5.5 Управление источниками финансирования оборотного капитала. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования

Результативность текущей деятельности в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами, т.е. оборотными активами и краткосрочными источниками их финансирования.

Краткосрочные источники – это обязательства предприятия перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 месяцев. За этими источниками стоят:

• поставщики сырья, материалов, осуществившие свою поставку, но не получившие денег в оплату – кредиторы;

• банки, предоставившие предприятию краткосрочные кредиты;

• работники фирмы, которым начислена, но не выплачена заработная плата;

• государство, перед которым у предприятия образовалась задолженность;

• собственники, которым не выплачены дивиденды.

Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соот­ветствующими финансовыми средствами. Содержание управления заключается в поиске рациональной структуры источников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая на предприятии.

Следует заметить, что текущие финансовые потребности включают в себя не только необходимость финансирования нужд предприя­тия, связанных с формированием оборотных активов – производственных запасов; фон­дов обращения в виде запасов готовой продукции на складе и средств в расчетах (дебиторской задолженности); накоплений денежных средств для авансирования в хозяйственный оборот и краткосрочных финансовых вложений. Текущие финансовые потребности кроме текущих активов охватывают, например, бюд­жетные и внебюджетные платежи, которые часто не входят в деби­торскую задолженность. Уплата таких платежей может осуществляться в порядке непрерывного общего денежного кругооборота средств предприятия.

Основу комплексного оперативного управления финан­сированием текущей деятельности предприятия является поиск ответов на вопросы:

• Достаточно ли имеющихся на счетах предприятия денежных средств для предстоя­щего финансирования расходов и могут ли они удовлетворить име­ющиеся минимально постоянные и возникшие дополнительные финансовые потребности?

• Существует ли необходимость изыскания дополнительных источников финансово-кредитных ресурсов на фи­нансирование и кредитование текущей деятельности?

Источники покрытия текущих активов предприятия представлены на рис. 5.5.1.

Источники оборотных средств предприятия

Источники формирования

Источники пополнения оборотных средств и покрытия прироста нормы расхода

Уставный капитал Складочный капитал Уставный фонд

Собственные

Приравненные к собственным

Заемные

Прибыль (фонды специального назначения, нераспределенная прибыль); Прочие собственные средства (временно неиспользуемые остатки фондов: резервного, потребления, социального развития, премиального, благотворительного, ремонтного, по отпускам, рекламациям, предстоящих платежей); Амортизационный фонд (нецелевое использование); Финансовые вложения временно сво­бодных финансовых ресурсов; Дополнительный выпуск акций

Устойчивые пассивы (минимальная переходящая задолженность по оплате труда, отчислениям в социальные фонды; минимальная задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей; задолженность поставщикам по по­ставкам и документам, срок оплаты которых не наступил; задолженность по авансам и частичной оп­лате продукции; задолженность бюджету по налогам, начисление которых происходит раньше срока платежа)

Банковский краткосрочный кредит; Государственные кредиты и субсидии; Коммерческий кредит; Кредиторская задолженность

Рисунок 5.5.1 – Источники оборотных средств

Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффектив­ного использования собственного капитала и достаточной финан­совой устойчивости предприятия.

Разработка политики финансирования оборотных активов включает следующие основные этапы:

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия.

3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия.

4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых средств. инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.

На первом шаге анализа проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы. Эта оценка проводится на основе коэффициента достаточности фи­нансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе собственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать вли­яние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по сле­дующим формулам:

(5.5.1)

где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде;

КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования собственных оборотных активов;

ФПОоа — фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПОоа— норматив оборотных активов предприятия в днях установленный на соответствующий рассматриваемый период;

ФПОсоа — фактический период оборота собственных оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде;

НПОсоа — норматив собственных оборотных активов предпри­ятия в днях, установленный на соответствующий рас­сматриваемый период.

На втором шаге анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы из­менения этих показателей по отдельным периодам.

Чистые оборотные активы (ЧОА) определяется следующим образом:

ЧОА = ДП – ВОА = ОА – КО, (5.5.2)

где ДП — долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства; BOA — внеоборотные активы; ОА – оборотные активы; КО – краткосрочные обязательства.

Для оценки уров­ня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) использу­ется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:

(5.5.3)

где Кчоа — коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия;

— средняя сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма оборотных активов (рабочего капи­тала) предприятия в рассматриваемом периоде.

Этот показатель в значительной мере характеризует тип поли­тики финансирования оборотных активов, осуществляемой предпри­ятием в рассматриваемом периоде.

На третьем шаге анализа изучаются объем и уровень теку­щего финансирования оборотных активов (текущих финансовых по­требностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потреб­ностями его финансового цикла.

Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следую­щей формуле:

(5.5.4)

где – средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред­приятия в рассматриваемом периоде;

– средняя сумма запасов товарно-материальных цен­ностей в составе оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма кредиторской задолженности предпри­ятия в рассматриваемом периоде.

В процессе изучения динамики объема текущего финансирова­ния оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред­приятия в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных фак­торов, определивших изменение этого показателя — изменение средней суммы запасов; изменение средней суммы дебиторской задолженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.

Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе со­ответствующего коэффициента, который рассчитывается по следую­щей формуле:

(5.5.5)

КТФоа— коэффициент текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;

— средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

На четвертом шаге анализа рассматриваются динамика сум­мы и удельного веса отдельных источников финансирования оборот­ных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе ана­лиза заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (дол­госрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финан­сового и товарного).

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики финанси­рования оборотных активов.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия. Эти принципы призваны отражать общую идеологию управления финансами предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными актива­ми.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосроч­ных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала.

В процессе формирования принципов финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть. Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначения:

BOA — внеоборотные (капитальные) активы;

ВЧ — варьирующая часть оборотных активов (переменный оборотный капитал);

ДО — долгосрочные обязательства;

ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО + СК);

КО — краткосрочные обязательства;

ОА — оборотные активы;

СК — собственный капитал;

СЧ — стабильная часть оборотных активов (постоянный оборотный капитал).

ЧОА — чистый оборотный капитал.

Рассмотрим различные модели финансирования оборотных активов в представлении В. В. Бочарова.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономиче­ской природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном со­ответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величи­не с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотные активы равны нулю (ЧОА = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции лик­видности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы (ДП) ус­танавливают на уровне внеоборотных активов (BOA), т. е. модель имеет вид:

ДП = BOA; ЧОА = 0 (5.5.6)

Для любого предприятия (корпорации) наиболее реальны: агрессивная, кон­сервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов в любом случае должны возмещаться за счет долгосроч­ных пассивов:

ВОА + СЧ = ДП . (5.5.7)

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники фи­нансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (теку­щей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

ЧОА = СЧ . (5.5.8)

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается крат­косрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень риско­ванна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = ВОА + СЧ . (5.5.9)

Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществ­лять операционную деятельность с минимальной потребностью в соб­ственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих рав­ных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных ак­тивов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае кратко­срочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОА = ОА; КО = 0 . (5.5.10)

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов па уровне, определяемом балансовым урав­нением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ . (5.5.11)

Такая модель (тип политики) фи­нансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень фи­нансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличива­ет затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабель­ности.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных акти­вов и половине их варьирующей части:

ЧОА = СЧ + 0,5 ВЧ . (5.5.12)

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспо­собность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 ВЧ . (5.5.13)

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными ак­тивами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости, квалификации специ­алистов финансовой службы и от иных объективных и субъективных факторов.

23