Д енежные средства

Дебиторская Материально-

з адолженность производственные запасы

Г отовая продукция

Рис. 11.1. Кругооборот оборотных активов

Величина оборотных средств определяется не только потребнос­тями производственного процесса, но и случайными факторами. По­этому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и пе­ременный (рис. 11.2).

Варьирующая часть

о боротных активов

А ктивы Всего активов

С истемная часть

оборотных активов

В необротные активы

Время

Рис. 11.2. Компоненты динамического ряда активов предприятия

В теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Согласно пер­вой трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть оборотных активов) представляет собой ту часть денежных средств, Дебиторской задолженности и производственных запасов, потреб­ность в которых относительно постоянна в течение всего операци­онного цикла. Это усредненная, например по временному параметру, величина оборотных активов, находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как необходимый минимум оборот­ных активов для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления деятель­ности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете, некото­рый аналог резервного капитала. В дальнейшем изложении матери­ала мы будем придерживаться второй трактовки.

Категория переменного оборотного капитала (или варьирующей части оборотных активов) отражает дополнительные оборотные ак­тивы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового за­паса. Например, потребность в дополнительных материально-произ­водственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные де­нежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материа­лов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высо­кой деловой активности.

Целевой установкой политики управления чистым оборотным ка­питалом является определение объема и структуры оборотных акти­вов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточ­ного для обеспечения долгосрочной производственной и эффектив­ной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей вполне очевидна, поскольку хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами может привести к разрыву экономических связей со всеми вытекающими, отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяй­ственной характеристикой предприятия являются его ликвидность и платежеспособность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности — одна из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодичес­кими остановками производственного процесса.

Степень

р иска

Уровень

оборотного капитала

низкий средний высокий

Рис. 11.3. Риск и уровень оборотного капитала

На рис. 11.3 показан риск ликвидности при высоком и низком уров­нях оборотного капитала по отношению к текущим обязательствам. Если денежные средства, дебиторская задолженность и материально-производственные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях по сравнению с краткосрочной кредиторской задолженнос­тью, то вероятность неплатежеспособности, или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности, велика. На графике вид­но, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвид­ности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все оборотные активы в равной степени положи­тельно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее можно сформу­лировать простейший вариант управления чистым оборотным капи­талом, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращи­ванию чистого оборотного капитала.

П рибыль

Уровень

Низкий Средний Высокий оборотного

капитала

Рис. 11.4. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уров­нем оборотного капитала (рис. 11.4). При низком его значении произ­водственная деятельность не поддерживается должным образом, от­сюда — возможная потеря ликвидности, периодические сбои в рабо­те и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль становится макси­мальной, а любое отклонение от него в принципе нежелательно. В частности, неоправданное повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в своем распоряжении временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также из­лишние издержки их финансирования, что повлечет снижение при­были. Отсюда видно, что сформулированный выше вариант управле­ния оборотными средствами не вполне корректен.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом дол­жна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвиднос­ти и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, когда предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, находится в преддверии банкротства. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни оборотных активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень произ­водственно-материальных запасов потребует соответственно значи­тельных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент го­товой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связан­ное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолжен­ности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции оптимальной величины данного вида активов, так и с пози­ции оптимальной структуры оборотных средств в целом.

Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия предполагает знакомство с различными видами риска, нашедшими отражение в теории финансового менеджмента.

Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обуслов­ленный изменениями в оборотных активах, принято называть лево­сторонним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск.

1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности на случай не­предвиденных расходов и на случай вероятных эффективных капита­ловложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невы­полнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже собственной продукции с отсроч­кой платежа или в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате на предприятии об­разуется дебиторская задолженность. С позиции финансового менедж­мента дебиторская задолженность имеет двоякую природу. С одной стороны, нормальный рост дебиторской задолженности свидетельству­ет об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвиднос­ти. С другой стороны, предприятие может вынести не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоправданная дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных обо­ротных средств, а превышение ею некоторого предела может также привести к потере ликвидности и даже остановке производства. Та­кая ситуация весьма характерна для российской экономики с ее хро­ническими взаимными неплатежами, величина которых, по данным экспертов Ассоциации российских банков (см.: Финансовые известия, № 12,21 февраля 1995 г.), к февралю 1995 г. приблизилась к 200 трлн руб. (из них 90 трлн руб. просроченные), что составило около 46 млрд долл. по текущему курсу. Неплатежи стали главным (на 80%) источ­ником формирования оборотных средств предприятий. К октябрю 1997 г. суммарная задолженность предприятий друг другу достигла 1300 трлн руб., причем 660 трлн руб. составили просроченные долги (Финансовая Россия, № 36, октябрь 1997).

3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие дол­жно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или оста­новки производства.

4. Излишний объем оборотных активов. Поскольку величина ак­тивов напрямую связана с издержками финансирования, то поддер­жание излишних активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые и залежалые то­вары, привычка «иметь про запас» и др. Известны и некоторые специ­фические причины. Например, транснациональные корпорации неред­ко сталкиваются с проблемой переброски неэффективно используе­мых оборотных средств из одной страны в другую, что приводит к появлению «замороженных» активов.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе правосторонний риск, относятся следующие:

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предпри­ятие приобретает производственно-материальные запасы с отсрочкой платежа, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействую­щими чрезмерными запасами предприятие не будет генерировать де­нежные средства в размере, достаточном для оплаты счетов, что в свою очередь ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосроч­ными источниками заемных средств. Как следует из пояснений к ал­горитму расчета собственных оборотных средств (см. гл. 4), источни­ками покрытия оборотных активов являются как краткосрочная кре­диторская задолженность, так и собственный капитал. Несмотря на то что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для боль­шинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно фун­кционирующей экономике этот источник средств является сравнитель­но дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к Уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная крат­косрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельности, т.е. темпов генерирования прибыли. Безусловно, кар­тина может меняться при некоторых обстоятельствах — инфляция, спе­цифические или льготные условия кредитования и др.

В теории финансового менеджмента разработаны различные ва­рианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются следующие.

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот под­ход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стра­тегия требует использования долгосрочных пассивов и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование кратко­срочной кредиторской задолженности как источника покрытия обо­ротных активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в от­личие от ситуации, когда финансирование оборотных активов осуще­ствляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

3. Максимизация капитализированной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, спо­собствующие повышению стоимости предприятия, следует признать целесообразными.

ВИДЫ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ТЕКУЩИХ АКТИВОВ (ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ).

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стра­тегии развития предприятия; что касается повседневной его деятель­ности, то ее успешность в значительной степени определяется эф­фективностью управления краткосрочными активами и пассивами Оба эти укрупненных объекта управления естественно взаимосвяза­ны, тем не менее в данном разделе мы сделаем акцент на проблемах и методах финансирования. Как будет видно из приводимых рас­суждений, проблемы финансирования оборотных активов и управ­ление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны; это и понятно, поскольку, как уже отмечалось, в большинстве случаев в отношении любого источника финансирования нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, т.е. является источником покрытия определенного вида активов. Безусловно, сама по себе такая ситуация не исключена, но она не должна рассматриваться как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источ­никами средств с позиции долгосрочной и краткосрочной перспек­тивы переплетены.

Ликвидность и при­емлемая эффективность использования оборотных активов в значи­тельной степени определяются уровнем чистого оборотного капита­ла. Если исходить из вполне реального посыла, что краткосрочные пассивы не могут или, по крайней мере, не должны быть постоянным источником покрытия внеоборотных активов, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении показателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности до­стигает максимального значения; с ростом значения этого показате­ля риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный ка­питал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае М равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

В теории финансового менеджмента принято выделять различ­ные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирую­щей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого обо­ротного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответ­ствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансиро­вания, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчета величины чистого обо­ротного капитала как разницы между долгосрочными источниками в покрытие внеоборотных активов и величиной этих активов может задаваться различными балансовыми уравнениями, как раз и выра­жающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов. Для наглядности воспользуемся также графическим пред­ставлением баланса.

Статическое и динамическое представления каждой модели при­ведены на рис. 12.2—12.5. Для удобства введены следующие обо­значения:

LTA — внеоборотные активы; С А — оборотные (текущие) активы (СА = PC А + УСА);

РСА — системная часть оборотных активов;

УСА — варьирующая часть оборотных активов;

CL — краткосрочные пассивы;

LTD — долгосрочные пассивы (заемный капитал);

Е — собственный капитал;

LTC — долгосрочные источники финансирования (капитал)

(LTC = Е + LTD);

WC — чистый оборотный капитал (WC = С А - CL). Идеальная модель (рис. 12.2) построена, основываясь на сути ка­тегорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаим­ном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и ис точников их покрытия исходя из их экономического содержания.

Рис. 12.2. Идеальная модель финансирования оборотных активов

Мо­дель означает, что оборотные активы по величине совпадают с крат­косрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, посколь­ку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания те­кущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться пе­ред необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как ис­точник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

LTC = LTA или CL = РСА + УСА. (12.5)

Из динамического представления баланса на рис. 12.2 видно, что с течением времени валюта баланса постоянно менялась: внеоборотные активы и системная часть оборотных активов возрастали (отметим, что одинаковые темпы изменения этих активов, представленные на графике, условны), что касается варьирующей части оборотных акти­вов, то их величина постоянно менялась как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения, что могло быть вызвано, в частности, факторами сезонного характера. В момент времени t₁ величина обо­ротных активов достигла минимального уровня; в момент времени t₂ — максимального. Однако, как показывает статическое представление баланса, в любом случае оставалась незыблемой стратегия — все обо­ротные активы покрываются краткосрочными пассивами.

Наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии фи­нансирования оборотных активов (рис. 12.3, 12.4, 12.5), в основу ко­торых положен посыл, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть оборотных активов должны покрываться долгосрочными источниками финансирования (капиталом). Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбираются для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Рис. 12.3. Агрессивная модель финансирования оборотных активов

Агрессивная модель (рис. 12.3) означает, что долгосрочный капи­тал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чис­тый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (WC = PC А). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывает­ся краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

LTC = LTA+PCA или CL = УСА. (12.6)

Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини­мумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источни­ков финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие мини­мума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку за­траты на поддержание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполуче­ния возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пи­ковые периоды.

Консервативная модель (рис. 12.4) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочных пассивов нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам (WC - СА). Безусловно, дан­ная модель также носит искусственный характер. Эта стратегия пред­полагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

LTC = LTA + РСА + УСА или CL = 0. (12.7)

Рис. 12.4. Консервативная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относи­тельно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные де­нежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бес­платным источником финансирования.

Компромиссная модель считается наиболее реальной (рис. 12.5). В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части те­кущих активов и половины их варьирующей части (WC = РСА + + 0,5 • VGA). Безусловно, в отдельные моменты времени предпри­ятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

LTC = LTA + РСА + 0,5 • УСА или CL = 0,5 • УСА. (12.8)

Рис. 12.5. Компромиссная модель финансирования оборотных активов

Пример

Рассчитать различные варианты стратегии финансирования обо­ротных средств по приведенным ниже данным:

(тыс. руб.)

Месяц	Текущие активы (прогноз)	Внеобо­ротные активы	Всего активов	Минимальная потребность в источниках	Сезонная потребность
Январь	15	60	75	68	7
Февраль	14	60	74	68	6
Март	15	60	75	68	7
Апрель	13	60	73	68	5
Май	11	60	71	68	3
Июнь	11	60	71	68	3
•Июль	8	60	68	68	0
Август	10	60	70	68	2
Сентябрь	13	60	73	68	5
Октябрь	16	60	76	68	8
Ноябрь	14	60	74	68	6
Декабрь	14	60	74	68	6

Комментарий к расчетам.

На рис. 12.6 представлена динамика изменения величины активов предприятия, а также возможные варианты стратегии финансирова­ния его текущей деятельности.

1. Системная часть оборотных активов представляет собой мини­мальную потребность в оборотных средствах и равна 8 тыс. руб. (по данным июля).

2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 тыс. руб. в июне, максимальная — 76 тыс. руб. в октябре.

3. Линия 1 характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные источники финансирования покрывают внеоборотные активы и системную часть оборотных активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочный капитал должен составить 68 тыс. руб. Остальная потребность в источниках финансирования покрывается за счет краткосрочных пассивов. В этом случае чистый оборотный капитал составит 8 тыс. руб. (68 — 60).

4. Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответ­ствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максималь­но необходимом уровне, т.е. в размере 76 тыс. руб. В этом случае чис­тый оборотный капитал составит 16 тыс. руб. (76—60).

5. Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно ко­торой долгосрочные источники финансирования устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть обо­ ротных активов и половину прогнозного значения варьирующей час­ ти оборотных активов, т.е. в размере 72 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 12 тыс. руб. (72—60).

Рис. 12.6. Различные стратегии финансирования оборотных активов

Необходимо сделать несколько замечаний к приведенным рассуж­дениям. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следу­ет считать условной, в частности потому, что каждой из них характе­рен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следо­вание любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представление о стратегии управления обо­ротными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода. В-третьих, анализ ситуации и выявление мо­дели, которая свойственна предприятию или представляется желатель­ной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, с практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осу­ществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и крат­косрочных пассивов. Безусловно, не исключается и определенное варьирование величиной как собственного капитала (путем расчета той суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение или погашение долгосроч­ных кредитов).

Мы рассмотрели общую логику управления источниками финан­сирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкрет­ных источников привлеченных средств, которых по сути два — крат­косрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, — то их характеристика не представляет особой сложности. Следует лишь от­метить, что эти источники имеют достаточно много различий, в част­ности, величина кредиторской задолженности может меняться спон­танно (например, по мере расширения деятельности ее величина и удельный вес в структуре источников нередко меняются в сторону увеличения), различны условия заключения договоров с банком и обыч­ным кредитором, принципы работы с кредиторами по финансовым и товарным операциям, условия погашения задолженности и послед­ствия в случае задержки расчетов и т.п.

Тем не менее одно из этих различий имеет принципиально важное значение с позиции финансового менеджера: кредиты требуют затрат в виде процентов; кредиторская задолженность с некоторой условно­стью может быть названа бесплатным источником финансирования. Безусловно, эта «бесплатность» имеет оттенок искусственности — в случае просрочки расчетов, как правило, применяются штрафные сан­кции, при особо неблагоприятных условиях может быть инициирова­на процедура банкротства, выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами нередко приводит к сокращению прямых затрат или, напротив, к появлению упущенных доходов, поскольку нередко сроч­ность оплаты увязывается с величиной платежа, и т.п. Более подробно проблема стоимости источников финансирования будет рассмотрена в следующей главе.

Не вдаваясь в подробное описание логики и принципов ссудо-заемных операций, приведем лишь краткую характеристику наиболее распространенных видов кредитования.

Основными способами краткосрочного финансирования являют­ся коммерческий кредит и банковский кредит. Коммерческий кре­дит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Разновидностью коммерчес­кого кредита является обычная кредиторская задолженность, образу­ющаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному рас­чету.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредито­вания является использование простых и переводных векселей пред­приятий. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Поскольку вексель, выписанный предприятием, счита­ется менее надежным, чем банковский вексель, нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля — банковской гарантии оплатить вексель в случае непогаше­ния его фирмой, выпустившей вексель. Обращение в банк за авалем может осуществляться как в момент выписки векселя, так и на любом этапе его обращения в качестве платежного средства.

Роль банков в обращении векселей предприятий не сводится толь­ко к выдаче гарантий — банки могут обеспечивать учет (досрочное погашение) векселей, а также участвовать в предварительном отборе участников вексельного конгломерата.

Что касается переводного векселя предприятия, то при его исполь­зовании решается не только задача краткосрочного финансирования, но и происходит существенное сокращение времени и денежных средств в пути. Действительно, если фирма А должна фирме В, а фирма С в свою очередь должна А, то А может выписать вексель на С с просьбой уплатить по нему фирме В. В этом случае вместо движения средств от С к А и затем от А к В происходит однократное движение от С к В.

Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кре­дит, учетный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.

Порядок кредитования предприятия банком, оформление и пога­шение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:

• заявку, в которой указывается цель получения кредита, сумма и срок, на который он испрашивается;

• учредительные документы заемщика;

• финансовую отчетность;

• карточку с образцами подписей и печати.

В зависимости от результатов анализа предоставленных докумен­тов на тех или иных условиях заключается кредитный договор, в ко­тором указывается вид кредита, сумма и срок погашения, проценты за пользование кредитом, вид обеспечения кредита, форма передачи кре­дита заемщику.

Срочный кредит — наиболее распространенная форма кратко­срочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит (от итал. conto corrent — текущий счет) предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обяза­тельств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь и дебетовое , и креди­товое сальдо. Существуют специальные овердрафтные счета, когда банк кредитует клиента сверх установленной кредитным договором суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной дого­вором периодичностью путем сальдирования платежей и поступле­ний и определения реальной суммы предоставленного кредита.

Онкольный кредит (от англ, on call — по требованию) является разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности — путем ре­ализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедер­жателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента, комиссионных платежей и других наклад­ных расходов. Закрытие кредита осуществляется на основании изве­щения банка об оплате векселя.

Известны и другие формы кредитования с помощью банковского векселя. Например, предприятие может приобрести банковский век­сель по цене ниже номинала и использовать его в качестве платежно­го средства. Последнее в цепочке предприятие в нужный момент предъявит вексель банку для погашения и получит означенную в нем сумму. Предприятие, купившее банковский вексель, получает допол­нительный источник краткосрочного финансирования (разница меж­ду номиналом векселя и уплаченной за него суммой), кроме того, не происходит срыва платежей в цепочке.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных на него экспортером тратт.

Факторинг (от ант. factor — посредник) представляет собой один из способов кредитования торговых операций, при котором специа­лизированная компания (фактор-фирма) приобретает у фирмы-постав­щика все права, возникающие с момента поставки товара покупате­лю, и сама взыскивает долг. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной неуплатой долга. Большую часть суммы (60—90%) за поставленную продукцию поставщик по­лучает от фактора сразу же после отгрузки товара. Оставшаяся часть придерживается для покрытия риска неоплаты. После поступления платежа блокированная сумма за вычетом процентов и комиссионных фактор-фирмы выплачивается поставщику в срок, определяемый фак­тор-соглашением, причем независимо от текущего финансового по­ложения покупателя. Эта операция достаточно дорогая для предприя­тия; в западной практике нередки случаи, когда потери составляют до 50% суммы дебиторской задолженности.

Существуют различные виды факторинга. Открытый факторинг представляет собой операцию, когда компания ставит в известность своего должника об участии банка (факторской компании) в оплате сде­лок. При этом на счетах-фактурах делается соответствующая отметка, а все платежи направляются факторской компании. При закрытом фак­торинге должники не осведомлены о посреднической роли факторской компании. Операции факторинга чаще всего заключаются с условием регресса, оставляющим за фактором право требования к компании воз­местить уплаченную за дебиторскую задолженность сумму; это означа­ет, что риск кредитования возлагается на поставщика.

Несмотря на относительную молодость факторинг весьма популя­рен на Западе; наиболее бурными темпами он развивался в 80-е годы, в период устойчивого экономического роста западных стран. В 1968 г. было образовано международное объединение фактор-фирм (Factors Chain International, FCI) со штаб-квартирой в Амстердаме, включаю­щее в себя свыше ста факторинговых компаний из 37 стран и имею­щее годовой оборот свыше 260 млрд долл., что составляет примерно половину годового оборота мирового фактор-бизнеса. Первыми рос­сийскими коммерческими банками, принятыми в FCI, стали Тверь­универсалбанк (август 1994 г.) и Мостбанк (январь 1995 г.)

Форфейтинг (от франц. aforfait — целиком) представляет собой кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.