Вопрос 4. Источники финансирования капитальных вложений. Состав и общая характеристика.
Система финансового обеспечения инвестиционной деятельности предприятий базируется на определенных источниках ее финансирования.
Под источником средств понимают конкретный вид финансовых ресурсов, который позволяет осуществлять сам процесс капитальных вложений.
На практике разделяют источники и методы их финансирования. Методы финансирования включают различные способы предоставления средств, благодаря которым образуются финансовые источники и реализуются инвестиционные проекты.
Состав источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал многообразен и представлен на рис. 5.
Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:
1) собственные средства заказчиков (застройщиков) в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений;
2 ) заемные средства в виде банковских кредитов, облигационных займов, финансового лизинга и т. д.;
3) привлеченные средства, полученные от эмиссии акций, паевых и других взносов юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал хозяйственных товариществ и обществ;
4) средства бюджетного и внебюджетных фондов;
5) средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные капиталы российских предприятий и т.д. Состав и структура источников финансирования капитальных вложений зависят от различных факторов внутреннего и внешнего характера:
масштабов хозяйственной Деятельности инвесторов (застройщиков);
организационно-правовой формы собственности;
финансового состояния предприятий (инвесторов);
особенностей реализуемых проектов (крупные, средние, мелкие и др.);
цены привлечения источника средств;
финансовой и денежно-кредитной политики государства и пр.
Рис. 5. Состав источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал предприятий (корпораций).
Источники финансирования капитальных вложений находят отражение в инвестиционном плане (бюджете) предприятия.
Вопрос 5. Расчёт эффекта финансового левериджа.
Для обоснования бизнес планов, принятия управленческих решений, выявления резервов, анализе финансовой отчетности проводят изучение и измерение факторов, влияющих на значения ключевых показателей экономической деятельности.
Формула расчета эффекта финансового рычага без учета инфляции:
,
где
DFL - эффект финансового рычага, %;
DR = LC/EC - коэффициент финансового левериджа (отношение среднегодовой суммы заемного капитала к среднегодовой сумме собственного капитала).
Эффект финансового рычага обычно считают с учетом инфляции.
Формула расчета эффекта финансового рычага с учетом инфляции (для 5-ти факторного):
Формула
расчета эффекта финансового рычага с
учетом инфляции
,
где
DFL (Degree of Financial Leverage) - Эффект финансового рычага, %;
ROAEBIT - Рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %;
WACLС - средневзвешенная цена заемного капитала, %;
I - индекс (темп) инфляции, % (при условии, что долги и проценты по ним не индексируются);
TRP - ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
GP - валовая прибыль (Gross Profit), рублей;
TA - сумма активов (Total Assets), рублей;
LC - заемный капитал (Loan Capital), рублей;
EC - собственный капитал (Equity Capital), рублей.
Эффект финансового рычага показывает - сколько прибыли будет будет приходиться на заемный капитал. Так, например, при DFL = 12%, то на 1 рубль заемного капитала компания получит прибыль равную 12 копейкам.
Для условия DFL > 0, необходимо чтобы рентабельность совокупных активов была больше чем стоимость заемных средств (ROAEBIT > WACLC).
Расчетная формула эффекта финансового рычага, для шести факторного анализа, с учетом ставки рефинансирования ЦБ РФ:
,
где
RefR - ставка рефинансирования ЦБ РФ, %;
Пятифакторную модель можно использовать для анализа показателей, повлиявших на изменение эффекта финансового рычага.
Пример. Торговая компания "Три сестры" завершила год со следующими финансовыми результатами:
- балансовая прибыль 1860 тыс. рублей (2375 тыс. рублей у близкой по размеру и успешной торговой компании "Северная звезда"),
- общая среднегодовая сумма капитала 4600 тыс. рублей (4870 тыс. рублей у компании "Северная звезда"),
- собственного капитала 2350 тыс. рублей (1670 тыс. рублей у компании "Северная звезда"),
- средневзвешенная цена заемных ресурсов 22,4% (19,3% у компании "Северная звезда").
Уровень налогообложения 25,6% (условия налогообложения одинаковые для обеих компаний). Темп инфляции 13,85% (сравниваются за один и тот же период). В результате анализа финансовой отчетности выяснилось, что значение эффекта финансового рычага меньше чем у выбранной как ориентир успешной компании. Определите причины отклонения.
Рассчитаем коэффициент рентабельности активов:
ROAтс = EBITтс / TA тс = 1860 / 4600 = 0,40435 или 40,435%
ROAсз = 2375 / 4870 = 0,48768 или 48,768%
Вычислим коэффициент финансового левериджа:
DRтс = (TAтс - ECтс) / ECтс = (4600 - 2350) / 2350 = 0,95744 долей единиц
DRсз = (4870 - 1670) / 1670 = 1,91617 долей единиц
Проведем расчет эффекта финансового рычага:
DFLтс = (ROAтс - WACLСтс /(1 + Iтс))*(1 - TRPтс) * DRтс + Iтс * DRтс =
= (40,435% - 22,4% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 0,95744 + 13,85% * 0,95744 = 28,048%
DFLсз = (48,768% - 19,3% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 1,91617 + 13,85% * 1,91617 = 71,897%
Определим рентабельность собственного капитала:
ROEтс = (1 - TRPтс) * ROAтс + EFLтс = (1 - 0,256) * 40,435% + 28,048% = 58,132%
ROEсз = (1 - 0,256) * 48,768% + 71,897% = 108,180%
Общее изменение эффекта финансового рычага составит:
DFL = DFLсз - DFLтс = 71,897% - 28,048% = 43,849%
Факторный анализ. Сделаем пятифакторный анализ методом цепной подстановки (модель смешанная):
DFLус1рк = (ROAсз - WACLСтс /(1 + Iтс))*(1 - TRPтс) * DRтс + Iтс * DRтс =
= (48,768% - 22,4% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 0,95744 + 13,85% * 0,95744 = 33,984%
DFLус2сп = (ROAсз - WACLСсз /(1 + Iтс))*(1 - TRPтс) * DRтс + Iтс * DRтс =
= (48,768% - 19,3% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 0,95744 + 13,85% * 0,95744 = 35,924%
DFLус3ун = (ROAсз - WACLСсз /(1 + Iтс))*(1 - TRPтс) * DRтс + Iтс * DRтс =
= (48,768% - 19,3% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 0,95744 + 13,85% * 0,95744 = 35,924%
DFLус4ии = (ROAсз - WACLСсз /(1 + Iсз))*(1 - TRPсз) * DRтс + Iсз * DRтс =
= (48,768% - 19,3% / (1+0,1385)) * (1 - 0,256) * 0,95744 + 13,85% * 0,95744 = 35,924%
За счет изменения уровня рентабельности активов:
DFLрк = DFLус1рк - DFLтс = 33,984% - 28,048% = 5,936%
За счет изменения ставки ссудного процента (средневзвешенной цены заемных средств):
DFLсп = DFLус2сп - DFLус1рк = 35,924% - 33,984% = 1,940%
За счет изменения ставки налога:
DFLун = DFLус3ун - DFLус2сп = 35,924% - 35,924% = 0
За счет изменения индекса инфляции:
DFLии = DFLус4ии - DFLус3ун = 35,924% - 35,924% = 0
За счет изменения коэффициента финансового левериджа:
DFLфл = DFLсз - DFLус4ии = 71,897% - 35,924% = 35,973%
Ответ. Значение эффекта финансового рычага у компании "Три сестры" меньше чем у компании "Северная звезда" на 43,849%. Львиная доля пришлась на влияние большего значения коэффициента финансового левериджа: 35,973%. Большая рентабельность активов у компании "Северная звезда" увеличила эффект финансового рычага на 5,936%. Меньшая стоимость заемных средств у компании "Северная звезда" проявилась в большем на 1,940% значении эффекта финансового рычага.