2. Оценка объекта инНовационной деятельности по доходному подходу

Доходный подход оценки патентных лицензий представлен двумя методами. Простым – широко распространенным в практике методом «Правило двадцати пяти процентов», по которому сформулировалась традиция, согласно которой конкурент готов платить патентообладателю 25 % ожидаемой валовой прибыли от использования лицензии.

Доход лицензиата – это доля валового или чистого дохода приходящегося на использованную в производстве интеллектуальную собственность, который может быть разделен, как минимум по 10 : 90 и как максимум 50 : 50.

Определение стоимости объекта интеллектуальной собственности доходным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный ОИС сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого объекта. Данный метод считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Основными этапами оценки ОИС методом дисконтированных денежных потоков являются:

-выбор модели денежного потока;

-определение длительности прогнозного периода;

-ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки;

-анализ и прогноз расходов;

-расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

-определение ставки дисконта;

-расчет величины стоимости в пост прогнозный период;

-расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков;

-внесение итоговых поправок.

При определении стоимости ОИС доходным методом, сначала определяют чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта с использованием оцениваемого ОИС, а затем ЧДД прототипа. Разность между ними даст доход, приходящийся на оцениваемое изобретение. ЧДД определяют как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен, или расчет производят в базовых ценах, то величину ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляют по следующей формуле

,

где R_t - результаты, достигаемые на t -ом шаге расчета; З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производят ликвидацию объекта.

Э_t = R_t - З_t

Э_t – эффект, достигаемый на t- ом шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта больше нуля, проект считается эффективным. На практике часто используют модифицированную формулу ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения К_t .

З*_t - затраты на t– ом шаге, в которые не входят капиталовложения.

(R _t - З*_t) – чистый приток от операционной деятельности на t– ом шаге.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

.

Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД < 1, то проект не эффективен.

Таким образом, метод дисконтированного денежного потока весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки. Главное достоинство метода состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в большей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.

Укрупнено инвестиционные затраты складываются из вложений:

-в землю;

-в подготовку строительной площадки;

-на проектно-строительные работы;

-горно- капитальные работы;

-на приобретение машин и оборудования;

-в строительство зданий;

-в строительство сооружений;

-на приобретение нематериальных активов;

-на прирост оборотного капитала;

-в непредвиденные расходы.

Коммерческую эффективность инвестиционного проекта ОИС, т.е. финансовое обоснование проекта, определяют соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом в качестве эффекта на t– ом шаге (Э_t) выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инвестиционную (1), операционную (2) и финансовую (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i (t) и отток О_i (t) денежных средств. Обозначают разность между ними через Ф_i ( t )

Ф_i ( t )= П_i (t) - О_i (t),

где i = 1,2,3; Ф₁( t ) – поток реальных денег от инвестиционной деятельности, является аналогом К_t; Ф₂(t) –поток реальных денег от операционной деятельности, является аналогом (R _t - З*_t ); Ф₃ (t) –поток реальных денег от финансовой деятельности.

Потоком реальных денег Ф (t) называют разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта ОИС.

Ф (t)= [П₁(t) – О₁ (t)] +[П₂ (t) – О₂ (t)] = Ф₁( t ) + Ф₂(t),

где Ф (t) – является аналогом R _t - З_t .

Сальдо накопленных реальных денег определяют

где b (t) – текущее сальдо реальных денег между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на t - ом шаге расчета.

b (t)= Ф₁ (t ) + Ф₂ (t) + Ф₃ (t).

Основные составляющие потока и сальдо реальных денег проекта ОИС рассчитывают в таблицах 2-5.

Таблица 2

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам
		Шаг О		Шаг 1	…	Шаг Т	Ликвидация
1	Земля	З П
2	Здания, сооружения	З П
3	Машины, оборудование	З П
4	Нематериальные активы	З П
5	Итого: вложения в основной капитал	З П
6	Прирост оборотного капитала	З П
7	Всего инвестиций

Под знаком «З» обозначают затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус»; под знаком «П» – поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

При этом срока (5) = (1) + (2) + (3) + (4)

Ф₁ (t) = строка (7) = (5) + (6)

Ликвидация относится к графе «шаг Т». Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта – см. табл.5 и пояснения к ней.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. табл. 3).

Таблица 3

Поток реальных денег от операционной деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам
		Шаг О	Шаг 1	Шаг 2	. . .	Шаг Т
1	2	3	4	5	6	7
1	Объем продаж, ед.
2	Цена, руб./ед.
3	Выручка(=1х2)
4	Вне реализационные доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий и сооружений
8	Амортизация оборудования
9	Амортизация не материальных активов
10	Проценты по кредитам
11	Прибыль до вычета налогов
12	Налоги и сборы
13	Проектируемый чистый доход
14	Амортизация (=7+ 8 + 9)
15	Чистый приток операционной деятельности (=13 + 14)

Объем продаж принимают в соответствии с перспективным планом развития проекта.

Цену за единицу продукции устанавливают (прогнозируют) для горно-строительной продукции по данным индексов удорожания стоимости строительства объектов Регионального центра цен в строительстве Красноярского края (см. Приложение 1) [3]. Для продукции прочего назначения цену за единицу устанавливают с учетом уровня инфляции обоснованного Комитетом статистики РФ.

Вне реализационные доходы представляют собой стоимость карбюраторов б/у.

Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем. В работе принять укрупнено 50 : 50 % или рассчитать.

В переменные затраты включают следующие статьи калькуляции себестоимости:

-вспомогательные материалы на технологические цели;

-топливо на технологические цели;

-энергия на технологические цели;

-основная заработная плата производственных рабочих;

-дополнительная заработная плата производственных рабочих;

-единый социальный налог.

Остальные статьи калькуляции себестоимости включают в постоянные затраты.

Проценты по кредитам (строка 10) устанавливают с учетом поступления заемных средств краткосрочных и долгосрочных кредитов, а также с учетом погашения задолженностей (см. табл. 2-4).

Прибыль до вычета налогов равна

строка (11) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) - (9) – (10)

Налоги и сборы в записке учесть укрупнено 24 % от налогооблагаемой прибыли и прочие 1 % от реализации продукции

строка (12) = 0,24* (11) + 0,01* (3)

При этом строка (13) = (11) – (12)

строка (14)= (7) + (8) +(9)

Ф₂ (t) = строка (15) = (13) + (14),

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. табл. 4).

Собственный капитал определяют по данным таблицы 2. Необходимо из «Итого: вложения в основной капитал» вычесть долгосрочные кредиты и нематериальные активы

Таблица 4

Поток реальных денег от финансовой деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам
		Шаг О	Шаг 1	Шаг 2	. . .	Шаг Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)	П
2	Краткосрочные кредиты	З
3	Долгосрочные кредиты	З
4	Погашение задолженностей	П
5	Выплата дивидендов	З
	Сальдо финансовой деятельности	З П

Строка(1) = Строка(5) таблицы 2 – Строка(4) таблицы 2 – Строка(3)

Краткосрочные кредиты используют на прирост оборотного капитала

Строка(2) = Строка(6) таблицы 2 + Строка(4) таблица 2

Долгосрочные кредиты необходимы для строительства «Здания по обслуживанию нового карбюратора» и приобретение «Карбюраторов по изобретению».

Выплату дивидендов для собственников определяют в процентах от проектируемого чистого дохода.

Погашение задолженностей осуществляют за счет «Чистого притока операционной деятельности» по следующему условию:

Если Строка(15) таблицы 3 – Строка (5) > Строка(2) + Строка(3)

тогда Строка (4) = Строка(2) + Строка(3).

Если Строка(15) таблица 3 – Строка(5) < Строка(2) + Строка(3)

тогда Строка(4) = Строка(15) таблица 3 – Строка(5 ) – Строка(2),

до тех пор пока не будет погашен долгосрочный кредит.

Далее Строка(4) = Строка(2) с соответствующим знаком.

При этом для проекта в целом сальдо финансовой деятельности определяют суммированием со своим знаком

Ф₃(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) + (4) + (5)

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяют на основании данных, приведенных в табл. 5.

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Таблица 5

Чистая ликвидационная стоимость объекта

№№ строк	Наименование	Земля	Здания и т.д	Машины, оборудование	И т.д.	Всего
1	Рыночная стоимость
2	Затраты (первоначальная стоимость, табл. 1)
3	Начислено амортизации за период Т
4	Балансовая остаточная стоимость на Т-ом шаге
5	Затраты по ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитал		нет	нет
7	Операционный доход (убытки)	нет
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночную стоимость объекта оценивают независимо, исходя из изменений, которые ожидают в районе его расположения. Выполняет эту работу независимая экспертиза по трем методам затратному, рыночному и доходному.

Балансовую стоимость объекта для шага Т определяют как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией за период Т (строка 3), т.е. строка(4) = строка(2) – строка(3). При этом величину амортизации определяют из таблицы 3.

Затраты по ликвидации объекта принять укрупнено 4 % от рыночной стоимости.

Строка (5) = 0,04 * (1)

Прирост стоимости капитала (строка 6) относят к земле и определяют как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (остаточной) (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке(7), относят к остальным элементам капитала, которые реализуют отдельно, т.е.:

строка (7) = (1) – (4) – (5).

Налоги от выручки ликвидируемого объекта определяют, укрупнено 24 % от операционного дохода.

Строка (8) = 0,24*(7)

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляют на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е.:

строка (9) = строка(1) – строка(8).

Следует иметь в виду, что если по строке(7) показывают убытки, то по строке(8) налог также показывают со знаком минус, а потому его значение добавляют к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывают по строке(9) в графе «Всего».

Его также заносят в таблицу 2, графу «ликвидация» со знаком «плюс», если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком «минус», если она отрицательна.

Поток реальных денег от всех трех видов деятельности, текущее сальдо реальных денег и сальдо накопленных реальных денег на конец t -ого шага приводят в таблице 6.

Стоимость ОИС установленную доходным методом определяют

С_д = ( ЧДД_оис – ЧДД_{прототип})(0,125 -:- 0,25)

Стоимость ОИС установленную по правилу двадцати пяти процентов определяют

где - валовая прибыль в году t от использования ОИС.

здесь - валовая прибыль прототипа году t;

- валовая прибыль в новых условиях в году t.

Стоимость ОИС по доходному подходу устанавливают как среднеарифметическую величину от доходного метода и метода по правилу двадцать пять процентов.

Вопросы для защиты работы

1. Дайте определение «Правилу двадцати процентов».

2. Что означает чистый дисконтированный доход прототипа.

3. Как определяют коммерческую эффективность инвестиционного проекта ОИС?

4. Как определяют Поток реальных денег от инвестиционной деятельности ОИС?

5. Как определяют Поток реальных денег от операционной деятельности ОИС?

6. Как определяют Поток реальных денег от финансовой деятельности ОИС?

7. Как определяют стоимость ОИС по правилу двадцати пяти процентов?

8. Как определяют стоимость ОИС доходным методом?

Таблица 5