Тема 4. Оценка рыночной стоимости компании.

Цели оценки.

Метод оценки должен определяться причинами ее проведения. Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия.

Классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов:

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности
	Разработка планов развития предприятия
	Выпуск акций
	Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью
	Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
	Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
	Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса
	Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик
	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
	Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации
	Определение облагаемой базы для различных видов налогов
	Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	Оценка для судебных целей

Различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости:

Цель оценки

Вид стоимости

Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену Определение целесообразности инвестиций Обеспечение заявки на получение ссуды Имущественная оценка Определение суммы покрытия по страховому договору или обеспечение требований в связи с потерей или повреждением застрахованных активов Возможная ликвидация (частичная или полная) действующей фирмы Определение суммы обеспечения уставного (собственного) капитала после погашения обязательств фирмы

Рыночная стоимость Инвестиционная стоимость Залоговая стоимость Рыночная стоимость или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством Страховая стоимость Ликвидационная стоимость Стоимость чистых активов

Существуют 3 подхода к оценке стоимости любого объекта:

1) доходный, который опирается на доходность потенциально возможную к получению в будущем;

2) затратный, при котором стоимость рассматривается с точки зрения понесенных издержек;

3) сравнительный (рыночный), при котором возможно получение стоимости оцениваемого объекта через механизм сравнения данного объекта с объектами аналогами. Определение стоимости в данном случае осуществляется по фактически проведенным сделкам.

1. Сравнительный (аналоговый) подход.

Включает в себя два метода:

0. оценка предприятий- аналогов на фондовом рынке (продажа отдельных долей собственности или контрольных пакетов акций)

1. метод отраслевых коэффициентов, использует соотношения между ценой бизнеса и каким-либо финансовым показателем.

Алгоритм оценки.

1) Сбор необходимой информации и анализ оцениваемого предприятия

- объем ассортимента, структуры выпуска или продаж, доля на рынке;

- цены и затраты на производство и реализацию;

- кадры ( состав, образование, производительность труда, средний стаж работы на компанию)

- стоимость основных фондов, коэффициент обновления;

-анализ финансового состояния;

- выплачиваемые дивиденды.

2) отбор сопоставимых предприятий –аналогов по следующим признакам:

- принадлежность к одной отрасли,

- сходство количественных и качественных характеристик,

- условия сделок по предприятиям –аналогам,

- объем информации и степень ее достоверности,

- учет исторических тенденций.

3) сравнение оцениваемого предприятия и предприятий –аналогов по выбранным параметрам

4)расчет выбранного мультипликатора: цену компании аналога делят на выбранный показатель (фактор стоимости) :объем продаж, прибыль, объем комиссии, или чистый денежный поток, стоимость чистых активов, сумму выплаченных дивидендов, метры площади, кол-во абонентов, тонны нефти и др. спецефические показатели ( например, цена ресторана - от 0,3 до 0,5 годовых объемов продаж; турагентво 0.5 – 0.1 годовых объемов продаж; магазин у дома 0,5 годовых объемов продаж; риэлтерская фирма – 0,2-0,3 объема комиссии за год).

Самые распространенные мультипликаторы – отношение цены к объему продаж (P/R), к прибыли (P/EBIT), к чистому денежному доходу (P/CF), к балансовой стоимости (P/ BV) .

Выбор мультипликатора: может быть использован либо наилучший мультипликатор для конкретной фирмы, либо наиболее выгодный для продавца (покупателя) – кто диктует условия, либо средневзешанный мультипликатор

5) Определение итоговой величины стоимости.

Цена бизнеса = фактор стоимости х Мультипликатор х вес фактора

6) корректировка (поправки)

Возможные поправки: стоимость гудвилла, премия за контрольный пакет, скидка за неконтрольный пакет, скидка за недостаточную ликвидность и т.п.

Специфические отраслевые факторы оценки

Пивные ком-и 35-50- долл за 1гектолитр мощности, сотовые компании - 700 долл за абонента, нефтяные компании 1-4 долл за тонну разведанных запасов 60 долл за тонну добычи, парикмахерские 500 -1500 долл за кв.м.

Вес каждого фактора - экспертная оценка значимости для покупателя компании.

Достоинства метода – рыночные показатели, отражают реальную коньюнкутуру ситуации.

Недостатки – реальные суммы сделки часто скрывают по налоговым мотивам (с суммы сделки необходимо уплатить налог на прибыль или подоходный налог, а в случае продажи активов НДС).

В каких случаях применять: известны сделки с другими аналогичными компаниями, существует достоверная информация для сравнения. Оценивается то, чем обладает сейчас продавец.

2. Затратный метод (или по активам)

В рамках затратного подхода выделяют методы: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Нахождение стоимости чистых активов предприятия в рыночной оценке сопряжено с определенными сложностями, поскольку величина чистых активов – в значительной степени субъективна. Это обусловлено следующими обстоятельствами:

1. если расчет ведется по отчетному балансу, то величина чистых активов, как правило, занижена из-за использования в балансе исторических цен, которые чаще всего ниже текущих рыночных цен;

2. если расчет ведется по ликвидационному балансу, то условность расчета предопределяется условностью рыночных ликвидационных цен; кроме того, если речь идет о ликвидируемом предприятии, то величина чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидационного периода как оценка денежных[ средств, которые достанутся собственникам, т.е. будут распределены между ними согласно участию в уставном капитале;

В практическом плане стоимость чистых активов предприятия в рыночной оценке определяется как разность между рыночной оценкой активов предприятия и задолженностью предприятия перед сторонними лицами.

Алгоритм: стоимость всех активов за вычетом всех обязательств.

Желательна предварительная инвентаризация внеоборотных активов и товаро-материальных ценностей, мониторинг дебиторской задолженности.

Этот метод подходит для отдельных неработающих цехов, магазинов или не приносящих прибыль предприятий, у которых есть ликвидные внеоборотные активы.

Цена нематериальных активов (лицензий) определяется как время с средства для их получения. Стоимость подобранной команды сотрудников оценивается обычно как сумма их зарплат за 1-2 месяца, если необходимо добавляют стоимость обучения.

Недостатки: важно помнить про моральный износ (например, при покупке компьютерного клуба).

В каких случаях применять: компания обладает значительным объемом материальных активов, доходы компании низкие или отсутствуют. Предполагается, что все затраты на создание и развитие фирмы должны быть возмещены.