12. Методика расчёта показателей финансовой эффективности.

Приказом Министерства регионального развития РФ от 30 0ктября 2009 г., №493 и Постановлением Правительства Российской Федерации от 1 марта 2008 г. N 134(в посл. ред. Постановления Правительства РФ от 26.09.2012 N 974), установлены следующие критерии отбора проектов и методики расчетов показателей эффективности региональных инвестиционных проектов.

Проекты, прошедшие отбор на основе указанных критериев, подлежат отбору на основе показателей финансовой, бюджетной и экономической эффективности.

Показателями финансовой эффективности являются такие показатели, как чистая приведенная стоимость проекта (характеризует превышение общей суммы денежных средств, полученных от реализации проекта, над суммарными затратами с учетом дисконтирования и определяется как накопленный дисконтированный эффект реализации проекта за расчетный период) и внутренняя норма доходности проекта (ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю).

окончательно выведенное выражение для расчета ставки дисконтирования по годам с использованием кластерного метода (с учетом вышеуказанных факторов):

1. r₁^*= (R_ф1+R_ф2)/2

r₂^*= (r₁^*+ R_ф3)/2 ……. r_n^*= (r_n-1^*+ R_фn)/2

Здесь: R_ф1; R_ф2…. R_фn- ставки дисконтирования для первого, второго… и далее «n» – го временного периода (года реализации проекта), определяемые с учетом изменяемых цен на ресурсы по формуле:

(2) R_фi= 1-SQR(1+r_i)^i

где: i - изменяется от 1 до «n».

И далее внутренняя норма рентабельности (IRR**) определяется тогда следующим образом:

(3) IRR**=r^**=r_n1^*+ [NPV(r_n1^*)/NPV(r_n1^*)+NPV(r_n2^*)]*(r_n2^* -r_n1^*)

Внедрение в практику предложенной методики оценки чистого приведенного эффекта и нормы прибыли регионального инвестиционного проекта, учитывающей изменения цен на текущие затраты по задействованным ресурсам на всем периоде его эксплуатации, является эффективным инструментом объективной оценки и отбора региональных проектов и способствует объективной оценке показателей финансовой эффективности инвестиционного проекта.

В процессе применения этой уточненной методики к оценке эффективности региональных инвестиционных проектов в системе ГЧП, мы считаем необходимым проводить оценку чувствительности проекта к изменениям внешних факторов, т.е. оценку риска реализации проекта.

Для этого необходимо оценивать каждый проект в комплексе по показателям чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы рентабельности (IRR), определяя запас проекта по надежности и чувствительности к рискам.

Например, предприятие рассматривает план реализации инвестиционного проекта по модернизации технологии производства и внедрения нового оборудования.

В качестве источника финансирования в целях реализации проекта рассматривается банковский кредит на сумму 100 млн. руб. Также предусматривается вложение собственных средств предприятия в размере 30 млн. руб.

Не указывая другие исходные данные по этому примеру и, опуская все промежуточные расчеты, сначала покажем результаты оценки эффективности данного проекта по традиционной (существующей) методике, принципиально не отличающейся от Методики, утвержденной законодательными документами [1;2].

В соответствии с этими методиками расчет показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) , его внутренней нормы рентабельности (IRR) и срока окупаемости показал следующие результаты.

Простой срок окупаемости полных инвестиционных затрат с момента начала эксплуатации проекта составляет 3 года.

Срок окупаемости по дисконтированным оценкам, принимая дисконтную ставку, равной 14%, составляет 5,5 лет.

Чистая текущая стоимость проекта при дисконтной ставке 15% составляет примерно 76 млн. рублей.

Индекс рентабельности оценивается в 1,6. Это значение больше единицы и также характеризует доходность данного проекта.

Внутренняя норма рентабельности рассматриваемого инвестиционного проекта составляет примерно 30 %, что обеспечивает запас по прибыльности проекта, в 15 % выше принятого темпа инфляции.

Таким образом, анализ инвестиционного проекта по всем вышеуказанным показателям, рассчитанным в соответствии с традиционной методикой, показывает его высокую эффективность и привлекательность.

Далее приведем результаты оценки данного проекта, проведенной в соответствии с методикой, изложенной выше, и учитывающей динамику изменения цен на задействованные ресурсы по годам реализации проекта.

Проведенные расчеты в этом случае показывают:

- значение дисконтной ставки: = 11%;

- чистая текущая стоимость проекта – NPV(rn1*) = 53 млн. руб. для этого (второго) варианта расчета, которая соответствует ставке дисконта-= 11%;

- внутренняя норма рентабельности IRR** = r **= 23%.

Сравнение полученного результата расчета внутренней нормы прибыли по первому варианту, соответствующего общепринятой методике, и по второму варианту, описанному выше, показывает, что различные изменения цен на каждый вид затрат (ресурсов) существенно меняют картину доходности и эффективности инвестиционного проекта.

Рассчитанная по второму варианту внутренняя норма рентабельности, составляет 23%, что, на 6% (30%-23%=7%), меньше рассчитанной величины IRR по первому варианту (IRR = 30%).

При сравнении с банковской ставкой (или WACC – средневзвешенной стоимостью капитала), которая в нашем случае, по расчетам традиционного способа оценки равна 15%, полученный результат по второй методике показывает, что инвестиционный проект очень чувствителен даже к малейшим изменения цены внешних факторов, что определяет более высокий риск его реализации по сравнению с результатами расчетов по первому варианту.

Таким образом, мы считаем, что в Методику оценки финансовой эффективности региональных инвестиционных проектов, в соответствии с которой решается вопрос о финансировании проектов ГЧП из средств Инвестиционного фонда РФ, утвержденную документами [1;2], необходимо внести уточнение, касающееся критериев оценки показателей чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности.

Так, формулировки п.8.7.1 и 8.7.2 [2] «Инвестиционный проект признается соответствующим критерию финансовой устойчивости в случае», если: NPV > 0; IRR > WACC, мы считаем необходимо уточнить и дополнить следующими формулировками:

1) Инвестиционный проект признается соответствующим критериям финансовой устойчивости в случае, если NPV** > 0 и IRR** > WACC, которые рассчитаны в соответствии с изложенной выше методикой, учитывающей изменения цен на задействованные ресурсы по всем годам реализации проекта и представленными формулами (1-3).

2) При отборе проектов предпочтение отдается тем из них, для которых при значениях NPV** > 0, норма прибыли: IRR** не только > WACC, но при этом разность: WACC- IRR** наибольшая, что способствует снижению чувствительности проекта к внешним факторам и минимизации риска его реализации.