19.2. Кредитно-денежная политика государства

Кредитно-денежная (монетарная) политика — это деятельность государства направленная на решение основных макроэкономических задач и предполагающая использование кредитно-денежных инструментов.

Как и фискальная политика, кредитно-денежная политика может быть двух типов: дискреционная и недискреционная (ав­томатическая).

Дискреционная кредитно-денежная политика бывает стиму­лирующая и сдерживающая.

Дискреционная кредитно-денежная политика — это целенаправленная политика, способствующая стимулированию или сдерживанию деловой активности в зависимости от фазы экономического цикла.

Стимулирующая дискреционная политика (политика «деше­вых» денег) проводится при спаде производства. Последователь­ность кредитно-денежных мероприятий при этом будет следую­щая: рост денежной массы, снижение процента, рост инвести­ций, рост реального объема производства.

В формальном виде: M_s (увеличение) => r (снижение) => I(увеличение) => Y (увеличение).

Графически стимулирующая кредитно-денежная политика показана на рис. 19.1.

Сдерживающая дискреционная политика (политика «дорогих» денег) проводится при инфляции, опасности кризиса перепроиз­водства. Последовательность кредитно-денежных мероприятий при этом будет обратная: снижение денежной массы, рост про­цента, снижение инвестиций, снижение реального объема произ­водства. В формальном виде: M_s (снижение) => r (увеличение) => I (снижение) => Y (снижение).

Графически сдерживающая кредитно-денежная политика показана на рис. 19.2.

Итак, в любом случае первоначальный шаг — воздействие на денежную массу. Каким образом можно увеличивать или уменьшать денежную массу? Для этого используют три основ­ных инструмента кредитно-денежной политики Центрального банка:

• изменение минимальной нормы обязательных резервов;

• учетно-процентная (дисконтная) политика;

• операции на открытом рынке.

Изменение минимальной нормы обязательных резервов — это один из самых традиционных инструментов регулирования, ис­пользуемый Центральным банком.

Обязательные резервы выполняют две задачи: страховую, так как не позволяют коммерческому банку полностью использо­вать все средства и тем самым создают резерв ликвидности, и ре­гулирующую. Регулирование с помощью нормы обязательных ре­зервов заключается в том, что ее повышение ограничивает избы­точные резервы коммерческих банков и сдерживает активность, а ее снижение увеличивает избыточные резервы коммерческих банков и увеличивает их активность.

Учетно-процентная (дисконтная) политика — это изменение ставки дисконта, или учетной ставки, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки. В России эта ставка носит название ставки рефинансирования. Если Центральный банк увеличивает дисконт, кредит становится более дорогим, и это сдерживает экономику. Если Центральный банк понижает дис­конт, кредит дешевеет — это стимулирующая мера.

Поясним это на конкретном примере 19.2.

Пример 19.2

О формировании процентных ставок в России

Вклады граждан в российских банках за последние четыре года выросли в пять раз — с 300 млрд до 1, 5 трлн руб., причем темпы роста все эти годы ос­тавались чрезвычайно стабильными, составляя в среднем 47% в год. Рост спроса населения на рубли, включая депозиты в национальной валюте, стал одной из наиболее важных причин низкой инфляции на фоне высоких темпов роста денежной массы, а также увеличения соотношения агрегата денежной массы М₂ к ВВП с 19,6 до 24% в 2003 г.

Как показали расчеты, в России параметры спроса населения на банков­ские депозиты существенно отличаются от тех, которые принято считать каноническими.

Согласно теории, спрос на депозиты должен зависеть от их ожидаемой до­ходности. Однако в России значимой статистической зависимости спроса на депозиты от их номинальной и реальной доходности, а также от доход­ности большинства альтернативных активов (кроме доллара США) обнару­жить не удается.

Отсутствие зависимости динамики депозитов от процентной ставки по ним можно объяснить следующими причинами.

• Процентные ставки, приводимые ЦБ РФ, в силу методологических не­достатков базы (один из явных — отсутствие учета валютной структуры опе­раций) могут отличаться от тех, по которым банки реально привлекают деньги у населения.

• Репутация банка для населения является более важным фактором при принятии инвестиционного решения, чем доходность депозита. При этом люди сознают, что надежные банки не платят высоких процентов по вкла­дам. Исходя из этого, повышение процентной ставки может воспринимать­ся населением не как показатель более высокой эффективности, а как ин­дикатор повышенного риска вложений.

В качестве значимых факторов, определяющих динамику депозитов в Рос­сии, были выявлены следующие.

• Темпы роста реальных располагаемых доходов.

• Степень доверия граждан к банковской системе [она условно оценива­лась по доле вкладов сроком на один год и более в общем объеме вкладов населения).

• Курс доллара США: рост курса доллара приводит к замедлению притока в банки как рублевых, так и, что удивительно, валютных средств. Выводы автора статьи: погоня за обеспечением более высокой доходности вклада бессмысленна, так как высокие ставки отпугивают клиента (клиен­ты воспринимают их как рисковые) и повышают процентные расходы бан­ка. Гораздо важнее проводить политику, направленную на улучшение имиджа банка, выстраивание продуктового ряда и сети продаж в соответ­ствии с запросами целевой конъюнктуры.

Источник: Ширин гель В. Неработающий процент // Эксперт. — 2004. — № 8

Операции на открытом рынке — это операции по купле-продаже государственных ценных бумаг. В целях сдерживания денеж­ной массы Центральный банк проводит операции по продаже ценных бумаг на открытом рынке, в целях стимулирования эко­номики — активную скупку бумаг на открытом рынке. Эта схема имеет ряд преимуществ, так как операции на открытом рынке:

• осуществляются быстро, не зависят от административных проволочек: если Центральный банк считает, что необхо­димо изменить денежную базу или объем резервов, ему достаточно лишь дать указания дилерам рынка ценных бу­маг относительно осуществления операций;

• легко обратимы: вследствие ошибки можно быстро про­вести обратную сделку (в случае чрезмерной продажи, на­пример, можно быстро скупить часть ценных бумаг);

• гибки: могут осуществляться в любых объемах.

Автоматическая кредитно-денежная политика — это следование к тарному правилу, предложенному сторонниками монетаризма.

Такие преимущества часто дают повод назвать операции на открытом рынке основным инструментом государственной кре­дитно-денежной политики. Однако для их осуществления необ­ходим развитый открытый рынок.

Монетарное правило гласит: темп роста денежной массы должен соответствовать темпу потенциального роста реального ВВП.

По мнению монетаристов, главную ответственность за ста­бильность покупательной способности денег несет правительст­во, в чьих руках находится денежное предложение. Колебания денежного предложения в целях стабилизации процента, т.е. дискреционные мероприятия, лишь усиливают циклические ко­лебания. Постоянство темпов роста денежной массы дает воз­можность избегать этих колебаний.

Более того, основоположник монетаризма М. Фридмен вы­двигал идею принятия монетарной конституции, т.е. законода­тельного установления монетарного правила, согласно которому денежное предложение должно возрастать на 3—5% в год. Моне­тарное правило не было принято, но в некоторых западных стра­нах в 1970-е гг. стали применять практику денежного таргетирования (от англ. target — цель) в виде установления верхнего и нижнего пределов денежной массы на определенный период.

В 1970—1980 гг. в западных странах под влиянием монета­ризма произошло переосмысление кредитно-денежной полити­ки, осуществляемой центральными банками. На практике это привело к переносу центра тяжести с традиционного ориенти­ра — динамики процентной ставки на изменение величины и темпов роста денежной массы.

В кредитно-денежной политике существует так называемая дилемма целей, которая означает невозможность одновременного регулирования денежной массы и процентной ставки.

Например, если в качестве цели стабилизации выбрать де­нежную массу, то в случае роста спроса на деньги допускаются колебания процентной ставки (рис. 19.3).

Если в качестве цели стабилизации мы выбираем процент­ную ставку, то в случае роста спроса на деньги мы допускаем ко­лебания денежной массы (рис. 19.4).

Монетаристы выбирают в качестве цели денежную массу, а кейнсианцы — процентную ставку. Монетаристы исходят из основополагающего влияния денежного предложения на все макро­экономические показатели, а кейнсианцы видят в нестабильно­сти процентных ставок, вызывающей нестабильность инвести­ций, основную причину циклических колебаний и предлагают с этим бороться.

На практике кредитно-денежная политика не бывает стопро­центно кейнсианской или монетаристской, а представляет со­бой различные сочетания взглядов представителей обеих школ.