- •6.030508 "Фінанси та кредит"
- •Передмова
- •1 Методологічні основи оцінки вартості підприємства
- •1.1 Основні поняття, необхідність і мети оцінки бізнесу
- •1.2 Види вартості, які визначаються при оцінці
- •1.3 Фактори, що впливають на величину оцінної вартості
- •1.4 Принципи оцінки
- •1.5 Ризик та його види
- •1.6 Практична робота з оцінки вартості підприємства
- •1.7 Звіт по оцінці вартості бізнесу
- •2 Підходи і методи, використовувані для оцінки бізнесу
- •2.1 Дохідний підхід
- •2.1.1 Метод дисконтування грошових потоків
- •2.1.2 Метод капіталізації доходів (прибутку)
- •2.2 Порівняльний (ринковий) підхід
- •2.2.1 Метод ринку капіталу (метод компанії-аналога)
- •2.2.2 Метод угод (метод продажів)
- •2.2.3 Метод галузевих коефіцієнтів
- •2.3 Витратний (майновий) підхід
- •2.3.1 Метод чистих активів
- •2.3.2 Метод ліквідаційної вартості
- •3 Оцінка фінансових активів
- •3.1 Визначення ринкової вартості облігацій
- •3.2 Визначення ринкової вартості акції
- •4 Особливості оцінки окремих об'єктів нерухомості, використовуваних для бізнесу
- •4.1 Оцінка офісних будинків
- •4.2 Оцінка магазинів
- •4.3 Оцінка готелів
- •Питання для перевірки знань Питання для перевірки знань по дисципліні "Оцінка бізнесу та підприємства"
- •Питання для перевірки знань по Закону України "Про оцінку майна, майнових прав та професійну оцінну діяльність в Україні"
- •Методичні вказівки до виконання контрольної роботи
- •1 Загальні рекомендації
- •2 Завдання до виконання контрольної роботи
- •Рекомендована література
3 Оцінка фінансових активів
3.1 Визначення ринкової вартості облігацій
Оцінювач, як правило, працює з наступними основними видами облігацій:
з купоном з постійним рівнем виплат;
з плаваючим купоном;
- з безстроковими облігаціями (має місце в світовій практиці).
Оцінка облігацій з купоном з постійним рівнем виплат. Коли купонні платежі відсотків фіксовані, оцінювач має справу з простим процентним зобов'язанням, постійні процентні платежі він може розглядати як ануїтет. Поточна вартість облігації в цьому випадку складається з двох частин: поточної дисконтової вартості отриманих до дати погашення процентних платежів, і поточної дисконтової вартості виплати номіналу при настанні терміну погашення облігації і має вид:
, |
(3.1) |
де PVобл.- поточна вартість облігацій, грош. од.;
Y - річні процентні виплати, що визначаються номінальним процентним доходом (купонною ставкою);
r - необхідна норма прибутковості, %;
М - номінальна вартість облігації (сума, виплачувана при погашенні облігації), грош. од.;
n - число років до моменту погашення.
Приклад: Необхідно визначити поточну вартість облігації з терміном погашення 6 років, номінальною вартістю 100 000 грн., що приносить 6% купонний дохід при необхідному рівні прибутковості 10%.
Визначаємо поточну вартість процентних виплат (ануїтету):
Визначаємо поточну вартість основного довга (100 000 грн.), виплачуваного у кінці 6 року:
Визначаємо поточну вартість облігації: 26 130 + 56 400 = 82 530 грн.
При виплаті відсотків по облігаціям декілька разів у рік формула (3.1) прийме наступний вигляд:
, |
(3.2) |
де m - частота виплат відсотків в рік.
Оцінка облігації з плаваючим купоном. Якщо купонні платежі не фіксовані, то надходження процентних платежів не можна розглядати як ануїтет. Кожен процентний платіж повинний розглядатися як одноразовий платіж. Формула розрахунку поточної вартості облігації в цьому випадку:
, |
(3.3) |
де Y1, Y2,...,Yn - процентні виплати, що щорічно змінюються , грош. од.
Оцінка безстрокових облігацій (облігацій з періодичною виплатою відсотків, але без обов'язкового погашення). У цьому випадку поточна вартість облігації визначається по формулі:
|
(3.4) |
де Y - купонний доход, грош. од.;
r - необхідна норма доходу, %.
3.2 Визначення ринкової вартості акції
Оцінка привілейованих акцій. Привілейована акція займає проміжне положення між облігацією і звичайною акцією. Акція має на увазі зобов'язання виплати стабільного фіксованого дивіденду, але не гарантує відшкодування своєї номінальної вартості. Індивідуальна поточна вартість акції для інвестора складе:
|
(3.5) |
де D - оголошений рівень дивідендів;
r - необхідна норма прибутку (необхідна ставка прибутковості).
Наприклад, якщо стандартна норма доходу інвестора складає 10% супроти 7% дивіденду від оголошеної вартості привілейованої акції в 100 доларів, то поточна вартість акції складе:
= 100*0,07/0,1 = 70 доларів.
Оцінка звичайних акцій. Визначення вартості звичайних акцій значно відрізняється від оцінки облігацій і привілейованих акцій, тому що одержання доходу по ним характеризується невизначеністю, як у плані величини, так і часу їхнього одержання.
Відповідно до ухвалених норм випуску звичайних акцій сума виплачуваних дивідендів залежить від результатів діяльності підприємства у відповідному періоді часу, звичайно протягом року. Проте оцінка вартості звичайних акцій передбачає деякий потік дивідендів, які при оцінці вартості грають таку ж роль, як процентні платежі при оцінці облігації. Тільки на відміну від облігації цей потік є нескінченним і не передбачається повернення початкової інвестиції. З урахуванням всього відзначеного вище оцінка вартості звичайної акції здійснюється по формулі:
|
(3.6) |
де Dn – величина дивіденду, виплачуваного в n-ом році;
r – показник дисконту, за допомогою якого здійснюється приведення дивідендних виплат до теперішнього (поточного) моменту часу.
Проблеми, пов’язані з оцінкою вартості акцій, полягають в прогнозі дивідендів і в оцінці показника дисконту. Цілком очевидно, що підприємство не в змозі здійснити індивідуальний прогноз дивідендів на всьому нескінченному періоді. Тому на практиці цей період розбивають на дві частини, перша з яких складає декілька років (звичайно не більше п’яти), протягом яких існує можливість скласти більше або менш правдоподібний прогноз дивідендних виплат. Друга частина – це весь нескінченний період часу, що залишився, для якого робиться припущення про те, що:
дивіденди зберігають незмінне значення, рівне величині останнього спрогнозованого дивіденду, що увійшов до першого періоду, або
передбачається деякий постійний річний приріст дивідендів, визначуваний величиною процентного зростання g.
Надалі оцінка вартості акції – це справа техніки дисконтування спрогнозованої сукупності дивідендів.
Результуюча формула для оцінки вартості звичайних акцій може бути записана таким чином:
|
(3.7) |
де P’ - дисконтоване значення прогнозованих дивідендів на першому (кінцевому) проміжку часу тривалістю N років;
P” - дисконтоване значення подальшої нескінченної серії дивідендів, приведене до моменту часу, відповідного кінцю N –ого року.
Для розрахунку першого компонента необхідно просто продисконтувати всі величини дивідендів, що спланували до виплати протягом перших N років:
|
(3.8) |
Розрахунок другого компонента для незмінних дивідендів проводиться по формулі дисконтування нескінченних дивідендів:
, |
(3.9) |
Якщо передбачається зростання дивідендів з темпом g, то необхідно скористатися формулою Гордона, яка є узагальненням формули (3.9) і має для даної задачі наступний вигляд:
, |
(3.10) |
Приклад: Підприємство виплатило по дивідендах 0,52 гривні у вигляді дивідендів за останній рік. Протягом найближчих трьох років підприємство планує збільшувати дивіденди на 8%, а надалі темп зростання дивідендів повинен складати 4 %. Необхідно оцінити вартість акції за умови, що прибутковість акцій оцінена на рівні 15%.
Перш за все оцінимо величини дивідендів, виплачувані в найближчі три роки:
D1 = 0,52* (1+0,08) = 0,56 грн.
D2 = 0,56* (1+0,08) = 0,60 грн.
D3 = 0,60* (1+0,08) = 0,65 грн.
Величина дивіденду, планована до виплати в кінці 4-го року:
D4 = 0,65* (1+0,04) = 0,68 грн.
Скориставшись формулами (3.8) и (3.10), отримаємо:
P’ = 0,56/(1+0,15)1+0,60/(1+0,15)2+0,65/(1+0,15)3 = 1,37
P’’ = 0,68/0,15-0,04 = 6,18
Ро = 1,37+6,18*1/(1+0,15)3= 5,43 грн.