Деньги и кредит в банке / Посткризисный период

 

2.3 Основные мероприятия ЦБ РФ в области денежно-кредитной политики Меры, принятые Банком России в целях обеспечения стабильности финансовой сис­темы, можно условно разделить на две группы: процентная политика и прочие меры. Если говорить о процентной политике ЦБ РФ в 2010 г., то в первой половине года Банк России продолжил политику 2009 г. по смягчению денежно-кредитной политики. В частности, в январе - мае ЦБ РФ четыре раза снижал процентные ставки. За этот пе­риод ставка рефинансирования (одновременно со ставками по операциям Банка Рос­сии) была уменьшена с 8,75 до 7,75% годовых. Причиной таких действий ЦБ РФ стало то, что кредитование реального сектора экономики стало резко замедляться при одно­временном снижении инфляции. Замедление инфляции позволило Банку России сни­зить стоимость ресурсов, предоставляемых коммерческим банкам, не сильно меняя при этом величину ставок в реальном выражении, так как номинальные ставки поддержи­вались примерно на уровне инфляции. Причины для снижения ставок, публикуемые в пресс-релизах ЦБ РФ, были во всех случаях приблизительно одни и те же. В частности, причинами снижения ставок назывались снижение инфляции, а также необходимость стимулирования неустойчивого восстановления экономического роста. Однако летом замедление инфляции прекратилось, а осенью она ускорилась. При этом Банк России уже 30 июня принял решение о прекра­щении снижения процентных ставок. Прекращение снижения про­центных ставок стало вполне своевременным решением. Более того, в условиях ускорения ин­фляции в конце 2010 г. целесообразно ставить вопрос об ужесточении денежно-кредитной политики, так как текущий низкий уровень процентных ставок при избытке ликвидности в банковской системе поощряет кредитные организации к принятию до­полнительных рисков, несмотря на то что экономическая ситуация в РФ еще далека от благоприятной. Кроме того, мягкая денежно-кредитная политика не способствует за­медлению инфляции, ускорение которой обусловлено как немонетарными, так и моне­тарными факторами. Именно низкая инфляция на уровне не более 4-5% в год должна стать важным фактором роста сбережений и инвестиций в россий­ской экономике. Отметим также, что в течение кризиса процентные ставки ЦБ РФ впервые стали ра­ботающим инструментом денежно-кредитной политики. Это оказалось результатом увеличения доли кредитов Банка России в пассивах коммерческих организаций, для которых в условиях кризиса ресурсы, предоставляемые им ЦБ РФ, были практически единственным источником сравнительно недорогих финансовых средств. Однако к се­редине 2010 г. коммерческие банки вернули Банку России практически все взятые у него в долг средства. Таким образом, возможность ЦБ РФ влиять на ситуацию на де­нежном рынке с помощью процентной политики вновь снизилась. В данной ситуации для снижения инфляции Банку России необходимо сокращать свое вмешательство в ситуацию на валютном рынке, сглаживая лишь волатильность обменного курса, но не наращивать объем международных резервов, влияя тем самым на де­нежное предложение. Прочие меры денежно-кредитной политики, реализованные Банком России в 2010 г., включают следующие основные шаги.

1. 19 марта Банк России сообщил о том, что с 1 мая будут снижены лимиты по кре­дитному риску, устанавливаемые для кредитных организаций в целях предоставления кредитов без обеспечения. Иными словами, Банк России уменьшил максимальный раз­мер таких кредитов, предоставляемых кредитным организациям. Данный шаг был на­правлен на постепенное сворачивание антикризисных мер поддержки банковского сек­тора.

2. 3 июня Банк России сообщил об утверждении Указания Банка России от 03.06.2010 г. № 2459-У «Об особенностях оценки кредитного риска по отдельным вы­данным ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности». В соответствии с дан­ным Указанием Банк России постепенно возвращается к докризисным требованиям в оценке кредитного риска. Смягченные нормативы резервирования по выданным креди­там, введенные во время кризиса, были направлены на поддержку российских банков и позволяли им формировать меньший объем резервов в кризисных условиях. В настоя­щее время состояние банковского сектора улучшилось, и это позволяет регулятору ужесточать требования к оценке кредитного риска, приводя его в соответствие с обще­принятыми нормами.

3. 7 июня Банк России заявил о совершенствовании своей информационной полити­ки: с этой даты ЦБ РФ стал раскрывать данные не только о совокупном объеме интер­венций на валютном рынке, но и об объеме так называемых целевых интервенций. Повышение информационной открытости и прозрачности политики Банка России можно приветствовать. Подобные меры повышают доверие экономиче­ских агентов к денежно-кредитной политике Банка России и способствуют увеличению ее эффективности. Однако установление четкого правила курсовой политики Банка России является не совсем оправданным в условиях высокой зависимости российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры, так как предсказуемость действий Банка России на валютном рынке может создавать предпосылки для повышения волатильности курса. Например, при увеличении притока валюты в РФ игроки на валютном рынке будут знать, что Банк России купит определенный объем валюты, а затем повы­сит курс рубля. При этом возможности заработать на укреплении рубля повысятся по сравнению с ситуацией, при которой действия Банка России менее предсказуемы. Це­лесообразным представляется переход к свободному плаванию рубля со сглаживанием лишь резких колебаний курса.

4. С 13 октября Банк России симметрично расширил операционный интервал допус­тимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины с 3 до 4 руб. и снизил вели­чину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интерва­ла на 5 копеек, с 700 млн. до 650 млн. долл. Кроме того, ЦБ РФ отменил фиксированные границы коридора, определяющего допустимые колебания рублевой стоимости бивалютной корзины (26 и 41 руб.), которые были установлены 23 января 2009 г. Данным шагом ЦБ РФ продемонстрировал свою готовность к посте­пенному отказу от вмешательства в ситуацию на валютном рынке и к переходу к ре­жиму свободного плавания рубля. В то же время Банк России намерен продолжать сглаживать значительные колебания курса. Отметим, что данный шаг можно в целом приветствовать, так как поддержание курса рубля при одновременном переходе к ин­фляционному таргетированию, а также в условиях свободного движения капитала является трудновыполнимой задачей.

1. 18 октября ЦБ РФ сообщил о восстановлении с 1 января 2011 г. подходов к фор­мированию Перечня Банка России, действовавших до февраля 2009 г. Напомним, что под залог долговых обязательств компаний, входящих в данный Перечень, предостав­ляется большая часть кредитов ЦБ РФ коммерческим банкам.

Таким образом, Банк России сделал еще один шаг по «выходу» из антикризисных мер поддержки банковской системы, повысив требования к качеству обеспечения по выдаваемым им кредитам, что можно признать правильной и своевременной мерой. В то же время в силу небольшого числа системообразующих организаций, входящих в Перечень и одновременно имеющих в обращении значительный объем долговых обяза­тельств, серьезное влияние данный шаг на экономику РФ вряд ли окажет.

1. В начале ноября ЦБ РФ внес на рассмотрение ГД РФ «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов». В документе Банк России явно обозначил свою главную задачу на 2011 — 2013 гг., которой должно стать удержание инфляции в границах 5-7% в год. При этом ЦБ РФ не устанавливает количественных ориентиров по динамике курса рубля и заявляет о продолжении движения в сторону свободного курсообразования при одновременном сгла­живании волатильности курса. Такая формулировка целей Банка России по­зволяет ему более эффективно проводить денежно-кредитную политику, не пытаясь одно­временно достичь двух во многом противоречащих друг другу целей: снижения инфляции и поддержания курса рубля. В то же время очевидно, что в среднесрочном периоде Банк Рос­сии не сможет полностью отказаться от вмешательства в процесс курсообразования (помимо сглаживания волатильности) в силу высокой зависимости экономики РФ от внешнеэконо­мической конъюнктуры. Причем вмешательство ЦБ РФ, по всей видимости, будет увеличи­ваться в периоды резких изменений спроса и предложения на валютном рынке.

     Среди других ориентиров ДКП в среднесрочном периоде можно выделить следующие:

1. повышение роли процентной политики ЦБ РФ в снижении инфляции и инфляцион­ных ожиданий (сужение коридора процентных ставок); в рамках данной цели Банк России постепенно планирует уменьшать разницу в процентных ставках по предос­тавляемым банкам ресурсам и по привлекаемым от них; в случае существенных объемов операций между ЦБ РФ и банками сужение коридора позволит точнее вли­ять на рыночные процентные ставки в РФ;

2. сворачивание антикризисных мер;

3. консолидация и капитализация в банковском секторе;

4. учет ситуации на финансовых рынках при проведении ДКП; речь идет, в частности, о принятии решения по изменению денежно-кредитной политики с учетом динами­ки не только инфляции, но и цен на финансовых рынках;

повышение прозрачности ДКП и совершенствование аналитической работы.

 

2.4 Посткризисные тенденции в денежно-кредитной сфере РФ Основной тенденцией в денежно-кредитной сфере РФ в 2010 г. стало сворачивание антикризисной поддержки финансовой системы РФ со стороны Банка России по мере постепенного восстановления российской экономики. При этом возобновление роста денежного предложения путем монетизации общего сальдо платежного баланса, а так­же значительный негативный шок совокупного предложения летом (засуха) вновь вы­звали ускорение инфляции осенью. Сокращение зависимости банков от средств ЦБ РФ и сохранение чистого притока валюты в страну вновь ставят Банк России перед выбо­ром между снижением инфляции и управлением обменным курсом рубля. При этом представители ЦБ РФ заявляют о приоритете цели по снижению инфляции. 2.4.1 Ситуация на денежном рынке в последние годы В течение 2010 г. вновь наблюдался существенный рост международных резервов РФ. Основным фактором роста стали сравнительно высокие цены на основные товары российского экспорта, прежде всего на нефть, газ и металлы. Кроме того, сни­жение по итогам года курса евро к доллару США на мировом валютном рынке вызвало снижение долларовой стоимости части резервов, номинированной в евро. В результате наблюдалось положительное сальдо торгового баланса РФ, и международные резервы страны росли, так как Банк России покупал валюту для замедления роста номинального курса рубля. К концу года объем международных резервов составил 479,4 млрд долл., тогда как на начало года они составляли 439,5 млрд долл., т.е. за год резервы выросли на 9,1%. Объем международных резервов РФ остается достаточно большим по мировым мер­кам: они являются третьими в мире по абсолютной величине после резервов Китая и Японии.  Однако опыт зимы 2008/2009 г. показал, что при резком ухудшении внешне­экономической конъюнктуры и масштабного оттока капитала даже столь значительные резервы могут быть быстро потрачены в случае поддержания ЦБ РФ курса рубля. За 2010 г. средства на счетах Минфина России сократились на 1,7 трлн руб. Фактически монетизация бюджетного дефицита вызывала расширение денежного предложения в РФ. При этом фактором, сдерживающим рост денежной базы в начале года, было сокращение чистой задолженности кредитных организаций перед ЦБ РФ. Однако уже летом 2010 г. кредит банкам со стороны ЦБ РФ сократился до предкризисного уровня и в дальнейшем не оказывал существенного влияния на баланс органов денежно-кредитного регулирования. Следовательно, в случае сохранения про­фицита платежного баланса и бюджетного дефицита в 2011 г. можно ожидать значи­тельно более высокий темп роста денежного предложения, что повышает инфляцион­ные риски. Таблица 3 - Баланс Банка России в 2009-2010 гг.

			01.01.2009		01.01.2010		01.12.2010
			Млрд руб.	% активов/	Млрд руб.	% активов/	Млрд руб.	% активов/
				пассивов		пассивов		пассивов
	Средства, размещенные у нерезидентов­		12091,1	71,3	12383,3	80,3	13752,2	85,8
	и ценные бумаги иностранных
	эмитентов
	Кредиты и депозиты		3871,3	22,8	1705,8	11,1	551,4	3,4
	Драгоценн.металлы		450,3	2,7	764,6	5,0	1172,0	7,3
	Ценные бумаги		441	2,6	465,9	3,0	446,6	2,8
	Прочие активы		110	0,6	100,3	0,7	105,1	0,7
	Итого по активам		16963,7	100	15420	100	16027	100
	Наличные деньги		4378,2	25,8	4629,9	30	5153,0	32,2
	Средства на счетах в Банке России		10237,6	60,4	7979,7	51,7	6978,7	43,5
	В т.ч. правительства России		7093,9	41,8	4980,2	32,3	4434,2	27,7
	кредит.организаций-резидентов		2010,1	11,8	1731,3	11,2	934,2	5,8
	Средства в расчетах		16,1	0,1	8,4	0,1	44,8	0,3
	Выпущенные ценные бумаги		12,5	0,1	283,1	1,8	870,8	5,4
	Прочие пассивы		319,2	1,9	168,3	1,1	818,8	5,1
	Капитал		1902,4	11,2	2099,1	13,6	2161,1	13,5
	Прибыль отчетного года		97,8	0,6	251,4	1,6	0	0,0
	Итого по пассивам		16963,7	100	15420	100	16027,3	100

Источник: Банк России. Динамика активов ЦБ РФ обусловила расширение денежной базы в течение 2010 г. За год денежная база (в широком определении) увеличилась на 1,7 трлн. рублей - до 8,2 трлн. рублей (+26,6%) (табл. 3). Напомним, что по итогам 2009 г. данный показа­тель вырос на 15,9%. Наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кре­дитных организаций на 1 января 2011 г. составляли 5,8 трлн. руб. (+25,1% по сравнению с 1 января 2010 г.), корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России - 1 трлн. руб. (+10,5%), обязательные резервы - 188 млрд. руб. (+24,4%), депозиты кре­дитных организаций в Банке России - 633,2 млрд. руб. (+24,4%), стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций - 588,9 млрд. руб. (выросла за 2010 г. в 2,1 раза). Денежная масса M2 в национальном определении увеличилась за 2010 г. на 28,5% и составила на 1 января 2011 г. 20173,5 млрд. руб., или 45,3% ВВП (на 1 января 2010 г. денежный агрегат М2 равнялся 15697,7 млрд. руб. (40,5% ВВП)). Следовательно, в 2010 г. монетизация ВВП РФ росла вследствие быстрого увеличения денежной базы, а также расширения кредитования экономики со стороны коммерческих банков. В усло­виях высокой неопределенности относительно дальнейших перспектив экономического развития РФ прирост денежного предложения в среднесрочной перспективе будет во многом определяться внешнеэкономической конъюнктурой, а также величиной бюджетного дефицита, с одной стороны, и скоростью восстановления экономики и кредитной активности банковского сектора - с другой.

2.4.2 Стратегия денежно-кредитной политики в посткризисный период Говоря о перспективах денежно-кредитной политики, нужно сосредоточиться на двух основных вопросах: как можно предотвратить подобные глубокие финансово-экономические кризисы в дальнейшем и какой должна быть «политика выхода» в условиях, когда банковской системе предоставлены значительные средства и процентные ставки в развитых странах находятся практически на нулевом уровне? Ответ на первый вопрос выходит за пределы проблематики собственно денежно-кредитной политики. Во многом он связан с тем, какую модель развития финансовой системы изберут развитые страны. Если эта модель останется прежней, то существует значительная вероятность возникновения финансовых кризисов и в дальнейшем в силу уже упомянутых выше системных недостатков этой модели. Предложения ведущих международных форумов и организаций (G-20, МВФ и др.) сводятся главным образом к усилению регулирования отдельных сегментов финансового рынка, к координации действий регулирующих органов развитых стран, к повышению прозрачности финансовых операций. Что касается развитых стран, то для них одной из наиболее актуальных тем в анализе денежно-кредитной политики в настоящее время является «стратегия выхода» из антикризисной модели. Проблема состоит в том, что потребуется отказаться от текущего крайне мягкого режима, который может неблагоприятно воздействовать на совокупный спрос. Еще один вопрос в связи со «стратегией выхода» — насколько центральные банки развитых стран будут готовы сохранить в своем арсенале изменения в инструментарии денежно-кредитной политики, введенные ими в период кризиса. Если после кризиса будут осуществлены лишь поверхностные изменения в регулировании национальных и мировой финансовых систем, подобный инструментарий с высокой долей вероятности может оказаться востребован в будущем. Однако необходимо помнить, что в условиях текущего кризиса его эффективность была весьма ограниченной. Воздействие текущего экономического кризиса на перспективы денежно-кредитной политики в России можно рассматривать с двух позиций: целей и инструментов этой политики. В том, что касается целей, вновь стало актуальным обсуждение вопроса о переходе к режиму инфляционного таргетирования, поскольку соответствующая цель была поставлена в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» на конец охватываемого этим документом временного периода. Об отсутствии базовых предпосылок перехода к инфляционному таргетированию в России писали неоднократно как российские, так и зарубежные исследователи. В условиях, когда динамика валютного курса главным образом зависит от одного фактора — цен на нефть на мировом рынке, подобная смена режима с очевидностью будет означать повышение волатильности и снижение предсказуемости динамики валютного курса. В такой ситуации свободное плавание валюты будет не сглаживать, а обострять внешние шоки, препятствуя диверсификации национальной экономики в период роста цен на нефть и углубляя негативные последствия для экономики при падении цен. Переход к свободному плаванию, таким образом, должен соотноситься с диверсификацией национальной экономики и структуры ее экспорта. Поэтому, по крайней мере в среднесрочной перспективе, регулирование валютного курса будет играть важную роль с точки зрения воздействия на национальную экономику.   Принимая во внимание отмеченные выше тенденции развития мировой валютной системы и особенности ценообразования на рынке сырьевых товаров, основное внимание необходимо уделять прежде всего курсу рубля к доллару США. Другой принципиальный вопрос в случае таргетирования инфляции — выбор значений целевых показателей. Стремление снизить инфляцию за относительно короткий временной период (в течение нескольких лет) до уровней, близких к развитым странам, может потребовать проведения чрезмерно жесткой политики и привести к потерям с точки зрения выпуска. В условиях посткризисного восстановления, которое скорее всего будет достаточно чувствительным к колебаниям совокупного спроса и характеризоваться некоторым ускорением ценовой динамики по мере его наращивания, введение таргетирования инфляции может привести к более существенным потерям с точки зрения выпуска, чем в «нормальных» экономических условиях. Что касается инструментов денежно-кредитной политики, то, если судить по действиям и заявлениям денежных властей, основной акцент планируется перенести с валютных интервенций на инструменты процентной политики. Это движение лежит в русле перехода к модели денежно-кредитного регулирования, свойственной развитым странам. Но для его практической реализации нужно преодолеть ряд серьезных затруднений. Как показал опыт текущего кризиса, изменения ставки рефинансирования не трансформируются в полной мере в соответствующие изменения процентных ставок по кредитам. И все же следует отметить роль кризиса (и особенно его острой фазы) в развитии инструментов предоставления ликвидности банковской системе и повышении роли процентной политики по сравнению с докризисным периодом. Современный мировой экономический кризис поставил новые вызовы перед денежно-кредитной политикой, на которые развитые и развивающиеся страны отреагировали существенным смягчением политики и совершенствованием ее инструментария. В настоящее время для развитых стран особую актуальность приобретает соотнесение денежно-кредитной политики с новыми тенденциями функционирования финансовой системы, при том что сама эта система требует кардинального реформирования. Для России же более актуально создание трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики (которые помогут повысить эффективность ее воздействия на экономику, будут способствовать развитию финансовой системы) с учетом рисков, которые высветил современный мировой экономический кризис и которые затронули нашу страну в меньшей степени. Создание таких механизмов позволило бы перенести центр тяжести в инструментарии денежно-кредитной политики с валютных интервенций на использование процентной ставки, не форсируя при этом формальный переход к режиму инфляционного таргетирования. В ближайшей перспективе для снижения негативного воздействия внешних шоков целесообразно вернуться к практике использования отдельных валютных ограничений.

 

2.5 Возможные сценарии социально-экономического развития Российской Федерации в 2011-2013 гг. Основные макроэкономические параметры развития российской экономики в 2011-2013 гг. будут определяться следующими факторами: состоянием мировой экономики, внутренней институциональной средой и бизнес-климатом, бюджетной политикой Правительства РФ и денежно-кредитной политикой Банка России. Со стороны мировой экономики основными факторами и источниками экономического роста России являются уровень цен и физический объем спроса на основные товары российского экспорта на мировом рынке (на нефть и другие сырьевые товары), доступность капитала для российских заемщиков на мировом финансовом рынке, темпы роста мировой экономики и спрос на несырьевые товары российского экспорта. Риски и ограничения экономического роста в России определяются затяжным характером выхода ведущих мировых экономик из кризиса и отсутствием расширения физических объемов спроса как на сырье, так и на несырьевые товары российского экспорта, более быстрым ростом новых перспективных развивающихся рынков и усилением конкуренции между странами БРИКС на мировом рынке капитала, что может привести к меньшей доступности капитала для российских компаний, относительно малым возможностям расширения внутреннего рынка России, что, в свою очередь, делает невозможным развитие без участия в глобальной экономике, с опорой только на внутренний рынок (по примеру Китая или Индии), способствует возникновению нового очага кризисных явлений на развивающихся или развитых рынках.