3.1 Методичні вказівки до рішення задач з т.3 «Вартість капіталу корпорації» та умови задач

Корпорація формує грошові фонди, тобто капітал, що є в її розпорядженні, використовуючи внутрішні резерви та залучаючи зовнішні фінансові ресурси.

Оскільки купівельна спроможність грошей постійно змінюється, то в кінцевому підсумку відбувається обмін купівельної спроможності сьогоднішніх грошей на купівельну спроможність майбутніх грошей. Процентна ставка, за якою здійснюється цей обмін, залежить від вартості грошей у часі або від тимчасової вартості грошей.

Концепція вартості грошей у часі передбачає визначення:

- майбутньої вартості грошей;

- приведеної (сьогоднішньої) вартості грошей.

Майбутня вартість грошей (Future Value — FV) являє собою суму грошових потоків, яка буде отримана від їх інвестування на певний строк за певною процентною ставкою.

Майбутня вартість визначається за формулою:

,

де FV_n — майбутня вартість у n-му році;

х₀ — початкова сума капіталу (наприклад, рахунки в банку);

r — процентна ставка (rate).

Приклад

Припустимо, що на рахунку в банку у фірми 10 000 дол., покладені на 10 років з річною ставкою 10 %, тоді:

FV = 10 000 · FVIF = 10 000 · 2,5937 = 25 937 дол.

FVIF (Future Value Interest Flow) — майбутня вартість процентних потоків, або процентний фактор майбутньої вартості (за 10 %, терміном на 10 років). Отже, гроші на рахунку зросли за 10 років майже в 2,6 раза, оскільки відбулася капіталізація процентів. Зростання вкладу в банку залежить від його тривалості і процентної ставки.

Приведена, або сьогоднішня, вартість грошей (Present Va- lue — PV) являє собою суму грошових потоків, що дисконтуються за певною процентною ставкою.

Припустимо, що фірма може одержати в наступні два роки 10 000 дол. доходу. Якщо взяти найбільш прийнятний ринковий обліковий процент («ціна шансу» — opportunity cost) фондів фірми 8 %, то визначимо, скільки коштує 10 000 дол. сьогодні. З цією метою скористаємося методом дисконтування грошових потоків за формулою:

, або ,

де PV_n — сьогоднішня вартість в n-му році;

Х₀ — грошовий потік наприкінці n-го року;

r — дисконтна ставка;

— коефіцієнт дисконтування;

FV — майбутня вартість.

Коефіцієнт дисконтування менший 1: . Це відповідає твердженню, що вартість приведеного долара (євро, єни і т. п.) вища, ніж вона буде в наступному часовому періоді.

Першого року сьогоднішня вартість становитиме:

Другого року:

Отже, 10 000 дол., отриманих два роки тому, коштують сьогодні менше ніж рік тому. У цьому полягає основна ідея часової вартості грошей.

За банківськими депозитами і кредитами процентні ставки встановлюються в річному обчисленні. На практиці використовують різні періоди нарахування процентів (півріччя, місяць, тиждень і т. п.). Для цього ставки приводяться до порівнянної бази через обчислення ефективної процентної ставки EAR (Effective Annual Rate).

Для обчислення ефективної процентної ставки використовується формула:

де EAR – ефективна процентна ставка;

С_%^р. – річна процентна ставка;

m — кількість періодів нарахування процентів за рік.

Чиста приведена вартість (Net Present Value, NPV) – це різниця між сьогоднішньою вартістю грошових потоків, отриманих від проектних інвестицій, і реальними витратами на здійснення проекту. Чиста приведена вартість розраховується наступним чином:

де NPV – чиста приведена вартість;

CF — грошові потоки певного періоду;

r — дисконтна процен­тна ставка.

Акціонерне товариство емітує цінні папери для формування свого капіталу. Даючи оцінку емітованих цінних паперів, варто розрізняти дві дуже важливі категорії:

- ціну (курс) цінного папера, що обертається на ринку капіталів, виражену в грошових одиницях;

- ціну капіталу, виражену у процентах, що визначає, скільки коштує для акціонерного товариства залучений з ринку капітал.

Визначаються такі категорії цін:

- номінальна (загальна) ціна (Face Value);

- балансова вартість (Book Value);

- ринкова поточна ціна (курс) (Market Price);

- базисна, фундаментальна, внутрішня ціна (Intristic Value).

Універсальна формула фундаментальної ціни довгострокового фінансового активу (або портфеля) — формула дисконтування всіх майбутніх грошових потоків, що принесе цінний папір або портфель цінних паперів:

де P – ціна акції і або портфеля цінних паперів (приведена вартість фінансових активів);

ГП – грошові потоки.

На підставі цієї формули розроблені специфічні варіанти цін з урахуванням особливостей кожного фінансового інструмента

Привілейована акція (Preferred Stock) — гібридна форма цінного папера, що має властивості акції й облігації.

Ціна привілейованої акції з майбутнім викупом визначається наступним чином:

де P₀ – ціна привілейованої акції з майбутнім викупом;

PD – приведена вартість дивідендів;

Р – приведена вартість викупної ціни акції.

Ціна (курс) привілейованої акції розраховується за формулою:

,

де P₀ – ціна привілейованої акції;

D – дивіденди.

r – доходність привілейованої акції

Дохідність привілейованої акції визначається за формулою:

,

де r – доходність привілейованої акції.

Звичайна акція (Common Stock у США, Shares — у Великобританії) — цінний папір, що підтверджує власність його утримувача на частину майна

корпорації.

Для оцінювання акцій застосовується модель дисконтування дивідендів за ринковою дисконтною ставкою або ринковою ставкою капіталізації:

де PV – ціна (курс) звичайної акції;

Дохідність звичайної акції, з урахуванням отриманої курсової різниці визначається наступним чином:

,

де r – доходність звичайної акції з урахуванням отриманої курсової різниці.

Ціна (курс) звичайної акції з постійним темпом зростання дивідендів (модель Гордона):

,

де P₀ – ціна звичайної акції з постійним темпом зростання дивідендів;

Dt – дивіденд t року, який визначається як D₀ (1 + g).

Коефіцієнт Р/Е – відношення ринкової ціни акції до отриманого доходу після відрахування податків. Коефіцієнт показує, як фінансовий ринок оцінює акцію.

Ціна (курс) звичайної акції, визначена за допомогою коефіцієнта Р/Е:

де P/Е – ціна звичайної акції яка визначається за допомогою коефіцієнта Р/Е;

К_ЧД^1а – коефіцієнт чистого доходу на одну акцію;

К_Р/Е – коефіцієнт Р/Е в середньогалузевій або порівняній корпорації.

Ціна (курс) звичайної акції, визначеної з використанням показників доходу і чистих інвестицій:

,

де P₀ – ціна звичайної акції, визначеної з використанням показників доходу і чистих інвестицій;

E_t – дохід, отриманий у році t;

J_t – чисті інвестиції в році t.

Купонними називаються облігації з фіксованим річним доходом, зазначеним на відривних купонах.

Формула очікуваної ціни облігації:

,

де P – очікувана ціна облігації;

За купонною облігацією розраховуються три показники дохідності:

- поточна дохідність;

- дохідність на час погашення облігації;

- повна реалізована дохідність.

Поточна дохідність обчислюється з метою визначення поведінки інвестора на ринку облігацій за формулою:

,

де Д_п – поточна доходність;

С – купонний річний платіж;

Р – поточна ціна облігації.

Дохідність на час погашення визначається за формулою:

,

де Д – доходність на час погашення;

N — номінал облігації;

Р — поточна ціна;

n — термін обігу облігації.

Повна реалізована дохідність купонної облігації:

,

де r – повна реалізована доходність купонної облігації.

ОД – одержаний дохід;

P₀ – ціна купонної облігації.

Облігаціями з нульовим купоном, або безкупонними облігаціями (pure discount bonds або zero-coupon bonds), називаються такі цінні папери, виплата доходу за якими здійснюється один раз у день погашення. Облігація погашається за номінальною вартістю (par value).

Ціна (курс) облігації з нульовим купоном:

,

де P — поточна ціна облігації з нульовим купоном;

N — номінал облігації;

n — час обертання облігації;

r — процентна ставка.

Концепція дюрації (Duration) це показник чутливості ціни облігації до змін ринкових процентних ставок.

Дюрація показує залежність між трьома змінними: терміном, що залишився до погашення облігації, купонною ставкою і дохідністю на час погашення, яка виражається такою формулою:

,

де D_m – показник дюрації (Макоулі);

Р — ціна облігації;

C_t — грошові потоки за облігацією;

r — дохідність на час погашення;

t — час дисконтування грошового потоку.