1.6. Оцінка грошових потоків підприємства в стратегічному аналізі
Економічна діяльність підприємства породжує грошові розрахунки з постачальниками, покупцями, фінансовими і кредитними установами. Розрізняють такі грошові потоки:
надходження коштів від контрагентів за реалізовану їм продукцію, виконані роботи і надані послуги, продані активи;
витрати грошових коштів на оплату матеріальних чинників виробництва, оплату праці, комунальних послуг, купівлю акцій інших підприємств, погашення заборгованості кредиторам.
Полярний рух грошових коштів потребує кількісного вимірювання вартості грошей з урахуванням часу, зіставлення з попередніми періодами, керування ним з метою підтримки стабільної платоспроможності, виявлення потреби у збільшенні коштів підприємства і кредитах, що дає змогу керівництву одержувати грошові кошти на більш вигідних умовах, заздалегідь визначаючи розмір вільних коштів та можливості їхнього інвестування.
У сучасних умовах грошовий потік повинен прогнозуватися на кожному підприємстві. На розмір грошового потоку впливають податкове законодавство, методи нарахування амортизації активів, структура капіталу. Він складається з суми чистого прибутку і амортизаційних відрахувань.
Потоки, носіями яких є грошові кошти, в ринкових умовах мають ціну і перебувають під впливом таких економічних чинників: період часу, інфляція, ризик, ліквідність.
Період часу свідчить про те, що визначений розмір грошового потоку з часом змінює свою вартість: сьогодні грошові кошти дорожчі, ніж завтра. Це пояснюється тим, що сьогоднішні грошові кошти, віддані в кредит або інвестовані в іншу діяльність, породжують нові гроші у вигляді відсотку або прибутку, тоді як завтрашні гроші такої функції не мають.
Інфляція — загальне підвищення цін, що супроводжується зниженням купівельної спроможності грошей, зменшує вартість грошового потоку.
Ризик — невпевненість в майбутньому, сприяє зміні вартості грошового потоку: підвищення ризику викликає збільшення вартості грошового потоку, зниження ризику — зменшення його вартості.
Ліквідність — готовність грошових коштів до платежу, проявляється у тому, що власники грошових коштів віддають перевагу готівці перед її інвестуванням з надією на майбутні прибутки. Якщо вони погоджуються віддати перевагу інвестиціям, то тільки під майбутній високий відсоток, який виправдав би зростаючий ризик.
Розглянуті чинники впливають на оцінку грошових потоків, збільшуючи або зменшуючи їх вартість. Усе це викликає потребу в розрахункових алгоритмах і аналітичних моделях для визначення теперішньої та майбутньої вартості грошових потоків, породжених цінними паперами, інвестиціями і іншими видами фінансової діяльності.
ОЦІНКА МАЙБУТНЬОЇ ВАРТОСТІ
Майбутня вартість — вартість інвестованих в справу грошових коштів через визначений проміжок часу з урахуванням встановленої ставки відсотка. Вона визначається за такою формулою:
FV = P · (1 + k)n, (1.1)
де FV — майбутня вартість;
Р — вартість грошей в даний момент;
k — відсоткова ставка;
n — кількість років (періодів).
Інвестуючи, наприклад, 1000 грн. на 5 років під річну ставку, яка становить 12 відсотків, необхідно визначити майбутню вартість інвестиції. Вона дорівнює:
FV = 1000 · (1 + 0,12)5 = 1762,3 грн.
Ця формула для розрахунку майбутньої вартості ґрунтується на складному відсотку, при якому сума прибутку щорічно (або в інші тимчасові періоди) приєднується до внеску й сама приносить відсоток.
Для розрахунку майбутньої вартості внеску, інвестиції, грошового потоку існує спеціальна таблиця. У ній підрахований чинник (1+k)n за визначену кількість періодів на одну грошову одиницю.
У наведеному вище прикладі чинник (1 + k)n = (1 + 0,12)5 = = 1,762. Він визначається за даними табл. 1.6. «Майбутня вартість однієї грошової одиниці через n періодів». Для обчислення майбутньої вартості, наприклад, через 5 років при відсотковій ставці 12 % для суми 1000 грн. знаходимо в ній відсотковий чинник (1,762). Помножуючи знайдене значення на суму інвестиції, знаходимо її майбутню вартість — 1762 грн. (1000 · 1,762).
Для розрахунку майбутньої вартості з використанням даних табл. 1.6 застосовується формула:
FV = P · (FVIFk, n), (1.2)
де FV — майбутня вартість;
Р — вартість грошей в даний момент;
FVIFk, n — відсотковий чинник майбутньої вартості.
Таблиця 1.6
MАЙБУТНЯ ВАРТІСТЬ ОДНІЄЇ ГРОШОВОЇ ОДИНИЦІ ЧЕРЕЗ п ПЕРІОДІВ (FVIF k, n = (1 + k) n)
|
Періоди |
Відсоткова ставка | ||||||||||||||||
|
1 % |
2 % |
3 % |
4 % |
5 % |
6 % |
7 % |
8 % |
9 % |
10 % |
11 % |
12 % |
13 % |
14 % |
15 % |
16 % |
17 % | |
|
1 |
1,010 |
1,020 |
1,030 |
1,040 |
1,050 |
1,060 |
1,070 |
1,080 |
1,090 |
1,100 |
1,110 |
1,120 |
1,130 |
1,140 |
1,150 |
1,160 |
1,170 |
|
2 |
1,020 |
1,040 |
1,061 |
1,082 |
1,102 |
1,124 |
1,145 |
1,166 |
1,188 |
1,210 |
1,232 |
1,254 |
1,277 |
1,300 |
1,322 |
1,346 |
1,369 |
|
3 |
1,030 |
1,061 |
1,093 |
1,125 |
1,158 |
1,191 |
1,225 |
1,260 |
1,295 |
1,331 |
1,368 |
1,405 |
1,443 |
1,482 |
1,521 |
1,561 |
1,602 |
|
4 |
1,041 |
1,082 |
1,126 |
1,170 |
1,216 |
1,262 |
1,311 |
1,360 |
1,412 |
1,464 |
1,518 |
1,574 |
1,630 |
1,689 |
1,749 |
1,811 |
1,874 |
|
|
1,051 |
1,104 |
1,159 |
1,217 |
1,276 |
1,338 |
1,403 |
1,469 |
1,539 |
1,611 |
1,685 |
1,762 |
1,842 |
1,925 |
2,011 |
2,100 |
2,192 |
|
6 |
1,062 |
1,126 |
1,194 |
1,265 |
1,340 |
1,419 |
1,501 |
1,587 |
1,677 |
1,772 |
1,870 |
1,974 |
2,082 |
2,120 |
2,313 |
2,436 |
2,565 |
|
7 |
1,072 |
1,149 |
1,230 |
1,316 |
1,407 |
1,504 |
1,606 |
1,714 |
1,828 |
1,949 |
2,076 |
2,211 |
2,353 |
2,502 |
2,660 |
2,826 |
3,001 |
|
8 |
1,083 |
1,172 |
1,267 |
1,369 |
1,477 |
1,594 |
1,718 |
1,851 |
1,993 |
2,144 |
2,305 |
2,476 |
2,658 |
2,853 |
3,059 |
3,278 |
3,511 |
|
9 |
1,094 |
1,193 |
1,305 |
1,423 |
1,551 |
1,689 |
1,838 |
1,999 |
2,172 |
2,358 |
2,558 |
2,773 |
3,004 |
3,252 |
3,518 |
3,803 |
4,108 |
|
10 |
1,105 |
1,219 |
1,314 |
1,480 |
1,629 |
1,791 |
1,967 |
2,159 |
2,367 |
2,594 |
2,839 |
3,106 |
3,395 |
3,707 |
4,046 |
4,411 |
4,807 |
|
11 |
1,116 |
1,243 |
1,384 |
1,539 |
1,710 |
1,898 |
2,105 |
2,332 |
2,580 |
2,853 |
3,152 |
3,479 |
3,836 |
4,226 |
4,652 |
5,117 |
5,624 |
|
12 |
1,127 |
1,268 |
1,426 |
1,601 |
1,796 |
2,012 |
2,252 |
2,518 |
2,813 |
3,138 |
3,498 |
3,896 |
4,334 |
4,818 |
5,350 |
5,936 |
6,580 |
|
13 |
1,138 |
1,294 |
1,469 |
1,665 |
1,886 |
2,133 |
2,410 |
2,720 |
3,066 |
3,452 |
3,883 |
4,363 |
4,898 |
5,492 |
6,153 |
6,886 |
7,699 |
|
14 |
1,149 |
1,319 |
1,513 |
1,732 |
1,980 |
2,261 |
2,579 |
2,937 |
3,342 |
3,794 |
4,310 |
4,887 |
5,535 |
6,261 |
7,076 |
7,987 |
9,007 |
|
15 |
1,161 |
1,346 |
1,558 |
1,801 |
2,079 |
2,397 |
2,759 |
3,172 |
3,642 |
4,177 |
4,785 |
5,474 |
6,254 |
7,138 |
8,137 |
9,265 |
10,54 |
5
ОЦІНКА ТЕПЕРІШНЬОЇ ВАРТОСТІ
Теперішня вартість — це вартість на сьогодні майбутніх надходжень грошових коштів з поправкою на ризик. Теперішня вартість є основою для порівняння прибутковості різних інвестицій за певний період.
Отже, для порівняльного аналізу необхідно грошову вартість майбутніх надходжень, прибутків або грошових потоків скоригувати на ставку дисконту. Таким чином, дисконтування — процедура, за допомогою якої обчислюється сьогоднішнє значення будь-якої суми, яка може бути отримана в майбутньому. Дисконтна ставка використовується для розрахунку майбутніх платежів, щоб врахувати ризик і невпевненість, пов’язані з чинником часу. Із зростанням періоду часу збільшуються ставка дисконту та ставки капіталізації.
Теперішня вартість інвестиції в майбутньому обчислюється за формулою:
PV = FV / (1 + k)п, (1.3)
де PV — теперішня вартість;
FV — майбутня вартість грошового потоку;
k — відсоткова ставка;
n — кількість років (періодів).
Ця залежність характеризує вплив на вартість грошового потоку чинника часу.
Припустимо, що необхідно визначити теперішню вартість суми в 1000 грн. через 8 років при ставці 13 %.
PV = 1000 / (1 + 0,13)8 = 1000 / 2,65844 376 грн.
Таким чином, теперішня вартість 1000 грн. при відсотковій ставці 13 % через 8 років становитиме 376 грн.
Теперішню вартість майбутнього прибутку, грошового потоку можна визначити, користуючись ставками дисконту табл. 1.7 «Теперішня вартість однієї грошової одиниці». Ставка дисконту визначається шляхом ділення одиниці на відсотковий чинник. У наведеному вище прикладі дисконтна ставка становить 0,376 (1 : 2,65844). Помножуючи дисконтну ставку на майбутню вартість, наприклад 1000 грн., отримуємо дійсну вартість 1000 грн. через 8 років при відсотковій ставці 13 %. Вона дорівнює 376 грн. (1000 · 0,376). Для такого розрахунку використовується формула:
PV = FV · (PVIFk, n), (1.4)
Таблиця 1.7
ТЕПЕРІШНЯ ВАРТІСТЬ ОДНІЄЇ ГРОШОВОЇ ОДИНИЦІ (PVIFk, n = 1/(1 + k)n)
|
Періоди |
Відсоткова ставка | ||||||||||||||||
|
1 % |
2 % |
3 % |
4 % |
5 % |
6 % |
7 % |
8 % |
9 % |
10 % |
11 % |
12 % |
13 % |
14 % |
15 % |
16 % |
17 % | |
|
1 |
0,990 |
0,980 |
0,971 |
0,962 |
0,952 |
0,943 |
0,935 |
0,925 |
0,919 |
0,909 |
0,901 |
0,893 |
0,885 |
0,877 |
0,870 |
0,862 |
0,855 |
|
2 |
0,980 |
0,961 |
0,943 |
0,925 |
0,907 |
0,890 |
0,873 |
0,857 |
0,842 |
0,826 |
0,812 |
0,797 |
0,783 |
0,769 |
0,756 |
0,743 |
0,731 |
|
3 |
0,971 |
0,942 |
0,915 |
0,889 |
0,864 |
0,840 |
0,816 |
0,794 |
0,772 |
0,751 |
0,731 |
0,712 |
0,693 |
0,675 |
0,658 |
0,641 |
0,624 |
|
4 |
0,961 |
0,924 |
0,888 |
0,855 |
0,823 |
0,792 |
0,763 |
0,735 |
0,708 |
0,683 |
0,659 |
0,636 |
0,613 |
0,592 |
0,572 |
0,552 |
0,534 |
|
|
0,951 |
0,906 |
0,863 |
0,822 |
0,784 |
0,747 |
0,713 |
0,681 |
0,650 |
0,621 |
0,593 |
0,567 |
0,543 |
0,519 |
0,497 |
0,476 |
0,456 |
|
6 |
0,942 |
0,888 |
0,837 |
0,790 |
0,746 |
0,705 |
0,666 |
0,630 |
0,596 |
0,564 |
0,535 |
0,507 |
0,480 |
0,456 |
0,432 |
0,410 |
0,390 |
|
7 |
0,933 |
0,871 |
0,813 |
0,760 |
0,711 |
0,665 |
0,623 |
0,583 |
0,547 |
0,513 |
0,482 |
0,452 |
0,425 |
0,400 |
0,376 |
0,354 |
0,333 |
|
8 |
0,923 |
0,853 |
0,789 |
0,731 |
0,677 |
0,627 |
0,582 |
0,540 |
0,502 |
0,467 |
0,434 |
0,404 |
0,376 |
0,351 |
0,327 |
0,305 |
0,285 |
|
9 |
0,914 |
0,837 |
0,766 |
0,703 |
0,645 |
0,592 |
0,544 |
0,500 |
0,460 |
0,424 |
0,391 |
0,361 |
0,333 |
0,308 |
0,284 |
0,263 |
0,243 |
|
10 |
0,905 |
0,820 |
0,744 |
0,676 |
0,614 |
0,558 |
0,508 |
0,463 |
0,422 |
0,386 |
0,352 |
0,322 |
0,295 |
0,270 |
0,247 |
0,227 |
0,208 |
|
11 |
0,896 |
0,804 |
0,722 |
0,650 |
0,585 |
0,527 |
0,475 |
0,429 |
0,388 |
0,350 |
0,317 |
0,287 |
0,261 |
0,237 |
0,215 |
0,195 |
0,178 |
|
12 |
0,887 |
0,789 |
0,701 |
0,625 |
0,557 |
0,497 |
0,444 |
0,397 |
0,356 |
0,319 |
0,286 |
0,257 |
0,231 |
0,208 |
0,187 |
0,168 |
0,152 |
|
13 |
0,879 |
0,773 |
0,681 |
0,601 |
0,530 |
0,469 |
0,415 |
0,368 |
0,326 |
0,290 |
0,258 |
0,229 |
0,204 |
0,182 |
0,163 |
0,145 |
0,130 |
|
14 |
0,870 |
0,758 |
0,661 |
0,577 |
0,505 |
0,442 |
0,388 |
0,340 |
0,299 |
0,263 |
0,232 |
0,205 |
0,181 |
0,160 |
0,141 |
0,125 |
0,111 |
|
15 |
0,861 |
0,743 |
0,642 |
0,555 |
0,481 |
0,417 |
0,362 |
0,315 |
0,275 |
0,239 |
0,209 |
0,183 |
0,160 |
0,140 |
0,123 |
0,108 |
0,095 |
5
де PV — теперішня вартість майбутніх надходжень;
FV — майбутня вартість;
PVIFk, n — відсотковий чинник (дисконтна ставка) теперішньої вартості однієї грошової одиниці.
З вищенаведеного можна зробити висновок, що для керування фінансовою діяльністю підприємства необхідно постійно визначати теперішню вартість грошового потоку і майбутню вартість з урахуванням відсоткових платежів. Таким чином, за допомогою фінансових розрахунків, знаючи теперішню вартість грошових потоків, можна визначити майбутні прибутки, і, навпаки, знання майбутніх надходжень грошових прибутків допомагає визначити їх теперішню вартість.
ОЦІНКА АНУЇТЕТІВ
Ануїтет, або довгострокова фінансова рента — це рівновеликі платежі або надходження, здійснювані за рівні проміжки часу протягом певного періоду часу. Кожний окремий платіж, кожне окреме надходження, що входять до складу ануїтету, є його членами.
Ануїтетні платежі і надходження можуть бути річними, піврічними, щоквартальними і щомісячними. До ануїтетів відносяться щомісячні платежі за заставою під нерухомість, орендні платежі, періодичне погашення позик, внески зі страхування тощо.
Ануїтети класифікуються на майбутні і теперішні. Відповідно розрізняють майбутню і теперішню вартості ануїтетів. Розглянемо алгоритми їх розрахунків.
АЛГОРИТМ ОЦІНКИ МАЙБУТНЬОЇ ВАРТОСТІ АНУЇТЕТУ
Підприємство в останній день кожного місяця перераховує 5000 грн. на депозитний рахунок. Щомісячна ставка відсотка — 5 %. Розрахуємо майбутню вартість квартального ануїтету, враховуючи, що в момент надходження коштів відсоток не нараховується, а в інші місяці кварталу він нараховується за формулою майбутньої вартості, яка для розрахунків вартості членів ануїтету має такий вигляд:
FVa = a · (1 +k)(n – 1), (1.5)
де FVa — майбутня вартість членів ануїтету;
а — ануїтетні платежі;
k — відсоткова ставка;
n — кількість періодів.
Розрахуємо за наведеними вище даними майбутню вартість першого, другого і третього періодів ануїтету за формулою (1.5).
Перший період охоплює три місяці
FVa = 5000 · (1 + 0,05)(3 – 1) = 5000 · 1,1025 = 5512,5 грн.
Другий період — два місяці
FVa = 5000 · (1 + 0,05)(2 – 1) = 5000 · 1,05 = 5250 грн.
Третій період — один місяць
FVa = 5000 · (1 + 0,05)(1 – 1) = 5000 · 1 = 5000 грн.
Сумарний результат трьох періодів дорівнює майбутній вартості квартального ануїтету (5512,5 + 5250 + 5000 = 15762,5 грн.)
Майбутню вартість квартального ануїтету можна розрахувати за формулою:
FVa = a · (FVIFAk, n), (1.6)
де FVa — загальна майбутня вартість ануїтету на кінець визначеного періоду;
а — ануїтетні платежі;
FVIFAk, n — ануїтетний чинник майбутньої вартості ануїтету.
У наведених вище розрахунках використовувалися множники: в першому періоді — 1,1025; у другому періоді — 1,05, в третьому — 1,0. Якщо підсумувати ці множники, то отримаємо відсотковий чинник майбутньої вартості ануїтету для розглянутого вище прикладу. Він дорівнює 3,1525 (1,1025 + 1,05 + 1,0). Користуючись цим чинником і сумою ануїтетного платежу — 5000 грн., одержуємо результат:
5000 · 3,152 = 15760 грн.
Ануїтетні чинники для розрахунку майбутньої вартості ануїтету наведені в табл. 1.8 «Майбутня вартість однієї грошової одиниці ануїтету» (відсотковий чинник ануїтету), яка використовується для визначення майбутніх ануїтетів за формулою (1.6). Для нашого прикладу в таблиці знаходимо рядок, що відповідає кількості періодів (3), і графу з відсотковою ставкою 5 %. На перетині цих показників одержуємо відсотковий чинник, який дорівнює 3,152.
Майбутня вартість ануїтету може бути графічно представлена за допомогою лінії часу на рис. 1.10.
Таблиця 1.8