Глава 11 профессиональные участники фондового рынка

11.1. Брокерская и дилерская деятельность на рынке ценных бумаг

Проблема, с которой сталкивается любой инвестор на финансовом рынке, — где занять денег на реализацию проекта и как раз­местить временно свободные денежные средства. Эту задачу вы­полняют финансовые посредники, которые, с одной стороны, мо гут аккумулировать денежные потоки, а с другой стороны, -кредитовать. То есть финансовый посредник находит поставщика капитала и его потребителя. Эту функцию выполняют банки, кредитные организации, кредитные союзы, сходные функции выполняют и крупные институциональные инвесторы — пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании. Но у последних трех еще существует и функция накопления капитала с последующей выплатой инвесторам. Рассмотрим проблему посредничества на рынке ценных бумаг.

Посредников на рынке ценных бумаг можно разделить на прямых — тех, кто непосредственно обеспечивает процесс нахождения друг другом продавца и покупателя: брокеров, дилеров и управляющих компаний. К инфраструктурным посредникам можно отнести институты инфраструктуры — регистраторов, депозитарии, клиринговые организации, организаторов торговли — фондовые биржи. Эти институты способствуют заключению сделок между участниками рынка и берут на себя часть рисков, присущих рынку ценных бумаг: риск неподлинности бумаг, риск непостав­ки ценных бумаг, неполучения денежных средств и т.д. За приня­тие на себя рисков инфраструктурные институты получают соот­ветствующее вознаграждение от участников рынка, которые пере­кладывают на них эти риски.

По Закону «О рынке ценных бумаг» предусмотрены следую­щие виды профессиональной деятельности:

• брокерская;

• дилерская;

• деятельность по управлению ценными бумагами;

• депозитарная;

• деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

• клиринговая деятельность;

• организатора торговли;

• фондовой биржи.

Кроме того, Законом «Об инвестиционных фондах» предусмот­рена деятельность:

• по доверительному управлению активами инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов;

• специализированного депозитария.

Рассмотрим конкретные виды профессиональной деятельнос­ти на рынке ценных бумаг.

Брокерская деятельность предполагает совершение сделок с ценными бумагами индивидуальным предпринимателем или юри­дическим лицом за счет клиента или от имени клиента (по догово­ру поручения) как поверенного или от своего имени (по договору комиссии) как комиссионера или на основании доверенности от клиента, если полномочия брокера не описаны в вышеуказанных договорах. Основой взаимоотношений брокера и клиента может выступать агентский договор.

Брокер может совершать операции как со средствами клиен­тов, так и с собственными средствами (дилерские операции). По­этому встает проблема возможного конфликта интересов брокера и интересов клиента. Существует несколько ограничений этого конфликта.

Первое — законодательно установленный приоритет исполне­ния клиентских поручений перед собственными (дилерскими) операциями брокера. Второе ограничение касается четкого разделения денежных средств клиента и брокера. Средства клиента, по­ступающие брокеру по договору комиссии, должны учитываться раздельно, на специально открываемом субсчете в банке. Брокер может использовать эти средства только с разрешения клиента. Допускается использование временно свободных денежных средств клиента для покупки брокером собственных бумаг, но в этом слу­чае договор комиссии должен предусматривать распределение до­ходности от таких операций. Оно проводится также с разрешения клиента.

Третье ограничение касается учета собственных и клиентских бумаг. Последние брокер не вправе учитывать на своем счете как собственник, а может выступать только как номинальный держатель (при наличии у него права на депозитарную деятельность). Четвертое ограничение касается возможности передоверия другому лицу поручения клиента брокеру. Это передоверие возможно только, если оно описано в договоре поручения или если брокер в силу форс-мажорных обстоятельств не в состоянии исполнить клиентское поручение. И в первом, и во втором случаях он может осу­ществить передоверие только в пользу другого брокера с обязательным уведомлением клиента. Наконец, пятое ограничение предполагает уведомление брокера о наличии конфликта интересов после получения от клиента поручения. В случае неуведомления клиен­та и нанесения ему в дальнейшем ущерба брокер обязан возместить убытки за свой счет. Однако на сегодня отсутствует законодательно определенное понятие конфликта интересов, что делает эту норму недействующей.

Брокер действует на основании клиентского поручения (тике та), осуществляя продажу или покупку ценных бумаг.

Поручения клиента брокеру делятся на:

• рыночные {market), которые предполагают покупку или продажу бумаг по ценам рынка. Это не снимает с брокера ответственности за поиск наиболее выгодной для клиента цены;

• лимитные (limit), которые предполагают установление клиентом пороговой цены. Выше нее брокер не может покупать, и ниже — продавать. По ходу дела клиент может менять значение пороговой цены, но сам брокер этого делать не вправе;

ограниченные ценой (stop-limit), когда клиент ставит заранее стоп-лос на случай неблагоприятного движения цены. Напри мер, клиент купил акцию за 100 единиц, но опасается падения цен. Тогда он дает приказ, чтобы при достижении цены в 98, его позиция была закрыта, т. е. продана. Тем самым клиент страхует себя от возможных потерь и контролирует свои риски. Ана­логична логика действия и в случае удержания клиентом, на­пример, длинной позиции. Цена растет, и клиент хочет полу­чить максимальную прибыль с выигрышной позиции, но ста­вит определенный стоп-профит, т. е. заранее ограничивает свои потери в случае неблагоприятного разворота рынка. Подобные ограничения клиент может установить и при открытии корот­кой позиции, т. е. продажи бумаг взаймы. К примеру, он про­дал на рынке акцию за 59 единиц и ждет, что ему удастся отку­пить ее по цене 50 единиц. В то же время он устанавливает ли­мит на цену в 61 единицу. При достижении этой цены брокер обязан будет откупить эту акцию для предотвращения больших убытков. Брокер обязан:

• добросовестно исполнять обязательства по договорам купли-продажи ценных бумаг;

• доводить до сведения клиентов и контрагентов всю необходи­мую информацию, связанную с исполнением обязательств по договору купли-продажи;

• раскрывать информацию о своих операциях с ценными бума­гами;

• совершать сделки купли-продажи ценных бумаг по поручению клиента в первоочередном порядке по отношению к собствен­ным сделкам брокера;

• утвердить правила ведения внутреннего учета операций с цен­ными бумагами;

• вести внутренний учет операций с ценными бумагами;

• представлять отчетность в установленном законодательством порядке;

• утвердить порядок представления информации и документов инвестору в связи с обращением ценных бумаг;

• представлять по требованию инвестора информацию и доку­менты в письменной или иной форме, доступной и удобной для инвестора;

• уведомлять инвестора о его праве получать документы и ин­формацию;

• соблюдать требования законодательства Российской Федера­ции и нормативных актов ФСФР.

Брокеру запрещается манипулировать ценами, давать или га­рантировать обещания в отношении доходов от инвестирования хранимых им денежных средств.

Дилерская деятельность — это покупка и продажа ценных бу­маг за свой счет путем выставления котировок (т. е. публичного объявления цен спроса и предложения) и выполнения обязательств по этим котировкам. Важно подчеркнуть, что дилерская деятель­ность предполагает не просто покупку-продажу бумаг за свой счет (как это следует из Гражданского кодекса), а именно путем объяв­ления котировок. А собственно дилерские операции по приобре­тению и продаже бумаг за свой счет может производить как любой брокер, так и любое лицо (юридическое и физическое), правоспо­собное совершать такие операции. В качестве же дилера может выступать только юридическое лицо, имеющее статус коммерчес­кой организации, заключившее договор по поддержанию ликвидности рынка одной бумаги (нескольких бумаг) или с организато­ром торговли (тогда это лицо будет называться маркет-мейкером) или непосредственно с эмитентом (тогда это лицо будет называться специалистом).

Поскольку котировки носят публичный характер, они подпадают под определение оферты. Это предполагает, что дилер несет ответственность за выставляемые котировки и к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора в случае его отказа от выполнения обязательств по котировкам. Кроме того, контрагент может потребовать взыскания ущерба в связи с понесенными потерями из-за невозможности заключения договора в положенный срок.

Закон предписывает указывать существенные условия котировок, к которым относятся:

• цена предложения и цена спроса;

• максимально и минимально допустимое количество ценных бумаг (так называемый лот);

• срок действия указанной котировки.

Дилер может добавлять какие-то дополнительные условия:

• срок поставки бумаг;

• срок оплаты договора купли-продажи;

• условия поставки или перерегистрации;

• форма и валюта оплаты;

• другие условия.

Если же дилер не объявляет дополнительных условий, контр агент имеет право потребовать заключения договора на условиях, предложенных им, а дилер не имеет права отказаться.