6. Операции на открытом рынке

К экономическим мерам по регулированию денежно-кредитной политики относятся также операции Центрального банка на открытом рынке с ценными бумагами. Полити­кой открытого рынка называют куплю-продажу Центральным банком государственных ценных бумаг с целью оказать влияние на денежный рынок. Основная задача политики открытого рынка состоит в том, чтобы, регулируя спрос и предложения на ценные бума­ги, вызвать соответствующую реакцию у коммерческих банков.

Центральный банк, продавая коммерческим банкам государственные ценные бума­ги, ограничивает кредитную экспансию коммерческих банков, снижает денежную массу в обращении, ослабляя тем самым давление платежных средств на товарный рынок, и повышает курс рубля.

Термин «политика открытого рынка» впервые появился в США в 20-х годах. Опера­ции Центрального банка США на открытом рынке по сравнению с другими странами бы­ли наиболее масштабными, так как в этой стране самый большой рынок ценных бумаг.

Политика открытого рынка представляет собой орудие быстрого и гибкого воздей­ствия. При продаже и покупке ценных бумаг Центральный банк пытается с помощью предложения выгодных процентов воздействовать на объем ликвидных средств коммер­ческих банков и тем самым осуществить управление их кредитной эмиссией. Покупая ценные бумаги на открытом рынке, он увеличивает резервы коммерческих банков и спо­собствует росту денежного предложения. Особенно эффективно это используется в пе­риод кризиса. В период высокой конъюнктуры Центральный банк предлагает коммерче­ским банкам купить ценные бумаги, чтобы сократить их кредитные возможности по от­ношению к экономике и к населению.

Проводить такую политику Центральный банк может двумя путями. Во-первых, он может определить объем купли-продажи уровень и процентных ставок, по которым бан­ки могут покупать у него ценные бумаги. Курс продажи ценных бумаг устанавливается дифференцированно, в зависимости от их срока. В этом случае влияние на формирова­ние рыночных ставок будет косвенным. Во-вторых, Центральный банк может устано­вить процентные ставки, по которым он готов покупать ценные бумаги.

Успех политики открытого рынка зависит от многих факторов. Коммерческие банки приобретают ценные бумаги у Центрального банка только при малом спросе на кредиты со стороны предпринимателей и населения, а также когда Центральный банк предлагает бумаги открытого рынка на более выгодных для коммерческих банков условиях, чем ус­ловия предоставления кредитов коммерческих банков предпринимателям и населению.

Когда необходимо поддержать ликвидность коммерческих банков, а соответственно и их кредитную активность, Центральный банк выступает покупателем на открытом рынке. В этом случае широко используются перекупочные соглашения, по которым Центральный банк обязуется купить ценные бумаги у коммерческих банков с тем усло­вием, что последние через определенный период времени осуществят обратную сделку, т.е. обратный выкуп ценных бумаг, но уже со скидкой— так называемые обратные операции (операции РЕПО).

Эта скидка может быть фиксированной или плавающей, установленной между двумя границами. Обратные операции на открытом рынке харак­теризуются более мягким воздействием на денежный рынок и поэтому являются более гибким методом регулирования.

Рынок государственных ценных бумаг на протяжении 1996—1998 гг. оказывал ре­шающее влияние на состояние российского финансового рынка в целом и выступал важным инструментом регулирования денежно-кредитной политики Центрального бан­ка. Это определялось как функциональной ролью рынка государственных ценных бумаг, так и широким присутствием на нем нерезидентов, на долю которых приходилось 32% находившихся в обращении ГКО-ОФЗ, а среди резидентов основными держателями (62%) были Центральный банк и Сбербанк России. Нерезиденты обеспечивали массиро­ванный приток валютных средств на рынок ГКО-ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций. С другой стороны, они стали каналом, передающим влияние колебаний конъюнктуры международных финансовых рынков на российский рынок и способствовали его кризису. Характерной чертой рынка государственных ценных бумаг в 1998 г. являлось последовательное изменение котировок. Доходность портфеля ГКО выросла с 33% в январе до 71% в июле, достигая в отдельные дни 110-120%. В условиях растущей доходности гособлигаций Минфин России проводил их погашение с привле­чением средств федерального бюджета. В июле 1998 г. Минфин России провел реструк­туризацию накопленного внутреннего государственного долга по схеме, предусматри­вающей добровольный обмен ГКО на номинированные в долларах еврооблигации с дли­тельным сроком обращения (7 и 20 лет), а также отказался от эмиссии новых выпусков ГКО. Но кардинального оздоровления рынка не произошло и в августе торги останови­лись.

Перед Центральным банком встала задача разработки механизма восстановления финансового рынка, так как операции на открытом рынке являются важным инструмен­том регулирования ликвидности банковской системы. В этих условиях Центральный банк предложил рынку собственные краткосрочные бескупонные облигации России —• ОБР. Эти облигации имеют краткосрочный характер: срок обращения составляет до 3 месяцев, максимальный объем эмиссии определен в 10 млрд. руб. Центральный банк предоставил возможность коммерческим банкам использовать их в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты «овернайт».

На этапе восстановления финансового рынка возрастает значение регулирующей деятельности Центрального банка. Рынок государственных ценных бумаг должен при­обрести новый качественный уровень, выражающийся в предсказуемости его динамики и снижении доли осуществленных спекулятивных операций. На нем будут обращаться ценные бумаги, требующие дифференцированного подхода, например:

— существовавшие до 10 августа 1998 г. бумаги, не подпадающие под реструктури­зацию ГКО-ОФЗ;

— бумаги, выпускаемые для реструктуризации ГКО-ОФЗ;

— новые инструменты государственного долга.

Продолжится обращение муниципальных ценных бумаг, перспективы которых в значительной степени будут определяться состоянием региональной экономики и фи­нансов.

Положение рынка валютных государственных бумаг (еврооблигации, облигации внутреннего валютного займа и др.) будет улучшено только с повышением кредитного рейтинга России. Предполагается активизировать сектор корпоративных долговых обя­зательств — облигации, обеспеченные ипотекой, коммерческие векселя и др., что позво­лит осуществить перелив капитала государственных ценных бумаг в сегмент корпора­тивных.