- 84 -

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

Факультет финансовых, кредитных и международных экономических отношений

Кафедра денег и ценных бумаг

Допустить к защите

Зав. Кафедрой _____________

«__» _______________2000 г.

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

На тему Еврооблигации на российском фондовом рынке (сущность, структура эмиссии, операции)

Специальность 06.04 «Финансы и кредит»

Студентка 539/3 группы Давыдова Ангелина Владимировна

Научный руководитель д.н., проф. Торкановский Виктор Семенович

Санкт-Петербург

2000 Содержание

Вступление 3

1. Еврооблигации: зарубежный опыт 5

1.1 История развития рынка 5

1.2 Участники и инфраструктура рынка 14

1.2.1. Эмитенты 14

1.2.1.1 Суверенные и квазисуверенные заемщики 16

1.2.1.2 Корпорации и финансовые институты 17

1.2.2. Инвесторы 20

1.2.3 Посредники 22

1.2.4 Инфраструктура вторичного рынка 24

1.2.5 Регулирование 26

1.3. Организация выпуска еврооблигаций 28

1.4. Оценка кредитного риска 30

1.5. Основные разновидности еврооблигаций 33

1.5.1. Облигации с плавающей купонной ставкой 34

1.5.2.Конвертируемые бумаги. 37

1.5.3.Выпуски, обеспеченные активами 40

1.5.4 Программы эмиссии долговых обязательств 41

1.5.4.1. MTN 42

1.5.4.2. Коммерческие векселя 45

1.5.5 Производные инструменты 45

2. Российские эмитенты на рынке еврооблигаций 47

2.1. История 50

2.2. Субъекты Федерации и корпоративные эмитенты 59

2.3. Кризис 64

3. Российские коммерческие банки на рынке еврооблигаций 70

Заключение 79

Библиография 83

Вступление

В течение нескольких последних десятилетий одним из самых заметных явлений в международной жизни стала глобализация экономических, и прежде всего финансовых, процессов. Это результат не только либерализации в сфере регулирования, но и многочисленных финансовых и технологических инноваций, благодаря которым обычаи повседневного ведения бизнеса изменились до неузнаваемости. Существует и эффективная «действующая модель» глобального рынка капиталов, который научился преодолевать противоречия и неудобства национальных режимов регулирования, обеспечивая в то же самое время постоянный мониторинг качества заемщиков, - это рынок евробумаг, прежде всего еврооблигаций, представляющих большую его часть. После успешной дебютной эмиссии Министерства финансов РФ в 1996 г. сразу привлек пристальное внимание самых разных категорий российских заемщиков как источник относительно дешевых средне- и долгосрочных финансовых ресурсов. “К сожалению, с самого начала восприятие этого рынка российскими экономическими субъектами во многом складывалось под влиянием неоправданных иллюзий. Причина тому отчасти краткосрочные горизонты делового планирования и отсутствие стандартов управления рисками, отчасти в чем-то извиняемый в исторической перспективе оптимизм определенной (увы, преходящей) стадии рыночного цикла. К сожалению, подобные настроения были обусловлены в значительной мере недостаточностью доступной и адекватной информации о рынке, его структуре и режимах функционирования, закономерностях и основных действующих лицах.”¹ Разумеется, сделать на основании неполной информации правильные выводы о возможностях и рисках заимствований было невозможно, не говоря уже о проведении анализа максимально негативного сценария развития событий. Как и всякий сложный и эффективный инструмент, рынок капиталов представляет собой лишь средство достижения определенных целей и способен принести богатые плоды лишь тем, кто умеет правильно им пользоваться.

Кризис 1998 года опрокинул многие эмиссионные планы. В настоящее время в связи с невыполнением финансовых обязательств в российских и зарубежных судах проходит ряд судебных процессов, ответчиками в которых выступают органы исполнительной власти субъектов РФ, российские банки и корпорации. Многие заемщики приступили к переговорам о реструктуризации своего внешнего долга. Кредитоспособность РФ, субъектов РФ, а также российских банков и корпораций в долгосрочном аспекте предопределяется сегодняшним отношением к обслуживанию еврооблигационного долга, сформированного на рынке в 1996-1998 гг. Недаром в официальном заявлении Правительства РФ от 20 ноября 1998 года, посвященном стратегии в сфере внешнего долга, говорится, что, несмотря на переживаемые трудности, РФ продолжает неукоснительно исполнять свои обязательства по «новому российскому долгу» (внешним обязательствам, возникшим после 1 января 1992 года), в том числе по внешним облигационным займам ( еврооблигациям).

В работе делается попытка проанализировать причины появления и основные тенденции развития еврооблигационного рынка и его инфраструктуры, описать характерные для него структуры и стандарты функционирования. Заслуживают серьезного внимания и первые операции, проводившиеся в последние годы на этом рынке российскими заемщиками, а также эмитентами из других стран, где формируются основы рыночной экономики. Поскольку границы между различными секторами мирового рынка капиталов становятся все более и более условными, полезно попытаться дать максимально общую перспективу, охватывая как можно более широкий пласт проблем, связанных с различными аспектами конъюнктуры международных заимствований.

В исследовании были использованы российские и зарубежные сборники и монографии по рынку ценных бумаг, международным финансовым рынкам, рынку международных облигаций. Активно привлекались газетные и журнальные публикации с российских СМИ по данной тематике, а также периодические издания рейтинговых агентств, Всемирного Банка, МВФ. Были использованы также электронные базы данных и источники в Интернете, и, кроме того, информация, любезно предоставленная российскими банками.