта важно заранее знать, насколько его реализация экономически целесообразна и будет ли в итоге получена достойная прибыль? Для ответа на этот вопрос рассчитывается ряд показателей.

Методы их расчета делятся на две группы:

1. простые (статические) методы;

2. методы дисконтирования.

Простые методы основаны на использовании «точечных» (статических) значений исходных данных, т.е. без учета времени реализации проекта и неравноценности денег в различные моменты времени. В силу своей простоты и иллюстративности они применяются для быстрой предварительной оценки проекта как начальный шаг в получении представления об экономической целесообразности проекта. К простым методам экономической оценки инвестиций в инновационный проект можно отнести два показателя: расчет простого срока окупаемости и расчет простой нормы прибыли.

Простой срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле

(8.1),

где I - сумма первоначальных инвестиций. К первоначальным инвестициям относят затраты на оборудование, строительство и другие расходы, финансируемые из уставного фонда и заемных средств;

Р - чистая прибыль в расчете на год (прибыль за вычетом налогов и других выплат) за период действия проекта.

Предварительный расчет срока окупаемости, при котором инвестиции будут погашены суммой чистой прибыли, дает некое представление о сроке возврата инвестиции, после которого проект должен приносить чистую прибыль. Он может иметь значение для инвестора на самом начальном этапе ознакомления с проектом.

Простая норма прибыли рассчитывается по формуле

(8.2)

Сравнивая расчетную величину N_p со средним уровнем доходности, который может иметь инвестор на капитал, он может прийти к предварительному заключению о целесообразности анализа данного инновационного проекта.

Методы дисконтирования при экономической оценке инновационного проекта являются основными для любого проекта.

Они построены на следующих постулатах.

1) Оценка показателей производится за расчетный период. В общем случае расчетный период принимается равным длительности жизненного срока проекта (времени от начала инвестиций до завершения выпуска данного новшества в связи с изменением потребности рынка или морального устаревания изделия). Для инновационных проектов с относительно быстрой сменой изделий расчетный период может быть равен сроку их выпуска – 3-5 лет.

2) Оценка показателей производится на основе понятия «чистый денежный поток» (NCF - Net cash flow), который определяется как разность между реальным притоком и оттоком денежных средств, осуществляемым в течение определенного интервала времени расчетного периода (квартала, года):

NCF_i = FV_i – К_i = Р_i – S_i – К_i (8.3),

где FV_i - чистый доход i-го периода;

К_i- единовременные затраты i-го периода;

Р_i- выручка от реализации i-го периода;

S_i- текущие затраты i-го периода.

К притокам относятся вложения собственного капитала, заемные средства, выручка от реализации продукции и другие доходы. К оттокам относятся капитальные вложения: приобретение оборудования, затраты на пусконаладочные работы, производственные издержки (расходы на закупку материалов, выплату заработной платы и др.), налоги, затраты на возврат и обслуживание займов.

3) Денежные потоки в разные годы приводятся к одному моменту времени - начальному уровню - на начало инвестиционного этапа (капиталовложения). Приведение к одному моменту времени означает приведение денежных средств будущего периода по покупательной способности к величине денежных средств текущего периода. Например, 120 рублей в некоем будущем периоде по покупательной способности будут соответствовать лишь100 рублям в настоящее время.

В расчетах показателей экономической оценки инновационного проекта приведение денежных средств к одному моменту времени вызвано рядом обстоятельств. Во-первых, необходимостью приведения будущих доходов к сегодняшнему моменту времени. Это приведение осуществляется методом дисконтирования денежных величин. В основе дисконтирования лежит идея определения в текущих ценах денежных средств, которые могут быть выплачены или получены в разные моменты времени. Например, инвестор, располагая некоторой суммой денежных средств PV (Present value), может вложить их на депозитный счет в банке и получить определенный доход за год, а через Т лет он будет равен

FV=PV(1+r)^T (8.4),

т.е. сумма FV является для инвестора денежным эквивалентом суммы PV через Т лет, а величину PV можно определить по формуле

(8.5),

где r - ставка дисконта (RD - Rate of discount).

Сумма PV является текущим эквивалентом для инвестора суммы FV через Т лет [4, с. 380].

Во-вторых, приведение денежных средств к одному моменту времени вызвано необходимостью учета инфляционной составляющей (ожидания изменения покупательной способности рубля), прогнозное значение которой включается в коэффициент дисконтирования.

В-третьих, приведение может быть связано с повышенной рискованностью инновационных проектов, которая может слагаться из некоторой совокупности факторов риска по данному проекту. Основной из них - коммерческий (финансовый) риск - потеря дохода из-за того, что проект не будет реализован в полном объеме, что коммерческая цель проекта не будет достигнута.

С учетом изложенного ставка дисконта в первом приближении может быть определена путем суммирования:

• гарантированной минимальной доходности вложения капитала, например, депозитной процентной ставки по вкладам в надежном банке;

• коэффициента учета инфляции (как ее среднее прогнозное значение за расчетный период);

• коэффициента учета рискованности инновационного проекта. Он может быть определен различными способами исходя из конкретных особенностей данного проекта.

Формула для индивидуальной ставки дисконта может иметь следующий вид

r = а + b + с (8.6),

где а - принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции или чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств) или реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента;

b - уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией инновации);

с - уровень инфляции.

Премия за риск рассчитывается исходя из среднего класса инновации , определяемого на основе таблицы 8.1.

(8.7),

где k_i - класс сложности инновации по i-му классификационному признаку (i-й строке табл. 8.1);

n - количество классификационных признаков.

Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в месяц (квартал, полугодие):

-1] х 100 % (8.8),

где r_k - пересчитанный дисконт;

r- исходный дисконт, % годовых;

k - количество периодов пересчета в году (k =12 для периода, равного 1 месяцу, k = 4 для периода, равного 1 кварталу, k = 2 для периода, равного 1 полугодию).

Таблица 8.1