- •Введение
- •1. Основы теории стоимости денег во времени
- •1.1. Основные понятия
- •1.2. Первая функция: накопленная сумма денежной единицы (будущая стоимость единицы)
- •1.3. Вторая функция: текущая стоимость единицы (реверсии)
- •1.4. Третья функция: текущая стоимость аннуитета
- •1.5. Четвертая функция: накопление денежной единицы за период
- •1.6. Пятая функция: взнос на амортизацию единицы
- •1.7. Шестая функция: формирование фонда возмещения
- •2. Потоки платежей
- •2.1. Разовый платёж
- •2.2. Потоки платежей в схеме простых процентов
- •2.3 Потоки платежей в схеме сложных процентов
- •3. Инвестиционные проекты
- •3.1. Основные понятия и формулы
- •3.2. Дисконтные показатели
- •3.3. Анализ единичного проекта
- •3.4. Анализ с учетом заемного капитала
- •3.5. Анализ конкурирующих проектов
- •3.6. Сравнение проектов разной длительности
- •4. Анализ эффективности реальных инвестиций
- •4.1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков
- •4.2. Метод расчёта чистого приведённого эффекта (дохода)
- •4.3. Определение срока окупаемости инвестиций
- •4.4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов
- •4.5. Расчёт индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций индекса рентабельности
- •4.6. Анализ альтернативных проектов и оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов
- •4.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции
- •4.9. Оптимальное размещение инвестиций
- •4.10. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов
- •4.11. Определение стоимости инвестиционных ресурсов
- •Заключение
- •Библиографический список
- •3 94026 Воронеж, Московский просп., 14
3. Инвестиционные проекты
В результате изучения главы 3 студент должен
знать:
- основные понятия (разового платёж, потоков платежей в схеме простых процентов, потоков платежей в схеме сложных процентов ) их подкатегории и модели;
- экономические аспекты , обоснования инвестиционных проектов и представлять результаты работы в соответствии с принятыми в организации стандартами (ПК-3);
- основные понятия и формулы оценки инвестиционных проектов для расчета экономических и социально-экономических показателей, характеризующих деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);
уметь:
- рассчитывать на основе изученных методик и действующей нормативно-правовой базы экономические и социально-экономические показатели, принятые в финансовых расчетах (ПК-2);
- на основе типовых методик расчета показателей дисконтирования и коэффициентов капитализации рассчитывать доходы, характеризующие деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);
- осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для решения поставленных экономических задач (ПК-4);
владеть:
- навыками применения современного инструментария для решения экономических задач в области потоков платежей и их разновидностей;
- основными методами анализа конкурирующих проектов на основе сравнения по нескольким критериям в условиях различной длительности, иметь навыки работы с компьютером как средством управления информацией, работать с информацией в глобальных компьютерных сетях (ОК-13);
- способами выбора инструментальные средства для обработки экономических данных в соответствии с поставленной задачей, анализировать результаты расчетов и обосновать полученные выводы (ПК-5);
В данный раздел включены задачи, которые в упрощенной форме ставят вопросы анализа и принятия инвестиционных решений в условиях определенности. Решая их, читатель получит первоначальные навыки для оценки инвестиционных проектов, которые пригодятся ему при освоении специализированных программных средств и необходимы в практической деятельности по управлению инвестициями. Вместе с тем они недостаточны хотя бы потому, что не охватывают вероятностные свойства инвестиционных процессов и присущие им риски. Автор надеется в дальнейшем снять эти претензии, уделив им специальную главу.
3.1. Основные понятия и формулы
Инвестиционный процесс — это временная последовательность взаимосвязанных инвестиций (вложений денег), отдача (доходы) от которых также растянута во времени. Период, в течение которого инвестиции будут приносить отдачу, определяет продолжительность проекта с момента его начала и называется жизненным циклом инвестиции.
Под инвестициями в настоящем разделе имеются в виду финансовые ресурсы, направляемые в реальный сектор экономики. Еще один вид инвестирования — в финансовые активы — будет рассмотрен в следующей главе.
Поток наличности (cash flaw). Для описания инвестиционного процесса необходимо прежде всего составить календарный график денежного потока по проекту. Этот поток состоит из инвестиций — необходимых объемов капитальных затрат и отдач на них — чистых доходов, получаемых в ходе реализации проекта. Под чистым доходом понимают общий доход (выручку) за вычетом всех платежей, связанных с его получением. В эти платежи входят все расходы (прямые и косвенные) по оплате труда, материалов, налогам, затраты на управление, маркетинг, стимулирование сбыта и пр. Поскольку амортизационные отчисления не вызывают оттока денежных средств, то они учитываются в потоке отдач: прибавляются к сумме чистой прибыли.
В общем случае, когда привлекается заемный капитал, наряду с денежным потоком по проекту следует также учитывать денежный
поток заемного капитала. В этом потоке получению ссуды соответствуют положительные платежи, а выплатам в счет ее погашения — отрицательные.
Денежный поток по инвестируемому в проект собственному (акционерному) капиталу получается сложением этих потоков: денежного потока по проекту (капитальные вложения и отдачи) с денежным потоком заемного капитала (объем заимствования и погашающие платежи).
Подчеркнем, что для оценки выгодности инвестиционного проекта основное значение имеет денежный поток по проекту. В случае положительного результата следует также провести анализ денежного потока по акционерному капиталу и выяснить, как влияют условия кредита на эффективность вложения собственных средств.
Перед тем как оценивать эффективность инвестиций, необходимо преобразовать все денежные потоки по проекту к посленалоговому виду.
На оси времен инвестиционный проект можно изобразить двусторонней последовательностью, платежей: отрицательные ординаты (вниз) - отток, положительные (вверх) - приток. При табличном задании этому соответствует временной ряд. платежей со знаком плюс, который может быть опущен, — поступления, и со знаком минус — оттоки денежных средств. В стандартной, наиболее простой и типичной ситуации денежный поток развивается таким образом, что инвестиции, или отток капитала, предшествуют поступлениям, или его притоку. Однако возможны и другие, неординарные ситуации, когда отток и приток капитала чередуются, и даже «перевернутые» проекты, в которых притоки идут раньше оттоков, например, получение кредитов с последующим погашением.
Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов
Для инвестора, а также кредитора, если проект кредитуется, важно иметь количественные показатели, оценивающие выгодность проекта в терминах сопоставления требуемых инвестиционных затрат и получаемых экономических результатов.
Показатели без дисконтирования. К этим показателям относятся следующие простейшие характеристики сопоставления капитальных затрат и отдач без учета временного фактора.
Норма прибыли на капитал. Единого общепризнанного алгоритма расчета этого критерия не существует, в частности, в силу множественности приписываемых понятию «доход» измерителей: сумма прибыли и амортизации, доход после уплаты налогов и процентов за кредит, чистая прибыль.
Расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами:
v а) исходя из общего или среднего размера вложенного капитала в течение инвестиционного цикла (средних учетных инвестиций):
(3.1)
где — сумма годовых доходов за весь срок;
— первоначальные вложения;
- остаточная стоимость вложений;
А — сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за всю продолжительность проекта n;
б) по отношению к средним учетным инвестициям. В этом случае рассчитанный показатель называется показателем учетной нормы рентабельности и имеет общепринятую аббревиатуру ARR (Accounting Rate of Return).
В частном случае разовых начальных инвестиций I0 и равных ежегодных отдач Д (Д1 = Д2 = ... + Дn = Д) норма прибыли равна:
Простой (недисконтированный) период окупаемости. Смысл этого показателя заключается в вычислении периода, необходимого для возмещения вложений за счет полученных доходов. Например, если некоторое мероприятие дает ежегодную прибыль П, то чистый ежегодный доход составит:
где n — налоговая ставка;
А — амортизационные отчисления в расчете на год.
Тогда упрощенный, без. учета временной неравноценности доходов, показатель срока окупаемости (Ток) находится из уравнения
где I— сумма всех инвестиций,
и (3.2)
При неравных значениях отдачи {Е,} период окупаемости определяется минимальным сроком п, при котором:
(3.3)
Обычно управляющий устанавливает некий максимальный период окупаемости и отклоняет все инвестиционные предложения, период окупаемости которых больше этого максимума.
Приведенные затраты. Использование данного показателя опирается на принцип сравнения затрат при тождественных результатах. Сравниваемые по затратам варианты различаются ежегодными текущими издержками С и капитальными вложениями К, которые с помощью показателя приведенных затрат сводятся к одной величине
(3.4)
Здесь в качестве j принимается минимально допустимая инвестором норма отдачи на его вложения (процент на капитал); ее еще называют нормативным показателем эффективности капиталовложений для данного хозяйствующего субъекта. Величину у- К можно толковать как ежегодные проценты, упущенные из-за отвлечения денег в данный проект. По результатам сравнения выбирается вариант г с наименьшим значением приведенных затрат:
Сюда же относится случай, когда проекты можно условно привести к одинаковым результатам, скорректировав для этого издержки на их осуществление. Пусть, например, рассматриваемые варианты различаются и по объемам производства, и по расходам. Тогда в качестве коэффициента приведения затрат к одинаковой производительности (тождественному результату) следует использовать следующую формулу:
Здесь Dmax — максимальная производительность из представленных вариантов, которая рассматривается как тождественный результат, к которому приводятся вариантные затраты; Ds — производительность по каждому варианту.
Нормативный срок окупаемости. Пороговое значение j в формуле приведенных затрат (3.4) можно рассматривать как устанавливаемый инвестором норматив эффективности своих вложений (нормы прибыли на капитал). Ему соответствует нормативное значение срока окупаемости, которое, аналогично (3.2), удовлетворяет следующему у словию:
Отсюда видно, что нормативный срок окупаемости есть величина, обратная нормативной эффективности: