3. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости. (Кдн). Он рассчитывается по формуле
|
|
где Зкд — долгосрочные заемные средства.
Коэффициент показывает, какая часть общей стоимости активов предприятия сформирована за счет наиболее надежных источников финансирования, т.е. не зависит от краткосрочных заемных средств. По существу, это уточненный коэффициент автономии. Если в составе пассивов предприятия есть долгосрочные обязательства, целесообразно вместо коэффициента автономии использовать коэффициент долгосрочной финансовой независимости. В этих условиях возможен и уточненный коэффициент финансирования (Кфу):
|
|
где Зкк — краткосрочные заемные средства.
Следующие два коэффициента отражают другой аспект финансовой устойчивости — долю собственных оборотных средств, т.е. источника финансирования оборотных активов, в составе собственного капитала. Собственные оборотные средства — наиболее мобильная часть собственного капитала, поэтому коэффициенты, связанные с оценкой их доли, называются коэффициентами маневренности.
4. Коэффициент маневренности собственного капитала (Км). Он рассчитывается следующим образом:
а)
при наличии в составе источников
финансирования долгосрочных обязательств:
где Ав
— балансовая
стоимость внеоборотных активов; б) при
отсутствии в составе источников
финансирования долгосрочных
Характерна существенная связь финансовой устойчивости и платежеспособности.
Называется также мультипликатором балансовой стоимости.
Макс. Значение – 1, мин.значение – 0
Макс. Значение – 1, мин.значение – 0
МИНУСЫ МЕТОДА: - отсутствие отражения рыночной стоимости элементов баланса;
- существенное значение бухгалтерских стандартов и учётной политики фирмы;
- опосредованное отражение действительности.
Одним из наиболее распространенных подходов к выявлению факторов воздействия на рентабельность является известная факторная модель фирмы «DuPont», чьи первые методики стали известными еще в 1919 году. Данная модель помогает идентифицировать факторы, определяющие эффективность деятельности фирмы. В качестве основного показателя эффективности специалистами фирмы был выбран показатель рентабельности собственного капитала (ROE – Return on Equity). Модель схематически можно представить следующим образом:
Категории MVA, EVA
Предпринимательская прибыль (market comprehensive income) представляет собой прирост капитала собственников (за исключением операций по преднамеренному его изменению) за отчетный период. Данный прирост выражается увеличении чистых активов в их рыночной оценке.
NP = MV1 – MV0 (6.2)
NP - чистая прибыль за период;
MV1 - рыночная капитализация на конец периода;
MV0 - рыночная капитализация на начало периода.
Данный подход выглядит весьма привлекательным. Определенная таким образом прибыль может быть рассчитана двумя способами (в зависимости от специфики предприятия):
1. На основе динамики рыночных оценок капитала (для листинговых компаний, т.е. компаний котируемых свои ценные бумаги на биржах).
2. По данным балансов на начало и конец отчетного периода составленным в условиях фиктивной ликвидации (т. е. ликвидации по рыночным ценам) Независимо от способа расчета прибыль все-таки будет носить условный характер. При этом оценка стоимости компании на основе ликвидационных балансов имеет высокую долю субъективизма, даже в случае привлечения внешних оценщиков. Поэтому в данный подход определения предпринимательской прибыли в практическом плане приемлем в большей степени
для листинговых компаний, а их среди хозяйствующих субъектов меньшинство. Получается, что несмотря на свою привлекательность в плане простоты расчета и адекватности данный подход может быть объективно применим к ограниченному числу хозяйствующих субъектов.
На практике большинство хозяйствующих субъектов рассчитывают бухгалтерскую прибыль, которая отличается от предпринимательской прибыли в силу ряда обстоятельств:
Оценка предпринимательской прибыли осуществляется рынком, а потому при ее расчете используются рыночные цены, при этом доходы (затраты) не обязательно должны быть реализованными.
Оценка бухгалтерской прибыли осуществляется финансовой службой фирмы, а потому при ее исчислении использование рыночных цен не является обязательным; более того сальдо отложенных к реализации доходов и расходов во внимание не принимается.
Показательным в этом случае будет пример фирмы, которая не осуществляла никакой деятельности в течение всего отчетного периода. Если за этот период рыночные цены на ее активы изменились, то возникнет предпринимательская прибыль или убыток, а вот бухгалтерская прибыль не возникнет.
Существуют и другие варианты расчета прибыли с использованием рыночных оценок. Среди них наибольшее распространение получила концепция управления стоимостью (ценностью) фирмы (Value Based Management - VBM), в основу которой заложен критерий экономической добавленной стоимости (Economic value added - EVA). Основной целью управления в рамках этой концепции является обеспечение роста рыночной стоимости корпорации через повышение котировочной стоимости акций. Концепция VBM была разработана и предложена Б. Стюартом (Bennett Stewart) в 1991 г. как один из подходов к управлению инвестициями. Согласно этой концепции стратегической основой компании является капитал, за мобилизацию и использование которого компания как субъект рыночных отношений должна платить. Платность источников финансирования выражается категорией средневзвешенной стоимости капитала (Weighted average cost of capital - WACC). При наличии рынков капитала можно говорить о некой средней рыночной отдаче на инвестируемый капитал. Имея информацию о величине задействованного капитала конкретной компании и средней рыночной норме отдачи капитала, можно рассчитать для нее условную оптимальную («нормальную») прибыль. Разницу между фактической прибылью корпорации и расчетной величиной оптимальной прибыли считают показателем эффективности деятельности компании (прежде всего ее топ-менеджеров) в рыночных условиях.
Существуют различные способы расчета EVA. Согласно наиболее распространенному из них EVA представляет собой разность между чистой операционной прибылью (Net operating profit after taxes – NOPAT) и стоимостью капитала в денежном выражении (money cost of capital – MCC).
Если учесть, что
где EBIT - операционная прибыль (Earnings before interest and taxes);
K - суммарный задействованный капитал фирмы (capital employed),
то алгоритм расчет EVA будет выглядеть следующим образом:
Средневзвешенная стоимость капитала находится следующим образом.
где D - величина заемного капитала фирмы по балансу (Debt);
E - величина собственного капитала фирмы по балансу (Equity);
kD - рыночная стоимость заемного капитала (cost of debt);
k E - рыночная стоимость собственного капитала (cost of equity);
r T - ставка налога на прибыль (tax rate).
Рыночная стоимость заемного капитала означает среднерыночную процентную ставку по долговым обязательствам данного класса риска. Стоимость собственного капитала может находиться с помощью модели
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Также можно представить расчет EVA альтернативным способом:
Где ROIC - рентабельность инвестированного капитала равная
В итоге мы видим, что логика расчета EVA, состоит в сопоставлении фактического дохода инвесторов NOPAT с альтернативным теоретическим доходом, который бы они получили исходя из средней стоимости капитала на рынке. Положительная разница между ними отражает вклад топ-менеджеров в приращение экономической стоимости фирмы. Действительно они не только смогли обеспечить среднерыночную доходность на вложенный
собственниками капитал, но и внесли дополнительный вклад в виде EVA в прирост благосостояния инвесторов. Может быть как раз по этой причине концепция EVA получила весьма большое распространение. Однако существует и ограничение на использование данной концепции, которое заключается в том, что EVA может полностью реализовываться только в условиях высокоэффективного фондового рынка.
Существует альтернатива концепции EVA, которая называется «добавленная рыночная стоимость (ценность)» (Market Value Added, MVA). Она представляет собой разницу между текущей рыночной стоимостью фирмы (Current Market Value, VM) и балансовой стоимостью капитала вложенного инвесторами (акционерами и облигационерами) (Balance Sheet Value, VBS)
MVA не является показателем результативности как EVA, а показателем благосостояния владельцев фирмы, ибо отражает величину стоимости (ценности), которую фирма «аккумулировала» с течением времени. Более того EVA, дает оценку успешности работы фирмы с позиции прошлого и настоящего, а MVA – с позиции будущего. Связь между MVA и EVA заключается в том, что теоретически MVA является суммой всех текущих стоимостей ожидаемых в будущем EVA. При этом коэффициентом дисконтирования является WACC.
Если EVA ожидается стабильной на одном уровне, то на неограниченном промежутке времени ( n стремится к бесконечности), связь можно выразить упрощенно следующим образом:
Пример: Компания А инвестировала 100 млн. долл. в начале года. При этом 60% за счет собственного капитала и 40% за счет заемного. Заемный капитал обходится в 12% до налогообложения. Налоговая ставка 20%, а WACC – 15%. По итогам года EBIT оказался равен 30 млн. долл.
С учетом изложенного оценим уровень финансовой устойчивости предприятий на конкретных примерах (табл. 1).
ЗАДАНИЕ: Рассчитать значения пунктов 14-17.
Таблица 1