18.4.5 Рабочий капитал. Использование бюджетов

Значительную пользу может принести контроль над рабочим капиталом на основе использования подробных планов в форме бюджетов. Умение предварительно оце­нивать потребность в отдельных элементах оборотного капитала позволяет менедже­рам постоянно обеспечивать адекватную наполняемость «резервуаров».

Не многие компании обладают стабильными и постоянными требованиями к ра­бочему капиталу, конкретизированными по неделям на протяжении года. Это, в част­ности, объясняется сезонными факторами. Предварительное знание о том, какими будут потребности в тот или иной период, представляет огромную ценность.

Общее отношение к рабочему капиталу

В целом компаниям следует стремиться минимизировать уровень каждого вида теку­щих активов, которыми они обладают, и максимизировать преимущества от использо­вания дешевого краткосрочного финансирования. Радикальная приверженность этому правилу, безусловно, сопряжена с риском и связана с издержками. Например, предо­ставление кредита покупателям обходится дорого (если учесть упущенный процент от использования средств, а может быть, и не только это), так что в идеале предоставлять кредит не следует. Однако отказ покупателям в кредитах вполне может привести к тому, что бизнес окажется неспособен осуществлять продажи (возможно, если конкуренты будут предоставлять кредит). Ясно, что кредитная политика должна стремиться нахо­дить баланс между издержками и рисками каждой из крайних позиций.

В силу того что элементы рабочего капитала обычно имеют высокую финансовую ценность, неправильное построение баланса между двумя крайними вариантами мо­жет обойтись компании очень дорого. Оно даже может при­вести к роковым последствиям.

Рабочий капитал и ликвидность Необходимость ликвидности

Компаниям следует не только поддерживать разумный баланс между величиной дельных элементов рабочего капитала, но также искать равновесие между использованием в полном объеме «дешевых» источников краткосрочного финансирования (текущих обязательств), с одной стороны, и рисками и возможными издержками высокой зависимости от поставщиков финансовых ресурсов, которые могут в лю­бой момент потребовать оплаты, — с другой. Таким образом, компаниям необходимо поддерживать в достаточном объеме текущие активы, чтобы погашать краткосроч­ные обязательства, по мере того как будет наступать срок их оплаты. Это необходимо в силу того, что неспособность удовлетворения требований позволит их краткосрочным кредиторам (по текущим обязательствам) начать процесс ликвидации компании, который обычно включает принудительную частичную или полную про активов компании, в том числе внеоборотных.

Если бы расходы, связанные с процедурой банкротства, не были значительны­ми, а рынок недвижимости не был бы эффективным, то с позиции максимизации благосостояния акционеров угроза ликвидации была бы несущественной, поскольку при ликвидации бизнеса они могли бы ожидать получения суммы, равной рыночной стоимости акций непосредственно перед ликвидацией. Иными словами, ликвидация не повлияла бы на благосостояние акционеров. В действительности же, в силу того то затраты, связанные с процедурой банкротства, обычно значительны и рынки недвижимости неэффективны, ликвидация произвела бы весьма неблагоприятное воз­действие на благосостояние акционеров.

Пути сохранения ликвидности

Одним из путей избегания риска ликвидации является сохранение большого объема денежных средств на краткосрочном процентном банковском депозите. Таким способом в случае внезапной необходимости погашения текущих обязательств можно быстро получить денежные средства для удовлетворения требований. Очевидно, идти им путем нет необходимости, если только фонды, использованные для открытия краткосрочных депозитов, не финансировались из долгосрочных источников. В противном случае выбранная стратегия приведет к решению первоначальной проблемы тем создания еще одной группы краткосрочных обязательств, с которыми могут возникнуть аналогичные трудности. Идеальным решением проблемы ликвидности было бы использование долгосрочного финансирования для создания краткосрочного фонда денежных средств, однако оно противоречит природе фондового рынка. В частности, это означает, что компании, как правило, не могут предоставлять средства по ставке, равной проценту, который они платят по кредиту. Кроме того, ставки по долгосрочным кредитам обычно выше, чем по краткосрочным. Таким образом, для средней компании получение долгосрочного и предоставление краткосрочного кредита в попытке сохранить хорошие показатели ликвидности и избежать риска ликвидации, по-видимому, является дорогостоящим решением проблемы.

На практике компании склонны искать баланс между объемами текущих акт­ов и текущих обязательств, т.е. баланс между использованием дешевых источников краткосрочного финансирования и связанным с этим риском. По-видимому, справедливо будет констатировать, что независимо от коренных проблем (например, отсутствия прибыльности) большинство неудач в бизнесе вызвано дефицитом рабочего капитала.

Финансирование рабочего капитала

Объем средств, вложенных в рабочий капитал, как правило, не является постоянной величиной в течение года. Только в очень нетипичной компании потребность в фи­ксировании рабочего капитала может быть постоянной. Для большинства компаний флуктуации будут происходить еженедельно. Многие компании функционируют в отраслях, которые в значительной степени имеют сезонную модель спроса. Это означает, что выручка от продаж, запасы, дебиторская задолженность и др. в некото­рых прогнозируемых периодах в течение года должны быть выше, чем в других.

В принципе, потребность в рабочем капитале можно разделить на две части -постоянную и переменную. Постоянная часть, вероятно, определяется величине, минимальной годовой потребности в рабочем капитале.

По общему мнению, компаниям следует финансировать свою деятельность так, как показано на рис. 19. Наиболее постоянные потребности (внеоборотные активы и постоянные элементы рабочего капитала) следует финансировать из постоянных источников (таких, как эмиссия акций и заемные средства); переменные элементы следует финансировать из краткосрочных источников (как, например, банковский овердрафт), которые могут быть получены без труда и выплачены по требованию.

Рисунок 19 не предполагает каких-либо изменений величины любого актива, за исключением переменной части рабочего капитала. На практике любое расширение, сокращение масштабов деятельности или изменение в структуре операций обычно ведут к изменению схемы финансирования, необходимой для компании.

Рис. 19. Финансирование рабочего капитала.

В общем случае из долгосрочных источников должны финансироваться постоянные элементы (внеоборотные активы и постоянная часть рабочего капитала). Переменные элементы рабочего капитала следует финансировать из краткосрочных источников.