- •1.13. Инвестиции в портфель облигаций.
- •Пример 13.1. Сформирован портфель п(2000, 3000, 2000) из облигаций трех видов, потоки платежей по которым указаны в таблице. Определить поток платежей от этого портфеля.
- •1) Средневзвешенная доходность портфеля rср.; 2) внутренняя ставка доходности rP .
- •5. Если заданное значение дюрации портфеля d удовлетворяет условию
- •6. Иммунизирующее свойство дюрации портфеля.
- •Решение.
5. Если заданное значение дюрации портфеля d удовлетворяет условию
, то задача линейного программирования (13.11) разрешима.
Действительно, для разрешимости задачи линейного программирования необходимо и достаточно, чтобы множество допустимых решений задачи было не пусто, а целевая функция ограничена снизу на множестве допустимых решений задачи. Согласно свойству 3, если число D удовлетворяет указанному двойному неравенству, то множество допустимых решений задачи (13.11) не пусто. Так как 0, то целевая функция ограничена снизу на множестве допустимых решений задачи. Свойство доказано.
Пусть T лет – срок, на который сформирован портфель облигаций (инвестиционный горизонт). Для оценки портфеля через t лет после покупки, где t [0, T], используем понятие стоимости инвестиции в портфель в момент t.
Если в момент формирования портфеля t = 0 безрисковые процентные ставки для всех сроков одинаковы и равны r и после покупки портфеля временная структура процентных ставок остается неизменной до окончания срока T, то Ω(r, t) – планируемая стоимость инвестиции в портфель в момент t[0, T]. Если сразу после формирования портфеля процентные ставки для всех сроков изменились на одну и ту же величину и остались на новом уровне в течение всего инвестиционного периода, то Ω(, t) – фактическая стоимость инвестиции в портфель в момент t[0, T]. Стоимости Ω(r, t) и Ω(, t) рассчитываются, исходя из тех же принципов, что и в случае облигации. Тогда
, (13.12)
, (13.13)
где R1, R2, …, Rn в моменты t1 , t2,…, tn – ожидаемый поток платежей от портфеля.
Таким образом,
Ω(r, t) = Rt(r) + Pt(r),
Ω(, t) = Rt() + Pt(),
где Rt(r) и Rt() – результат реинвестирования к моменту t доходов от портфеля под ставку r или соответственно; Pt(r) и Pt() – планируемая и фактическая рыночная стоимость портфеля в момент t.
Ω(r, t) и Ω(, t) обладают теми же свойствами, что и планируемая и фактическая стоимости инвестиции в облигацию. Тогда
Ω(r, t) = , (13.14)
Ω(, t) = . (13.15)
где Ω(r) = Ω – цена покупки портфеля, Ω() – оценка портфеля на момент t = 0, соответствующая новой временной структуре процентных ставок сразу после t = 0.
6. Иммунизирующее свойство дюрации портфеля.
Пусть DP = DP(r) – дюрация портфеля облигаций в момент t = 0, когда безрисковые процентные ставки для всех сроков одинаковы и равны r. Тогда в момент времени, равный дюрации портфеля, t = DP, фактическая стоимость инвестиции в портфель не меньше планируемой, т.е.
Ω (, DP) Ω (r, DP) (13.16)
для любых значений .
Действительно, если портфель П(Ω1, Ω2,…, Ωm) эквивалентен одной облигации без кредитного риска, то иммунизирующее свойство дюрации облигации (теорема 12.1) переходит в иммунизирующее свойство дюрации портфеля.
На этом свойстве дюрации портфеля облигаций основан принцип формирования иммунизированного портфеля. В 1952 году Ф. Реддингтон, один из основателей стратегии иммунизации, впервые ввел понятие иммунизации портфеля облигаций и сформулировал условие иммунизации: для защиты стоимости портфеля от изменений рыночной процентной ставки необходимо, чтобы дюрация портфеля совпадала с его инвестиционным горизонтом. Таким образом, чтобы сформировать иммунизированный портфель с инвестиционным горизонтом T лет, необходимо решить систему:
(13.17)
ωj 0, j = 1, 2,…, m.
Если срок портфеля T удовлетворяет неравенству , то по свойству 3 дюрации портфеля система (13.17) разрешима. Тогда дюрация портфеля, сформированного в соответствии с решением системы (13.17), совпадает с его инвестиционным горизонтом, DP = T, и по свойству 6
Ω (,T) Ω (r, T). (13.18).
Пример 13.3. Портфель формируется из купонных облигаций двух видов, характеристики которых на момент покупки портфеля (t = 0) приведены в таблице:
Облигация |
А, д.е. |
f |
m |
T, годы |
А1 |
100 |
5% |
2 |
2 |
А2 |
100 |
8% |
1 |
2 |
В облигации первого вида инвестировано 4000 д.е., в облигации второго вида – 6000 д.е. В момент покупки портфеля безрисковые процентные ставки для инвестиций на все сроки одинаковы и равны 9% годовых. Сразу после формирования портфеля процентные ставки снизились до 8% годовых, и затем уже не изменялись. Определить:
1) поток платежей от портфеля, его дюрацию и показатель выпуклости;
2) относительное изменение цены портфеля при изменении процентных ставок на рынке с 9 до 8% годовых;
3) планируемую и фактическую стоимости инвестиции в портфель в момент времени t = 2 года (момент погашения всех облигаций из портфеля);
4) планируемую и фактическую стоимости инвестиции в портфель в момент времени, равный дюрации портфеля (t = DP).