Влияние на величину собственного капитала структуры капитала и цены привлеченных ресурсов

Структура капитала: заемный капитал/ собственный капитал	Цена заемного капитала, %	Рентабельность собственного капитала при рентабельности вложений, %
		30	40	50	60	70
1/4	50	25	37,5	50	62,5	75
1/2	50	20	35	50	65	80
3/4	50	15	32,5	50	67,5	85
1	50	10	30	50	70	90
2	50	-10	20	50	80	110
3	50	-30	10	50	90	130

Как видно, с введением в структуру совокупных пассивов заем­ного капитала рентабельность собственного капитала увеличивается тем значительнее, чем выше доходность вложений в предприятие. Вместе с тем рентабельность собственного капитала по мере увели­чения доли заемных средств будет падать тем быстрее, чем больше превышение цены заемных средств над рентабельностью вложений.

Еще один принципиальный момент должен быть принят во вни­мание. В приведенной таблице цена заемных средств не менялась, оставаясь стабильной при различной структуре капитала. В реальной жизни ситуация иная: по мере увеличения доли заемного капитала повышается риск для кредиторов, а значит, и цена заемных средств ia счет включения в ставку процента платы за риск. Для обеспечения положительного эффекта финансового рычага в этих условиях пред­приятие вынуждено наращивать рентабельность вложений, чтобы данный показатель мог превысить цену заемного капитала. Иначе рентабельность его собственного капитала начнет падать.

Важно подчеркнуть, что рассмотренная взаимосвязь является характеристикой эффективности финансовой деятельности пред­приятия, поскольку она отражает влияние на рентабельность собст­венного капитала условий привлечения капитала и его стоимости.

. Обобщающим показателем, выступающим в качестве критерия оценки рациональ­ности принимаемых решений в области осуществляемых предприя­тием видов деятельности (операционной, инвестиционной и финан­совой), служит показатель рентабельности собственного капитала. Данные о динамике рассмотренных показателей рентабельности при­ведены в табл. 11.

Таблица 11 - Система показателей рентабельности деятельности предприятия

Номер строки	Показатели	Прошед­ший год*	Отчетный год	Отклоне­ние (+, -)
1	2	3	4	5
1	Средняя величина активов, руб.	-	12 728 350	-
2	Собственный капитал, руб.	-	7 984 000	-
3	Заемный капитал, руб.	-	4 744 350	-
4	Заемный капитал/собственный капитал	0,333	0,594	0,261
5	Краткосрочные обязательства, руб.	-	3 625 850	-

6	Средняя величина оборотных активов, руб.	-	5 665 720	-
7	Выручка от продаж, руб.	-	12 453 260	-
8	Прибыль до уплаты налога, руб.	-	2 735 233	-
9	Чистая прибыль, руб.	-	1 465 000	-
10	Расходы, связанные с привлече­нием заемных средств, руб.,	-	1 012 000
11	в том числе учитываемые для целей налогообложения, руб.	-	999 092	-
12	Рентабельность совокупных акти­вов (стр. 9 : стр. 1 • 100), %	18,51	11,51	-7,00
13	Рентабельность оборотных акти­вов (стр. 9 : стр. 6 * 100), %	32,66	25,86	-6,8
14	Рентабельность инвестиций [стр. 8 : (стр. 1 — стр. 5) * 100], %	29,25	30,05	0,8
15	Рентабельность собственного ка­питала (стр. 9 : стр. 2 * 100), %	24,67	18,35	-6,3
16	Рентабельность заемного капитала {[стр. 11 * (1 - Сн)** + (стр. 10 - -стр. 11)] : стр. 3 * 100}, %	16,70	15,00	-1,7
17	Рентабельность совокупных вло­жений {[стр. 9 + стр. 11 х (1 — Сн ) + (стр. 10 - -стр. 11)1 : стр. 1 * 100}, %	22,67	17,11	-5,6
18	Рентабельность продаж (стр. 9 : стр. 7 • 100), %	17,80	11,76	-6,0
19	Оборачиваемость активов	1,039	0,978	0,061

Данные табл. 11 позволяют сделать следующие выводы.

Рентабельность собственного капитала в отчетном периоде сни­зилась на 6,3 % в основном из-за замедления оборачиваемости (снижения количества оборотов) активов на 0,061 и снижения рен­табельности продаж на 6 %. На замедление оборачиваемости активов в первую очередь ока­зало влияние замедление оборачиваемости оборотных активов, что делает необходимым принятие мер по совершенствованию управле­ния ими. Направления поиска резервов были выявлены в ходе ана­лиза операционного цикла и его отдельных стадий.

Значительное снижение рентабельности продаж, повлекшее за собой снижение отдачи от вложения собственного капитала, стало следствием роста доли расходов от обычной деятельности, а также роста прочих расходов.

Положительным фактом является снижение стоимости заемно­го финансирования с 16,7 % в прошедшем году до 15,00 % в анали­зируемом периоде. За счет того, что стоимость привлекаемых заем­ных средств была ниже рентабельности совокупных вложений, за­емное финансирование способствовало повышению рентабельности собственного капитала, правда, в значительно меньшей степени, чем в прошедшем году. Сокращение доли собственного капитала в совокупных пас­сивах при общем ухудшении практически всех показателей рен­табельности привело к увеличению финансового риска (отноше­ние заемного капитала к собственному возросло с 0,333 до 0,594). Составим итоговую таблицу основных соотношений экономических показателей предприятия за два смежных года (табл. 12).

Рис. 1. Система показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятия

Таблица 12 - Сводная оценка финансового состояния предприятия

Показатели	Предыду­щий год	Отчет­ный год	Изме­нения (+. -)
Распределение активов (% к валюте баланса):
внеоборотные активы	51,0	41,8	-9,2
оборотные активы	49,0	58,2	+9,2
Распределение источников средств, %:
собственные	66,7	59,8	-6,9
заемные	33,3	40,2	+6,9
Ликвидность и платежеспособность: отношение оборотных активов к текущим пассивам	2,25 : 1	1,84 : 1	-0,41
отношение наиболее ликвидных активов к текущим пассивам	0,017 : 1	0,027 : 1	-0,01
отношение труднореализуемых активов к величине оборотных активов	16,2	18,0	+1,8
доля просроченной задолженности в общем объеме обязательств	19,9	34,4	+ 14,5
Оборачиваемость, дн.:
совокупных активов	351,3	373,2	+21,9
оборотных активов	153,4	166,1	+12,7
дебиторской задолженности	85,8	91,2	+5,4
запасов	44,3	49,8	+5,5
длительность операционного цикла	147,1	159,4	+ 12,3
период погашения кредиторской задолженности	65,9	62,4	-3,5
Рентабельность, %:
совокупных активов	18,5	11,5	-7,0
оборотных активов	32,7	25,9	-6,8
собственного капитала	24,7	18,4	-6,3
заемного капитала	16,7	15,0	-1,7
продаж (продукции)	17,8	11,8	-6,0

Составим аналитическое заключе­ние о финансовом состоянии предприятия.

Так, структура имущества характеризуется наибольшим удельным весом оборотных активов (49 % в начале года и 58,2 % - в конце).

В структуре источников имущества предприятия преобладает собст­венный капитал, при этом к концу года его доля сократилась с 66,7 до 59,8 %. Соответственно этому на 6,9 % возросла доля заемных средств.

Ликвидность предприятия характеризуется тем, что, хотя его оборотные активы и покрывают краткосрочные обязательства, величина коэффициента покрытия к концу года снижается (с 2,25 до 1,84). Это связано с опережающим ростом краткосрочных обяза­тельств, в первую очередь кредитов.

Серьезные опасения вызывает качество имущества предприя­тия – в составе оборотных активов доля труднореализуемых увели­чилась с 16,2 до 18,0 %. Тот факт, что в составе оборотных средств предприятия более /₆ их части составляют труднореализуемые акти­вы, свидетельствует о снижении его ликвидности. Сказанное под­тверждается динамикой просроченной краткосрочной задолженно­сти, доля которой в составе краткосрочных обязательств увеличи­лась с 19,9 до 34,4 %. Все это говорит о нарушении финансовой устойчивости предприятия.

По сравнению с предыдущим годом на предприятии существен­но замедлилась оборачиваемость активов: на 12,7 дня увеличился период оборота оборотных активов, на 5,5 дня - производственных запасов, на 5,4 дня — период расчетов с покупателями. Отвлечение средств в расчеты и накапливание запасов повлекли за собой необ­ходимость использовать дополнительные источники финансирова­ния, которыми стали дорогостоящие кредиты банков.

Обращает на себя внимание то, что замедление оборачиваемо­сти средств на предприятии сопровождалось сокращением срока, на который ему предоставлялся кредит. Если в прошедшем периоде операционный цикл финансировался за счет капитала поставщика в течение 66 дней, то в отчетном периоде — уже в течение 62,4 дня. При замедлении оборота средств такая тенденция может создать ре­альные проблемы с поддержанием платежеспособности.

Замедление оборачиваемости активов на предприятии отрицате­льно сказалось на эффективности использования имущества: по сравнению с прошлым годом на 7 коп. снизилась отдача с каждого рубля, вложенного в совокупные активы; на 6,8 % уменьшилась рентабельность оборотных активов. Все это позволяет охарактеризо­вать финансовое состояние предприятия как неустойчивое. Для его стабилизации потребуется провести такие срочные мероприятия, как инвентаризация активов предприятия и избавление их от балла­ста в виде неликвидов и залежалых запасов, ускорение отгрузки го­товой продукции и расчетов с покупателями и заказчиками, догово­ренность с банком или кредиторами об отсрочке части платежей.

ЛЕКЦИЯ 5

АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ОРГАНИЗАЦИИ

1 Понятие денежных потоков и их классификация в целях анализа