12. Менеджмент международного оборотного капитала

1. CA (current assets, текущие активы, об. кап.)

1) Cash (денежные средства)

current accounts (остатки на р/сч)

banknotes

2) STFI (short term financial investments)

deposits (текущие и срочные: SD иTD)

promissory notes (долговая расписка)

treasury bills (ГКО)

municipal bills (ГГородскиеКО)

commercial paper (коммерческ. бумаги)

certificate of deposit (депозитный сертификат, простой вексель банка)

bill of exchange (переводной вексель)

3) Accounts receivable (дебиторская задолж)

4) Inventories (запасы)

материалы и полуфабрикаты

незавершённое производство

готовая продукция

5) Prepayment=cash advanced (предоплаты)

NWC=CA-CL– net working capital, собственный капитал в обороте.

Решения по NWC - это политика в сфере текущих активов (СА) и текущих обязательств (CL) относительно:

- их структур, величины, соотношений;

- рисков инвестир-я в СА и финансиров-я их (CL)

- принципов фин. планир-я (ден. бюджетинга).

Соотн-е LTF и STF. Решения принимают на базе соизмерения доход-ти, издержек, риска:

1. консервативная политика - WC/S значительно;

меньше рисков (как процентных, так и дефолтных), меньше прибыли (так как текущие средства наименее доходны);

2. агрессивная политика - небольшой WC для крупных продаж (S).

3. умеренная политика - средний уровень соотношения WC/S.

13. Принципы м/нар фин. Портф. Инвест-й

Портф. инвест - спекулятивные инвестиции тех денег, которых недостаточно для прямых инвестиций, но излишне для оборотного капитала.

Принципы краткоср. портф. инвест-й:

- диверсиф. инструментов в портфеле с целью max дохода при приемлемом уровне риска

- пересмотр портфеля достаточно часто(ежедн.), продажа одних ц/б и инвест. в др. активы. Получаемые приростные проц. доходы должны превышать доп. изд-ки

- оценка ликвидности ц/б и буд. потреб-тей фирмы в средствах, ? наличия активн. вторичн. рынка для ц/б

- рассм. возм-ти для осущ-я покрытого проц. арбитража или дли непокрытых (спекул.) опер-й.

Наиболее дешевым способом м/нар портф. инвест-я для резов развитых и многих развив-ся стран явл-ся покупка акций во взаимном фонде ден. рынка, осущ-м диверсиф. Инвестир-е за границу. 4 базовых категории взаимных фондов: глобальные; международные; региональные; страновые.

14. Оценка краткоср. портф. фин. вал. инвестиций

Выбор краткоср. инвест. средств зависит от прав. регуляций, стр-ры рынка, налогов, которые достаточно сильно отлич-ся в различн. странах, и опред-ся двумя главн. Факторами:

1 будущ. потреб-ти фирмы в ликвидности в опред валюте. (!)

2. сравнит. посленал. доход-ть разл. инстр-тов, скорректир. на риск.

15. Оценка долгоср. портф. инвест-й: миров., «глобальн». портфель

Эф. дох-ть на долгоср. инстр-ты складывается из проц. (купонного) дохода (i), дивидендов (d), капит. (ценового) дохода (с), обменно-курсового дохода (е), форвардной премии (f).

er^f_LTI=i(d) + c + e^a(f)

Большая диверсиф-я глоб. и междунар. фондов снижает риск инвесторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если фин. рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.

16. Классиф-я вал. рисков. "7 нот" менедж-та вал. риска.

Вал. риск – опасность наступл-я неблагопр. последствий для эк. института:

1. Страновой (суверенный).

2. Обменно-курсовой.

а) трансляционный,

б) транзакционный (оперативный),

в) конкурентный (валютно-экономич.).

"7 нот" менеджмента валютного риска:

1. Идентиф-я угроз из-за неопред-ти вал. среды.

2. Оценка риска (количеств.). Концепция VAR (Value at Risk)

3. К рассмотрению принимают лишь риски, грозящие привести к существ. ден./фин. потерям

4. Определ-е приемлемого уровня риска исходя из стратегии фирмы и лимитов риска.

5. Определение нетерпимого (остаточного) вал.-фин. риска (подлежит нейтрализации).

6. Определ-е мех-мов и техники нейтрализации рисков (существ-х на рынке и придум-х самим)

7. Выбор и применение наиболее пригодных исходя из max нетто-стоим-ти фирмы.

Хедж – «живая изгородь», хеджирование – огораживание. Риски не страхуют, а хеджируют или управляют.

17. Менеджмент транзакционного вал. риска: принципы оценки

Вал. контрактный (транзакционный) риск - это опасность убытков по контракту (торг., кред., облигац., инвестиц.) в инвалюте из-за изменения обм. курса. Его измеряют разницей между ожидаемыми поступл-ми и платежами в инвалюте по контр. треб-ям и обязат-вам.

Методы хеджирования:

1. внеконтрактные,

   1. форексный,

   2. денежный,

   3. неттинг.

2. контрактные,

   1. перенос риска,

   2. раздел риска,

   3. ценовые решения (оговорки),

   4. doing nothing (ничего не делать).

Форексный: форварды, фьючерсы, опционы.

Денежный: одноврем. заимствов-е и инвестир-е в двух валютах (выпустить коммерч. векселя или взять займ в банке).

Неттинг: если существует несколько позиций по коррелирующим валютам, пересчитать все на единый базис и хеджировать нетто-позицию.

18. Менеджмент конкур. вал. риска: принципы оценки.

Конкур. вал. риск связан с изменч-тью стоим-ти фирмы (NW) из-за колебаний обм. курсов (ER). NW опред-ют дисконтир-й стоим-тью ожидаемых ден. потоков (NCF). Поэтому вал. риск - это вероят-ть ухудш-я NCF фирмы в силу курсовых колебаний.

1. Эконометрический метод.

Составляется модель зависимости ден. потоков (CF) от изменения обменных курсов (ER):

CF(t) = α + β * ER(t) +u(t), где α - CF в отсутствие обм. риска; β – эласт-ть CF по 1%-му изм-ю обм. курса (ER); u(t) – случ. ошибка

Находятся α и β. Оценивается β – коэффициент регрессии ER на CF (эластичность): рублёвое изменение CF компании в ответ на 1% изменение ER. Находится ρ² («ро») – коэф. детерминации [0;1]: в какой мере дисперсия CF объясняется дисперсией ER. Достоверность и надёжность полученных значений α и β оцениваются t-статистикой.

2. Сценарный метод.

CE – конкурентный риск,

ERⁿ, ER^r – номинальный и реальный курс.

CE=0, если ERⁿ равно ER^r,

CE>0, если ERⁿ не равно ER^r, т.к. валюта недооценена или переоценена.

=> оцениваем , где S – номин. и реальный спот-курс валют.

Следует: покупать в недооц. валютах, снижать покупки в переоц. валютах

19. Менедж-т трансляц. вал. риска: принципы оценки

Трансляц. риск (ТР) – опасность неблагопр. изм-я фин. отчет-ти подразд-й фирмы при пересчете из инвалюты в отеч-ю (в процессе консолидации с фин. отчет-ю родит. Ко.).

Базовая стратегия для уменьш-я ТР -сводится к увел-ю суммы активов, номинир. в сильн. валютах и к уменьш-ю суммы активов, номин. в слабых валютах. С обязат-вами – наоборот.

Уровень потерь, свзяанных с трансляцией фин. отчетности, зависит от методов вал. пересчета:

	тек /нетек. метод	монет/немон. метод	врем. (срочн) метод	метод тек. курса
Assets
Cash	Тек	Тек	Тек	Тек
Secur.	Тек	Тек	Тек	Тек
Debtors	Тек	Тек	Тек	Тек
Stocks	Тек	Истор	Истор	Тек
Fixed A	Истор	Истор	Истор	Тек
Liab.
Curr. L	Тек	Тек	Тек	Тек
LT Debt	Истор	Тек	Тек	Тек
Capital	Остат.	Остат.	Остат.	Остат.

(Тек. – по тек. курсу, Истор. – по историч. курсу).

FASB-8 (1975г): временной метод трансл-ции

FASB-52: текущий метод трансляции

20. Менеджмент странового (сувер.) риска: принципы оценки

Оценивается 1) на макроуровне,

2) на микроуровне.

1) – насколько страна небезопасна в отношении колебания курсов, налогов, политических перестановок (оценивается агентствами Standard&Poor’s, Moody’s). Осн. критерии: полит. стаб-ть, осн. эк. пробл., способ-ть обслуживать долг

2) – на базе 1), оценивается специфика предпринимательства.

Категории рейтингов S&P:

Инвестиционные рейтинги

АAА - возм-ти агента по выплате долга и процентов чрезвычайно высоки.

АА - достаточно велики.

А - достаточно велики, но зависят от внутриэк. ситуации.

ВВВ - возм-ти зависят от внутриэк. ситуации на момент погашения.

Спекулятивные рейтинги

ВВ - нестаб-ть внутриэк. ситуации может повлиять на платежесп-ть эмитента.

В - ограниченная платежесп-ть эмитента, соотв-я тем не менее тек. объему выпущ-х обязат-в.

Аутсайдерские рейтинги

ССС - некот. защита интересов инвесторов присутствует, однако риски и нестаб-ть высоки.

СС - платежесп-ть эмитента сильно зависит от внутриэк. ситуации.

С - платежесп-ть эмитента полностью зависит от внутриэк. ситуации.

D - долги просрочены (дефолт по долгу).