3.2.2 Рынок деривативов
3.2.2.1. Общая характеристика рынка деривативов
Одним из сегментов финансового рынка является рынок производных финансовых инструментов – деривативов. Производный финансовый инструмент - это срочный контракт. Одна сторона должна выплатить другой стороне разницу между ценой актива, отраженной в контракте, и рыночной ценой этого же актива на момент расчета по контракту. Причем этот актив может быть любым, но должно иметь место изменение рыночной цены актива во времени.
Под производными инструментами, или деривативами, понимается широкий класс договоров неопределенной правовой природы, отвечающих нескольким критериям:
- если имеет место отсрочка исполнения обязательств по договору (срочная сделка);
- если цена, по которой оплачивается исполнение договора, может изменяться на предусмотренных договором условиях;
- если цена, по которой оплачивается исполнение договора, зависит от изменения цен (значений) базисного актива (иностранной валюты, ценных бумаг и иного имущества и имущественных прав, процентных ставок, стоимости кредитных ресурсов, индексов цен или процентных ставок).
Использование деривативов позволяет более гибко управлять, в частности, международными портфелями. На указанном рынке представлен широкий спектр финансовых деривативов по базисным активам. Это в частности такие продукты:
валютные деривативы (форвардные контракты, валютные свопы, опционы), которые обращаются на внебиржевом рынке и стандартной валютой номинала выступает доллар США;
кредитные деривативы (широко применяемые для управления риском): свопы на активы, связанные с наступлением дефолта, кредитные свопы и опционы на совокупные доходы. На указанном рынке основную роль играют крупные международные банки. Кредитные деривативы обращаются на внебиржевом рынке;
деривативы на акции (на корзину акций, на конкретные корпоративные ценные бумаги, фондовый индекс). Основную роль здесь играют фондовые индексы;
процентные деривативы (форвардное процентное соглашение, процентные своп и опцион);
товарные деривативы (в основном контракты на сырую нефть, на золото, алюминий);
процентные фьючерсы (форвардные контракты на краткосрочные ценные бумаги, обращающиеся на бирже);
форвардное процентное соглашение – ФРА (контракт на обмен платежами по активам с фиксированной и плавающей ставками);
процентный своп – внебиржевой процентный дериватив (контракт на обмен долговыми обязательствами с разными ставками). Существуют и другие продукты, представленные на рынке производных инструментов.
Финансовые деривативы используются в ряде целей, в частности, когда речь заходит о риск-менеджменте, а именно: страхование фондового портфеля (для того чтобы предотвратить убытки от падения цены финансового актива); о внешней торговле (установление выручки экспортера за счет валютных деривативов); о бюджетировании (для выполнения планового бюджета используют процентные деривативы) и др. Рынок деривативов тесно связан с проблемой спекуляций. На принятие решений в отношении проведения спекулятивных операций влияние оказывают технический и фундаментальный анализы, волатильность финансовых деривативов; информация о состоянии спроса и предложения на финансовые деривативы в долгосрочном плане и др.
Регулирование рынка деривативов происходит в основном на национальном уровне и цель – укрепление механизмов внутрикорпоративного управления рисками
Действуют рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору в отношении минимальных информационных стандартов публикации данных об операциях с деривативами.
К основным видам деривативов относятся фьючерсные, опционные контракты и свопы. Фьючерс - это стандартный биржевой контракт купли- продажи определенного актива, например, фондового, через конкретный срок в будущем по цене, зафиксированной сторонами сделки в момент ее заключения. Любая сторона, из заключившего фьючерсный контракт, может досрочно отказаться от его исполнения посредством занятия противоположной позиции по вновь заключенному аналогичному фьючерсу или заключения обратной сделки (офсетной сделки). В случае положительной разницы в ценах данного контракта, то сторона, досрочно ликвидировавшая свои обязательства, получит прибыль, а если отрицательный, то она должна выплатить убыток в пользу другого участника контракта.
Фьючерсный контракт заключается только на биржах. К основным видам, например на фондовые активы, относят фьючерсы на фондовые индексы, на государственные облигации, на наиболее активно торгуемые акции компаний.
Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив (являясь покупателем контракта), то говорят, что оно открывает длинную позицию.
Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив (являясь продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.
При открытии позиции по контракту на бирже ее участник должен внести гарантийный взнос, который называется начальной маржей. Вариационная маржа – разница между зафиксированной во фьючерсном контракте ценой поставки и биржевой ценой в этот день.
Получили распространение и биржевые опционы. Опционный контракт - это договор, в силу которого одна сторона (держатель, покупатель) имеет право купить - продать рыночный актив по заранее зафиксированной цене (цене подписки - strike), или отказаться от этого права в течение определенного срока или на дату его истечения. За такое право отказа от исполнения она уплачивает другой стороне – подписчику (продавцу) вознаграждение – опционную премию. При работе с опционами необходимо обратить внимание на опционную премию и на переоценку базисного актива. Цена опциона зависит от динамики цены актива опционного контракта.
Таблица 3 - Основные термины словаря опционов
|
Термин |
Содержание |
|
Опцион колл - ОК |
Право купить определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты |
|
Опцион пут - ОП |
Право продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты |
|
Американский опцион |
Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в любую дату до истечения срока действия опциона |
|
Европейский опцион |
Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в определенную дату в будущем |
|
Цена исполнения |
Цена, установленная в опционном контракте, по которой можно купить или продать базовый актив |
|
Исполнение опциона (страйк) |
Реализация покупателя опциона своего права купить или продать базовый актив |
Продавая опцион, продавец опциона рассчитывает только на то, что опцион в будущем исполнен не будет и он заработает прибыль в размере премии опциона.
Покупатель опциона приобретает опцион, чаще всего, с целью страхования ценового риска (хеджирования).
Опцион, которые торгуются на бирже, называются - котируемые опционы (listed options), они имеют фиксируемые сроки исполнения. На биржах устанавливается график возможных сроков погашения, обычно контракты имеют сроки погашения до 9 месяцев. На большинстве бирж опционы торгуются на контрактной основе, т.е. размер заявки на выполнение сделки измеряется в контрактах, а не в отдельных опционах (если инвестор желает приобрести опционы на 4000 акций, а величина контракта составляет 40 ед., то ему необходимо приобрести 100 контрактов).
Допустимые цены исполнения определяются биржами и следуют схеме аналогичной графику сроков исполнения опциона. Правила биржи, например, могут гласить, что должны быть предложены не менее 5 цен исполнения в обоих направлениях для любого срока исполнения (рисунок 9).
Рисунок 9. Допустимые цены исполнения опциона при условии вариации пяти цен со спрэдом в 10 ед. и условной рыночной ценой в 527 ед.
При сравнении рыночной цены и цены исполнения возможны три варианта:
цена исполнения равна текущей рыночной цене, в этом случае говорят, что опционы колл и пут «при деньгах»;
цена исполнения ниже текущей рыночной цены (см. рисунок 9);
цена исполнения выше текущей рыночной цены (см. рисунок 9).
Контракт на условиях своп - это договор, в соответствии с которым одна из сторон уплачивает в зафиксированный срок разницу между ценой актива, обозначенного в договоре, и рыночной ценой этого актива на дату расчета. Сделка своп подразделяется на две части. Суть сделки своп- обмен платежами, возникающими исходя из прав и обязанностей в отношении базисного актива с учетом зафиксированных в договоре условий. В указанном контракте соединяются прямая и обратная сделки.
В мировой практике указанные сделки обычно используются для привлечения ресурсов, хеджирования и в качестве обычного торгового инструмента. Контракт на условиях своп – это внебиржевой договор. Заключаются подобные контракты самостоятельно между участниками рынка или через своп-банки (своп-дилеры) как специальных посредников.
Наибольшее распространение в мировой практике получили процентные свопы (разница в ценах выступает как разница в процентных ставках, например по кредитам, депозитам, облигациям). Существуют товарные свопы (на разницу в ценах товаров), расчетные форварды на валюту (на разницу в валютных курсах) и др. В частности, широко используются валютные свопы- операции купли-продажи инвалюты. Это банковская сделка, которая включает в себя две противоположные конверсионные операции, заключаемые в один день. Причем одна из них – срочная сделка (но может быть и кассовая), а вторая – с немедленной поставкой.
Что касается процентных свопов, то это сочетание двух сделок по обмену процентными ставками, при которых ,например, банк получает плавающую процентную ставку, а платит фиксированную, После завершения срока , предусматриваемый для проведения процентных выплат, осуществляется неттинг (взаимозачет) встречных требований и обязательств по процентным платежам, а реально контрагенту перечисляется сальдо платежей.
Только за последние 15 лет объем мировой биржевой торговли деривативами увеличился более чем в 13 раз. В общем биржевом обороте удельный вес фьючерсов составил около 70%, хотя их доля и имеет тенденцию к сокращению. Фьючерсы в основном используются в спекулятивных целях, в то время как опционы, в целях хеджирования на длительные сроки. В последние годы именно биржи активизируют развитие технологий, поддержание и повышение ликвидности по опционам.
В общем объеме торгов и открытых позиций основной удельный вес (около 90%) приходится на процентные деривативы, в частности, на краткосрочные процентные ставки (4\5) и на долгосрочные процентные ставки (1\5). Наиболее быстрыми темпами растут фьючерсы и опционы на фондовые индексы.
В мировом биржевом обороте срочного рынка ведущие позиции занимают срочные рынки Северной Америки (59%) и Европы (32%) . И по объему открытых позиций так же лидируют эти два рынка.
На рынке деривативов активно проводят операции:
хеджеры (их основная цель – страхование своих рисков);
арбитражеры (получают прибыль из разницы в ценах фьючерса и его базового актива);
спекулянты.
Фьючерсы и опционы дают возможность получать прибыль как на повышении цены, так и понижении. Можно зарабатывать, используя деривативы даже в условиях, когда рынок ценных бумаг стагнирует. Рынок деривативов характеризуется и низкими издержками. Так, не предусматривается оплата услуг депозитария и небольшая комиссия, которая взимается биржей и брокером.