5. Оценивание альтернатив краткоср. Финансир-я: эф. Издержки и риски

Эф. издержки инвал. финансир-я зависят от:

- процентной ставки по инвалюте [i^f],

- ожидаемого изм-я курса инвалюты [е^а].

ei^f_STF=(1+ i^f)*(1+ e^a)-1

При определении ei^f_UCSTF,- использ. 2 концепции:

- YTM (Yield to maturity, доход-ть к погашению);

- IFE (Международный эффект Фишера).

Учитывая неопред-ть будущего обм. курса (т.е. ненулевую премию на обменный риск, ERP), в инвалюте финансируются, если:

i^h>(1+i^f)(1+e^f)-1+ERP

В целом, валюту для займа выбирают:

- с меньшей ставкой % («дешевая» валюта),

- ожид-ся сниж-ем обм. курса («слабая» валюта),

- низкой волат-тью обм. курса («малориск» вал.).

ei^f_STCF =(1+ i^f)*(1+ f)-1,

где f - дисконт (скидка), или премия (надбавка) по форвардному курсу относительно спот курса (форвардный дифференциал)

(1+е)=S1/S0.

Риски: коротк. и длинные позиции, хеджирование

6. Инструменты долгоср. Финансир-я

1. Среднесрочные банковские кредиты (MTBL) - срочные кредиты (TL); евровал. синдиц. кредиты (ECSL, с 1952 г.) – кредитные линии возобновл. (револьв., RLC) и с правом пролонгации (ролловерные, ROC).

2. Облигации, «бонды» (Bd) – отеч. (DBd), иностр.(FBd), евровал. (EBd, с 1963 г.), бумаги с фиксированным купоном.

3. Ноты - евроноты с плавающей купонной ставкой (FRN, с 1973 г.).

4. Программы эмиссии евронот (NIF) – револьв. андеррайтинговые программы (RUF)_, программы необеспеч. евронот (USN), с начала 1980-х гг.;

5. Акции (St) – отеч. (DSt), иностр. (FSf), евровал. (ЕЕ), амер. (глоб., европ.) депозит. расписки (ADR, GDR, EDR)

Reserves и Retained earnings– источники самофинансир-я.

Виды ценных бумаг:

- Fix income security – с твёрдым доходом,

- Floating rate notes – с плавающей ставкой,

- Zero coupon bonds – облигации с нулевым купоном (были выгодны, когда налог на прирост капитальной стоимости был выше налога на прибыль)

Гибридное финансирование:

Смешиваются способы финансирования, напр., NIF (Note Issuing facilities – программы эмиссии евронот (нота=вексель)): смешение кредитной линии и векселей, “back up line of credit”. Напр., открывается кредитная линия на 700$. на 7 лет, эмитент может каждый год выпускать вексели на 100$, а банк гарантирует их размещение по ставке, напр., LIBOR+2pps, и эмитент каждый год может получать по 100$(минус комиссия).

7. Оценивание альтернатив долгоср. Финансир-я: критерии npv и irc

Выбор между источниками долгоср. кредитов:

критерии: max SHW (стоимость фирмы) =>

min Cost, Risk (издержки и риск).

Издержки минимизируются с помощью:

1. YTM

2. IFE (IRP)

3. TVM (DCF, NPV)

Yield to maturity – доходность к погашению. Находится действит. (эф.) доходность актива (=ск. получили/ск. потратили):

для процентной бум.:	для дисконтной бум.:

NV – номинальная стоимость, P – цена актива.

International Fisher Effect – м/н эффект Фишера.

Interest rate parity – паритет процентных ставок:

форвардный дифференциал=процентному (f=i), используем для м/н операций…

Time value of money – временнАя стоимость денег: деньги разных периодов сравнивать нельзя, надо привести к одному=дисконтировать

Discounted cash flow – дисконтированный денежный поток, потоки будущих периодов, приведённые к одному (настоящему) периоду.

Net present value – чистая приведённая стоимость (актив создаёт потоки денежных средств в будущем (проценты +-цена продажи), по теории YTM, их нельзя сравнивать, т.к. $ сегодня не равен $ завтра, их надо дисконтировать (разделить на (1+i) в степени t=год) и сложить, получится PV, из PV вычитаются начальные инвестиции, получается, сколько принесёт актив (проект) в деньгах периода, к которому привели (настоящего)):

NPV>0 – актив/проект хороший (=0 – ничего)

NPV<0 – актив убыточный.

Internal rate of cost – внутренняя норма издержек, ставка процента (i), при которой NPV=0, т.е. актив безубыточен. Т.е. выбирать надо активы с эф. (действит.) ставкой, меньшей, чем IRC.

8. Стр-ра и принципы м/нар корп. инвестиций

Инвестировать можно в:

Assets
1. CA (WC)	STI – short term investments
2. LTFI	LTI –long term investments
3. FA

Current assets, «текущие» активы, =WC – working capital, оборотный капитал.

Long term financial investments, долгоср. фин. инвестирование (в акции, облигации), методом спекуляции, м/н аквизиций (покупки пакетов акц.)

Fixed assets – основные средства

Принципы: max SHW =>min Risk, max Return (отдача).

9. Основы кап. бюджетинга и его специфика для м/нар проектов

Бюджетинг – процесс формирования фин. плана:

• cash, money–по капиталу (краткосрочный),

• капитальный–по прям. инвест-ям (долгоср.)

Критерии капитального бюджетинга:

max SHW =>RRTO (risk return trade-off анализ)=>

1. Прибыльность (увеличить):

1. прибыль на акцию,

2. ROE=EAT/C,

3. ROA=EAT/TA (или ROI),

4. NPM=EAT/TR,

5. GPM=TP/TR

Окупаемость (снизить срок).

NPV.

IRR.

Return on equity – отдача на капитал,

Earnings after taxation – прибыль после налогов,

Capital – капитал (shareholder’s equity)

Return on assets – отдача на активы (фонды) =ROI – on investments (на инвестиции).

Total assets – активы (Current Assets +Fixed As.)

Net profit margin – маржа (рентаб-ть) чистой пр.

Total revenue – валовая выручка.

Gross profit margin – маржа валовой прибыли.

Total profit – валовая прибыль (вместо неё можно использовать EBIT, EBITDA, EBT)

NPV – наиболее распространённый способ оценки, т.к. он интегрирует в себе прибыльность и окупаемость (если NPV<0, отвергаем проект).

Из уравнения NPV находится IRR, равная i, при которой NPV=0, находится необходимая ставка доходности (RRR, required rate of return), равная издержкам на капитал (COC, cost of capital) (если доходность равна издержкам, проект будет безубыточен – это необходимое условие для его принятия:

Weight average cost of capital – средневзвеш. затраты на капитал

, - издержки долга, капитала.

=>т.о. нашли ставку равновесия:

10. Оценка м/нар инвест. проектов (дочка)

Задаем первонач. инвест. (A,L&C). Прогнозы по изм. Q, инфляции, Am, ликв. ст-ти. Коэф-т диск.

Рассчитываем Q (объем продаж), P (цену), TR (выручку), UVC (уд. перем. издержки), TVC (вал. перем. изд-ки), LF&R (роялти, лиц.плат)(=?%TR), OHE (отчисл. топ-менедж.), Am (аморт.), TFC (вал. фиксир. изд-ки)(=LF&R+OHE+Am), TC (вал. изд-ки)(=TVC+TFC), TP (вал. приб.)(=TR-TC), T (налог на приб.), NP (нетто-приб.)(=TP-T), TV (ликв. ст-ть), I (перв. инвест.),WC(оборотн.кап-л), (=?%TR), изм. WC, NCF (=Am+NP+TV-I-измWC), ER (прогноз обм. курса), NCF в дом.вал., PVIF (коэф. дисконт.), NPV, CNPV (кумулят.)

11. Оценка м/нар инвест. проектов (родит. Ко.)

Учитываются эффекты:

- каннибализация

- доп. продажи

- комиссионные, роялти, дивиденды

- альтернативн. стоим-ть

- трансфертные цены

- налоговые щиты

- полит. и вал. риски

Сравниваются CIF и COF, считается NPV и CNPV, оценивается проект.