указание лиц, виновных в нежелательном отклонении показателя, если это отклонение вызвано субъективными факторами.

4. Определение контрольных периодов по каждой группе показателей. Дли­тельность контрольного периода определяется «срочностью реагирования», необходимой для эффективного управления инвестиционной деятельностью на данном предприятии.

5. Установление размеров отклонений фактических результатов контролиру­емых показателей от запланированных или желаемых. Задаются как в абсолют­ных, так и в относительных величинах. Поскольку каждый такой показатель должен содержаться в контрольных отчетах исполнителей, имеется возмож­ность их агрегирования и обобщения в рамках всего предприятия. При этом отклонения подразделяются на следующие группы:

• положительное / отрицательное (нежелательное);

• допустимое / критическое.

6. Выявление основных причин отклонений фактических значений контроли­руемых показателей от запланированных или желаемых. Данный анализ прово­дится по отдельным проектам, центрам инвестиций и предприятию в целом. В процессе анализа выделяются и рассматриваются те показатели, по которым наблюдаются «критические» отклонения от целевых нормативов, заданий те­кущих планов и бюджетов. По каждому «критическому» отклонению должны быть выявлены вызвавшие их причины.

7. Формирование управляющих воздействий по устранению отклонений. Этот этап является заключительным в процессе построения инвестиционного конт­роля на предприятии. В общем случае возможны три типа управляющих воз­действий:

а) «ничего не предпринимать». Этот тип воздействий возможен в тех слу­чаях, когда размер нежелательных отклонений значительно ниже предусмот­ренного «критического» значения;

б) «устранить отклонение». Такие воздействия предусматривают процедуру поиска и реализации резервов по обеспечению выполнения целевых, плановых или нормативных показателей. При этом резервы рассматриваются в разрезе различных аспектов инвестиционной деятельности и отдельных инвестици­онных проектов. В качестве таких возможностей может быть рассмотрена це­лесообразность введения усиленного режима экономии (по принципу «отсе­чения лишнего»), использования системы инвестиционных резервов и др.;

в) «изменить систему плановых или нормативных показателей». Подобные воздействия предпринимаются, если возможности нормализации отдельных аспектов инвестиционной деятельности ограничены или вообще отсутствуют. В этом случае по результатам инвестиционного мониторинга вносятся пред­ложения по корректировке системы целевых нормативов, показателей текущих инвестиционных планов или отдельных бюджетов. В отдельных критических случаях может быть обосновано предложение о прекращении отдельных ин­вестиционных проектов и даже деятельности отдельных центров инвестиций. Возможность таких решений расширяет свободу менеджеров и уменьшает рис­ки, сопряженные с эксплуатацией реальных активов до полного физического или морального износа, и помогает менеджерам гибко реагировать на неопре­деленность экономической и политической среды.

Внедрение на предприятии системы инвестиционного контроля и монито­ринга позволяет существенно повысить эффективность всего процесса управ­ления его инвестиционной деятельностью.

19 Вопрос: оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности инвестиционного проекта, — оценка его способности своевременно и в пол­ном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. ликвид­ности и платежеспособности.

Формально финансовая состоятельность означает неотрицательную раз­ницу денежных выплат и поступлений в каждом планируемом периоде в течение всего срока реализации проекта с учетом доступных возможностей по его финансированию. Отрицательные значения накопленной суммы денеж­ных средств за период свидетельствуют об их дефиците, который должен быть обязательно восполнен за счет какого-либо источника финансирования. Нехватка денежных средств для покрытия всех имеющихся расходов в каком- либо из временных интервалов фактически означает «банкротство» проекта и, соответственно, ставит вопрос о достижимости реализуемых им целей в будущем.

Оценка финансовой состоятельности также предполагает определение важ­нейших финансовых показателей, характеризующих ликвидность, платеже­способность, рентабельность и т.д., сопоставление их значений с заданными или контрольными.

Для проведения оценки финансовой состоятельности срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков — интервалов планирования, каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соот­ношения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интер­валов планирования определяется на этапе предынвестиционных иссле­дований и зависит от доступности исходной информации и общего срока жизненного цикла проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвес­тиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для круп­номасштабных и длительных проектов — год.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта базируется на трех ключевых формах финансовой отчетности, включающих:

• отчет о прибыли и убытках;

• отчет о движении денежных средств;

• балансовый отчет.

Структура этих форм обеспечивает возможность проследить динамику раз­вития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планиро­вания. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финан­совой состоятельности, проведена оценка ликвидности и платежеспособности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к предъявлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информа­цию о проекте в законченном виде, но со своей точки зрения. Указанное об­стоятельство крайне важно, поскольку те или иные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, могут по-разному воспри­нимать информацию о последнем. Так, для инициаторов и собственников про­екта наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли и убытках, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Отчет о прибыли и убытках

Назначение этой формы — сопоставление доходов, получаемых в процессе реализации инвестиционного проекта в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с данным проектом.

Другими словами, этот отчет необходим для оценки эффективности кон­кретного этапа инвестиционной деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой, — расчет величин налого­вых выплат и дивидендов.

Структура прогнозного отчета о прибыли и убытках должна учитывать все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. На рис. 7.5 приведен пример формы данного отчета, реализованной в популярном пакете прикладных программ (ППП) для инвестиционного анализа Project Expert

Как следует из приведенного отчета, на протяжении реализации проекта прогнозируется рост выручки, а также чистой прибыли от предполагаемой деятельности. При этом результаты операционной деятельности позволяют выполнять текущие обязательства, а также требования кредиторов и госу­дарства.

Рис. 7.5. Форма отчета о прибылях и убытках в ППП Project Expert

В то же время необходимо иметь в виду, что погашение внешней задолжен­ности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли. Таким образом, наличие прибыли еще не говорит о финансовой состоятель­ности инвестиционного проекта.

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств — важнейшая форма финансовой оценки инвестиционного проекта. Необходимость подготовки данного отчета обуслов­лена тем, что понятия «доходы» и «расходы», используемые в отчете о прибыли и убытках, не отражают напрямую действительного движения денежных средств.

Отчет о движении денежных средств представляет собой информацию, ха­рактеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в инвестиционном проекте могут выступать: выручка от реализации продукции и прочие доходы, увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получе­ние новых займов или выпуск облигаций).

Основные направления использования денежных средств связаны, во-пер­вых, с инвестициями в постоянные активы и оборотный капитал, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и по­гашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, нако­нец, в-пятых, с выплатами собственникам.

Важно отметить, что амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проек­та. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источ­ников финансирования его развития.

Пример фрагмента отчета о движении денежных средств в разрезе трех клю­чевых видов деятельности по проекту, формируемый ППП Project Expert, пред­ставлен на рис. 7.6.

Рис. 7.6. Отчет о движении денежных средств в ППП Project Expert

Как уже отмечалось, финансовая состоятельность проекта предполагает по­ложительный остаток денежных средств на конец (начало) соответствующего периода. Из приведенного отчета следует, что данное условие выполняется и генерируемых денежных средств достаточно для выполнения требований всех заинтересованных сторон — поставщиков, работников, кредиторов, государства и акционеров. При этом нехватка средств от операционной деятельности для закупки оборудования в 2002 г. компенсируется привлечением средств собствен­ников и кредиторов. В дальнейшем (2003—2005 гг.) генерируемый проектом из­быток наличности выплачивался в виде дивидендов его владельцам.

Балансовый отчет

В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возмож­ности большой степени детализации в практике инвестирования используется укрупненная или агрегированная форма балансового отчета. Такой баланс на­зывается также аналитическим. Пример аналитического баланса приведен на рис. 7.7.

Назначение данной формы при проведении финансовой оценки инвести­ционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структу­ры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пасси­вов). Построение прогнозного баланса дает возможность осуществить расчет общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость, рентабельность и др.

Рис. 7.7. Форма балансового отчета в ППП Project Expert

Нетрудно заметить, что на протяжении своего жизненного цикла проект из рассматриваемого примера отвечает формальным признакам ликвидности и платежеспособности: его текущие активы в каждом периоде превышают теку­щие обязательства, а собственный капитал — суммарные обязательства.

Финансовые коэффициенты проекта

В процессе реализации инвестиционный проект должен обеспечивать дости­жение двух целей: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой раз­личных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных могут быть выполнены с помощью финансовых коэффициентов. Раз­личные виды финансовых коэффициентов и методы их расчета можно найти в [18, 27, 35, 48]. Следует отметить, что при подготовке инвестиционных ре­шений информация, получаемая с помощью этих показателей, носит во мно­гом иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных.

Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов вполне очевидна. Она заключается в ис­пользовании системы стандартизированных критериев, которые могут высту­пать в качестве ориентиров при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

Расчет финансовых показателей для проекта из используемого примера, выполненный в среде ППП Project Expert, представлен на рис. 7.8.

Рис. 7.8. Расчет финансовых показателей в среде ППП Project Expert

Приведенный отчет подтверждает положительную оценку финансовой со­стоятельности данного проекта. На протяжении всего срока реализации он имеет положительный чистый оборотный капитал, высокую финансовую устойчивость и рентабельность. Таким образом, полученные результаты сви­детельствуют о значительной инвестиционной привлекательности проекта для внешних и внутренних инвесторов.

На практике основные документы финансовой отчетности могут различать­ся как по форме представления данных, так и по степени их детализации, а так­же дополняться другими необходимыми видами отчетов. Применение совре­менных информационных технологий позволяет полностью автоматизировать и существенно упростить процесс их составления.

Оценка экономической эффективности инвестиций

Суть инвестирования, с точки зрения владельца капитала, заключается в отка­зе от получения прибыли или других выгод «сегодня» во имя прибыли «завтра». Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала …

(далее в картинках (из-за таблиц и формул)).