2. Анализ инвестиционных возможностей предприятия

Анализ инвестиционных возможностей базируется на многих факторах, внешних и внутренних.

Внешние факторы во многом связаны с перспективами развития отрасли и рынка минеральных удобрений.

В настоящее время, мировое сельское хозяйство сталкивается с необходимостью удовлетворения спроса быстрорастущего населения. Учитывая повсеместное сокращение посевных площадей, увеличение физического объёма производства продуктов питания требует большего выхода сельскохозяйственной продукции на единицу обрабатываемых угодий. Интенсификация ведения сельского хозяйства может приобретать разные формы (увеличение механизации труда, увеличение употребления удобрений и пестицидов, применение современных методов ирригации, выведение новых пород растений и животных и др.)

Внесение минеральных удобрений является одним из основных способов повышения производительности сельскохозяйственных угодий. Для роста растений необходимо тринадцать т.н. «необходимых» минеральных элементов, которые классифицируются на основные, второстепенные и микроэлементы. Следует отметить, что большинство минеральных элементов могут усваиваться растениями только в составе специфических химических соединений, в т.н. «связанном» виде.

Основным компонентом себестоимости при производстве удобрений является стоимость сырья (включая стоимость его перевозки), поэтому основным фактором при выборе места для их производства является доступность сырья и ресурсов для их производства. Производство как азотных, так и фосфатных удобрений наиболее обосновано экономически в основном в странах с низкой стоимостью природного газа, в то время как производство калийных удобрений, как правило, осуществляют на месте добычи сырья. Россия и в, частности, ОАО «ВМУ» полностью соответствуют этим требованиям.

Дешевые энергоносители, низкие затраты на оплату труда и относительно доступные транспортные тарифы дают российским производителям неоспоримое преимущество.

Возможность использования дешевых энергоносителей (в частности, газа), в сочетании с близостью к крупнейшим мировым потребителям и разветвленной инфраструктурой морского и ж/д транспорта позволили России стать одним из крупнейшим в мире экспортеров минеральных удобрений.

Основным видом продукции, производимой ВМУ, являются сложные азотно-фосфорные удобрения, которые применяются на всех видах почв при выращивании различных типов сельскохозяйственных культур:

Мировые цены на ДАФ/аммофос изменяются в корреляции с ценами на прочие удобрения и, в целом, исторически следуют семи-восьми летним ценовым циклам. Текущая стадия подъёма цен началась в 2001-2002 гг. и, если судить по экстраполированной статистике прошлых лет, находится в преддверии очередного витка значительного повышения.

Скорее всего, на горизонте 5-10 лет, произойдет усиление конкурентоспособности компаний, расположенных в регионах с низкими ценами на энергоносители, и компаний, обеспеченных собственными запасами сырья.

В краткосрочной перспективе на динамике спроса на минеральные удобрения может положительно сказаться существенное сокращение мирового производства зерновых культур из – за аномально высоких температур и засухи.

По расчетам, ежегодный прирост внутреннего потребления минеральных удобрений в ближайшие 5-8 лет составит 5-10%. При

благоприятном сценарии развития сельскохозяйственного производства (т.е. при достижении среднеевропейской нормы внесения питательных веществ в почву), ежегодное потребление удобрений российскими потребителями составит в 2015 г. около 4.0 млн.т. питательных веществ (т.е. около 250% от текущего уровня производства). Основным движущим фактором повышения спроса в среднесрочной перспективе станут

• дальнейшая индустриализация сельскохозяйственного производства

• дальнейшая консолидация производственной деятельности в сельском хозяйстве, т.е. расширение масштабов деятельности российских аграрных холдингов и увеличение присутствия крупных иностранных компаний (Bunge, Cargill и др.).

Для производителей фосфорных и азотно-фосфорных удобрений, в структуре себестоимости которых очень большую пропорцию занимают сырьё и материалы (в частности, апатиты и фосфориты - до 30-35% себестоимости) большую роль играет степень вертикальной интеграции и степень контроля над поставками сырья. Для ОАО «ВМУ» расходы на сырье и материалы являются главным элементом себестоимости, их доля составляет около 50% общей величины издержек.

При этом в структуре затрат на сырье, также как и в выручке, произошли изменения. До 2006 г. почти половина мощностей была вовлечена в переработку давальческого сырья («стоимость оказанных услуг» в структуре выручки). Соответственно, доля апатитового концентрата не превышала 50% затрат на основное сырье и материалы. После отказа от давальческой схемы переработки сырья, доля апатитового концентрата возросла до 70-75% затрат на основное сырье и материалы.

В этой связи важно также отметить несколько моментов:

• Основным и единственным поставщиком апатитового сырья для

компании является ОАО «Апатит», компания - монополист на рынке апатитового концентрата. Недавно было достигнуто соглашение о том, что с компанией будут подписаны прямые договоры на поставку данного сырья без участия посредника (ООО «Фосагро - маркетинг»). Таким образом, один из главных элементов себестоимости в ближайшее время будет оставаться достаточно предсказуемым, а цена на сырье, возможно, несколько снизится по сравнению с историческими значениями;

• Во-вторых, после запуска добычи фосфоритового концентрата на Егорьевском месторождении компания сможет сократить закупки апатитового концентрата на 13-15%. Прогнозируемая себестоимость производства фосфоритового концентрата существенно ниже, чем у основных конкурентов, ввиду специфики залегания пород, а также низких транспортных затрат. Тем не менее, дальнейшее снижение доли апатита в производстве (ниже 85%) технологически невозможно.

При этом с вхождением в состав крупного производственного комплекса, значительным увеличением производственных мощностей и вовлечением в производство простаивающего оборудования вклад присоединяемых предприятий в консолидированные операционные показатели объединенной Компании будет существенно выше исторических показателей.

Анализ инвестиционных возможностей предприятия невозможен без оценки ресурсно – финансового потенциала.

Итогом стратегического финансового анализа является отражение реального положения компании с точки зрения ее финансового развития, а так­же отражение возможностей, которые от­крываются перед ней в стратегической перспективе.

Кроме этого, стратегический финансо­вый анализ выявляет возможные пути раз­вития по основным направлениям финан­сового развития с учетом сильных сторон компании и сопутствующего риска.

В качестве исходной информации при оцен­ке финансовых рисков используется бухгал­терская отчетность предприятия: бухгалтер­ский баланс, фиксирующий имущественное и финансовое положение организации на отчетную дату; отчет о прибылях и убытках, представляющий результаты деятельности за отчетный период. Основные финансовые риски, оцениваемые предприятиями: риски потери платежеспособности; риски потери финансовой устойчи­вости и независимости; риски структуры активов и пассивов.

Модель оценки риска ликвидности (пла­тежеспособности) баланса с помощью абсо­лютных показателей представлена в табл. 2.4.

Табл.2.4. Модель оценки риска ликвидности баланса с помощью абсолютных показателей

Порядок группирования активов и пассивов
Порядок группирования активов по степени быстроты их превращения в денежные средства	Порядок группирования пассивов по степени срочности выполнения обязательств
А1.Наиболее ликвидные активы А1=стр.250+стр.260	П1. Наиболее срочные обязательства П1=стр.620
А2.Наиболее ликвидные активы А2=стр.	П2. Краткосрочные пассивы П2=стр.610+стр.630+стр.660
А3.Наиболее ликвидные активы А3=стр.	П3. Долгосрочные пассивы П3=стр.590+стр.640+стр.650
А4.Наиболее ликвидные активы А4=стр.	П4=Постоянные пассивы П4=стр.490

Тип состояния ликвидности
Условия
А1≥П1; А2≥П2; А3≥ П1; А4≥П4	А1<П1; А2≥П2; А3≥ П1; А4 ̴ П4	А1<П1; А2<П2; А3≥ П1; А4 ̴ П4	А1<П1; А2<П2; А3< П1; А4<П4
Абсолютная ликвидность	Допустимая ликвидность	Нарушенная ликвидность	Кризисная ликвидность

Оценка риска ликвидности
Безрисковая зона	Зона допустимого риска	Зона критического риска	Зона катастрофи- еского риска

Оценка рисков финансовой устойчивос­ти предприятия представлена на рис. 2.6.

Для предприятий, занятых производ­ством, обобщающим показателем финан­совой устойчивости является излишек или недостаток источников средств для форми­рования запасов и затрат, который опреде­ляется в виде разницы величины источни­ков средств и величины запасов и затрат.

Оценка рисков ликвидности и финансо­вой устойчивости с помощью относитель­ных показателей осуществляется посред­ством анализа отклонений от рекомендуе­мых значений.

Сущность методики комплексной (бал­льной) оценки финансового состояния ор­ганизации заключается в классификации организаций по уровню финансового рис­ка, то есть любая организация может быть отнесена к определенному классу в зави­симости от набранного количества баллов, исходя из фактических значений ее финан­совых коэффициентов. Интегральная балльная оценка финансового состояния органи­зации представлена в Приложении 5.

1-й класс (100-97 баллов) — это органи­зации с абсолютной финансовой устойчи­востью и абсолютно платежеспособные; 2-й класс (96-67 баллов) — это организа­ции нормального финансового состояния; 3-й класс (66-37 баллов) — это органи­зации, финансовое состояние которых мож­но оценить как среднее; 4-й класс (36-11 баллов) — это органи­зации с неустойчивым финансовым состоя­нием; 5-й класс (10-0 баллов) — это организа­ции с кризисным финансовым состоянием.

Рис.2.6. Оценка риска финансовой устойчивости ОАО «ВМУ»

Расчет величины источников средств и величины запасов и затрат
1. Излишек (+) или недостаток (-) соб­ственных оборотных средств	2. Излишек (+) или недостаток (-) соб­ственных и долгосрочных заемных источ­ников формирования запасов и затрат	3. Излишек (+) или недостак (-) общей величины основных источников для фор­мирования запасов и затрат
±Фс = СОС - 33 или ±Фс = пр. 490 - пр. 190 - (пр. 210 + + пр. 220)	±Фт = СДИ-33 или ±Фт = пр. 490 + пр. 590 - пр. 190 - (пр. 210 + пр. 220)	±Фо = 0ВИ-33 или ±Фо = пр. 490 + пр. 590 + пр. 610 -пр. 190-(пр. 210 +пр. 220)
Ṡ(Ф) = 1, если Ф > 0; = 0, если Ф < 0.

Тип финансового состояния
±Фс ≥ 0; ±Фт ≥ 0; ±Фо ≥ 0; Ṡ = 1,1,1			±Фс < 0; ±Фт ≥ 0; +Фо ≥ 0; Ṡ =0,1,1	±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо ≥0;Ṡ =0,0,1				±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо < 0; Ṡ = 0,0,0
Абсолютная независимость			Нормальная независимость	Неустойчивое финан­совое состояние				Кризисное финан­совое состояние
Используемые источники покрытия затрат
Собственные оборотные средства		Собственные оборотные средства			Собственные оборотные средства		Собственные оборотные средства
Краткая характеристика типов финансового состояния
Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов	Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов					Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов			Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов

Оценка риска ликвидности
Безрисковая зона	Зона допустимого риска	Зона допустимого риска	Зона допустимого риска

Для проведения анализа компании по критерию риска использовалась отчетность за 2008-2010 гг. на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и за «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2). (Приложение 1-4)

Итак, начнем с платежеспособности (ликвид­ности). Платежеспособность предприятия характеризует его способность своевременно рассчитываться по своим финансовым обязательствам за счет достаточного наличия готовых средств плате­жа и других ликвидных активов. Оценка риска по­тери платежеспособности непосредственно связана с анализом ликвидности активов и баланса в целом (табл. 2.5 – 2.7 и Приложение 6).

Табл. 2.5. Анализ ликвидности баланса 2008г.

Актив	Абсолютные величины		Удельные веса (%)			Пассив		Абсолютные величины			Удельные веса (%)			Платежный излишек (+) или недостаток (-)
	Нача ло года	Конец года	Нача ло года	Конец года	Нача ло года			Конец года	Нача ло года		Конец года	Нача ло года		Конец года
Наиболее ликвидные активы А1 (ДС+ФВкр)	228580	311420	21,4	22,6	Наиболее срочные обязательства П1 (кредиторск.задолженность)		389120		608760	36,4		44,1	-160540		-297340
Быстрореализуемые активы А2 (дебиторская задолженность)	370240	468000	34,6	33,9	Краткосрочные пассивы П2 (краткосроч кредиты и займы)		0		0	0,0		0,0	370240		478000
Медленно реализуемые активы А3 (запасы и затраты)	78540	91110	7,3	6,6	Долгосрочные пассивы П3 (долгосроч.кредиты и займы)		0		0	0,0		0,0	78540		91110
Труднореализуемые активы А4(внеоборотные активы)	391410	508410	36,6	36,9	Постоянные пассивы П4 (реальный собст-ый капитал)		679650		770180	63,6		55,9	-28824		-26177
Баланс	1068770	1378940	100	100	Баланс		1068770		1378940	100		100	0		0

А₁ < П₁; А₂ ≥ П₂; А₃ > П₃; А₄ ~ П₄ Предприятие попадает в зону допустимого риска.

Табл. 2.6.Анализ ликвидности баланса 2009г.

Актив	Абсолютные величины		Удельные веса (%)		Пассив	Абсолютные величины		Удельные веса (%)			Платежный излишек (+)или недостаток (-)
	Нач. года	Конец года	Нач. года	Конец года		Нач. года	Конец года	Нач. года	Конец года	Нач. года		Конец года
Наиболее ликвидные активы А1 (ДС+ФВкр)	311420	392480	22,6	22,3	Наиболее срочные обязательства П1 (кредит.задолж-нось)	608760	800420	44,1	45,5	-297340		-407940
Быстрореализуемые активы А2 (дебиторская задолженность)	468000	472700	33,9	26,9	Краткосрочные пассивы П2 (краткосроч. кредиты и займы)	0	0	0,0	0,0	468000		472700
Медленно реализуемые активы А3 (запасы и затраты)	91110	176520	6,6	10,0	Долгосрочные пассивы П3 (долгосроч. кредиты и займы)	0	5000	0,0	2,8	91110		126520
Труднореализуемые активы А4(внеоборотные активы)	508410	716720	36,9	40,8	Постоян. пассивы П4 (реальный собст-ный капитал)	770180	908000	55,9	51,6	-261770		-191280
Баланс	1378940	1758420	100	100	Баланс	1068770	1378940	100	100	0		0

А₁ < П₁; А₂ ≥ П₂; А₃ > П₃; А₄ ~ П₄ Предприятие попадает в зону допустимого риска.

Табл.2.7. Анализ ликвидности баланса 2010г.

Актив	Абсолютные величины		Удельные веса (%)		Пассив	Абсолютные величины		Удельные веса (%)			Платежный излишек (+) или недостаток (-)
	Нач. года	Конец года	Нач. года	Кон-ц года		Нача года	Конец года	Нача года	Конц года	Нач года		Конец года
Наиболее ликвидные активы А1 (ДС+ФВкр)	392480	436040	22,3	17,3	Наиболее срочные обязательства П1 (кред. задолженность)	800420	1109610	45,5	44,0	-407940		-673570
Быстрореализуемые активы А2 (дебиторская задолженность)	472700	754930	26,9	30,0	Краткосрочные пассивы П2 (краткосроч.кредиты и займы)	0	106340	0,0	4,2	472700		648590
Медленно реализуемые активы А3 (запасы и затраты)	176520	182860	10,0	7,3	Долгосрочные пассивы П3 (долгосрочные кредиты и займы)	5000	100000	2,8	4,0	126520		82860
Труднореализуемые активы А4(внеоборотные активы)	716720	114604	40,8	45,5	Постоянные пассивы П4 (реальный собственный капитал)	908000	1203920	51,6	47,8	-191280		-57880
Баланс	1758420	2519870	100,0	100,0	Баланс	1758420	2519870	100	100	0		0

А₁ < П₁; А₂ ≥ П₂; А₃ > П₃; А₄ ~ П₄ Предприятие попадает в зону допустимого риска.

По типу состояния ликвидности баланса по итогам 2008-2010гг. предприятие попало в зону допустимо­го риска: текущие платежи и поступления характе­ризуют состояние нормальной ликвидности баланса. В данном состоянии у предприятия существуют слож­ности оплаты обязательств на временном интервале до трех месяцев из – за недостаточного поступления средств.

В этом случае в качестве резерва могут ис­пользоваться активы группы А₂, но для превращения их в денежные средства требуется дополнительное время.

Группа активов А₂ по степени риска ликвид­ности относится к группе малого риска, но при этом не исключены возможность потери их стоимости, нару­шения контрактов и другие негативные последствия. Труднореализуемые активы группы А₄ составляют 45 % в структуре активов. Они попадают в категорию высокого риска по степени их ликвидности, что мо­жет ограничивать платежеспособность предприятия и возможность получения долгосрочных кредитов и инвестиций.

Графически динамика групп ликвидных средств организации за исследуемый период представлена на рис. 2.7.

Одной характеристик финансовой устойчивости является степень покрытия запасов и затрат определенными источниками финансирования. Фактор риска характеризует несоответствие между требуемой величиной оборотных активов и возможностями собственных и заемных средств по их формированию (табл.2.8), что имеет существенное значение для разработки инвестиционной политики.

Рис. 2.7. Динамика групп ликвидных средств ОАО «ВМУ» за 2008-2011гг.

Табл.2.8. Расчет покрытия запасов и затрат с помощью определенных источников формирования

показатель	01.01.08	01.01.09	01.01.10	01.01.11
Запасы и затраты	8107	9402	18607	17909
Собственные оборотные средства	29077	26467	6109	19385
Собственные и долгосрочные заемные источники	29077	26467	16109	24385
Общая величина основных источников	29077	26467	26743	24385
А) Излишек (+)или недостаток (-) собственных оборотных средств	20970	17065	-12498	1476
Б)Излишек (+)или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат	20970	17065	-2498	6476
В) Излишек(+)или недостаток(-) общей величины основных источников формирования запасов и затрат	20970	17065	8136	6476
Трехкомпонентный показатель типа финансовой ситуации, S	(1,1,1)	(1,1,1)	(0,0,1)	(1,1,1)

В результате проведенных расчетов можно сде­лать вывод. На конец исследуемого периода запасы и затраты обеспечиваются за счет краткосрочных зай­мов. 2008-2009 гг. характеризовались абсолютной финансовой устойчивостью и соответствовали безрис­ковой зоне. В конце анализируемого периода финан­совое состояние предприятия ухудшилось, стало не­устойчиво и соответствует зоне критического риска.

Эта ситуация сопряжена с нарушением платежеспо­собности, но сохраняется возможность восстановле­ния равновесия в результате пополнения собствен­ного капитала и увеличения собственных оборотных средств за счет привлечения займов и кредитов, со­кращения дебиторской задолженности.

Далее проведем оценку рисков ликвидности и фи­нансовой устойчивости инвестиционных возможностей с помощью относительных по­казателей табл.2.9.

В соответствии с рассчитанными показателями ликвидности баланса с точки зрения оценки риска можно сказать, что общий показатель ликвидности (L₁ = 0,73) на конец исследуемого периода не укла­дывается в рекомендуемые значения, коэффициент абсолютной ликвидности (L₂) имеет отрицательную динамику.

Готовность и мобильность компании по оплате краткосрочных обязательств на конец иссле­дуемого периода (L₂ = 0,36) недостаточно высокая. Риск невыполнения обязательств перед поставщи­ками существует. Коэффициент критической оценки (L₃ = 0,98) показывает, что организация в периоде, равном продолжительности одного оборота деби­торской задолженности, в состоянии покрыть свои краткосрочные обязательства, однако эта способ­ность отличается от оптимальной, вследствие чего риск невыполнения обязательств перед кредитными организациями — в зоне допустимого.

Коэффициент текущей ликвидности (L₄ = 1,13) позволяет установить, что в целом прогнозные пла­тежные возможности отсутствуют. Сумма оборот­ных активов не соответствует сумме краткосрочных обязательств. Организация не располагает объ­емом свободных денежных средств и с позиции ин­тересов собственников по прогнозируемому уровню платежеспособности находится в зоне критическо­го риска.

С точки зрения оценки риска можно сказать сле­дующее:

1. Выполнение рекомендуемых требований к зна­чению показателя капитализации (U₂) обеспечивает для поставщиков и кредитных учреждений нахожде­ние оценки риска последствий взаимодействия в зо­не допустимых значений.

2. Невыполнение нормативных требований к по­казателю U₃ является для учредителей сигналом о не­допустимой величине риска потери финансовой неза­висимости.

3. Значения коэффициентов финансовой незави­симости (U₁) и финансовой устойчивости (U₄) отража­ют перспективу ухудшения финансового состояния.

Содержанием модели комплексной балльной оценки риска финансовой несостоятельности пред­приятия является классификация финансового состо­яния предприятия и на этой основе — оценка воз­можных негативных последствий рисковой ситуации в зависимости от значений факторов-признаков и рейтингового числа.

Табл. 2.9. Оценка рисков ликвидности и финансового – инвестиционных возможностей ОАО «ВМУ»

Показатель финансо вого состояния	2008г.		2009г.		2010г.
	Фактическое значение коэффициента	Кол-во баллов	Фактическое значение коэффициента	Кол-во баллов	Фактическое значение коэффициента	Кол-во баллов
L2	0,51	20	0,49	20	0,36	16
L3	1,28	12	1,08	6	0,98	3
L4	1,43	7,5	1,30	6	1,13	3
U1	0,56	17	0,52	17	0,48	17
U3	0,30	9	0,19	6	0,04	0
U4	0,56	8,5	0,55	8,5	0,52	6
Итого		74		63,5		45

Сделаем выводы.

2-й класс (96-67 баллов) — в 2008 г. у предпри­ятия было нормальное финансовое состояние. Финан­совые показатели довольно близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам допущено опреде­ленное отставание. Предприятие рентабельное, находится в зоне допустимого риска.

3-й класс (66-37 баллов) — в 2009-2010 гг. у предприятия среднее финансовое состояние. При анализе баланса обнаруживается слабость отдельных финансовых показателей. Платежеспособность нахо­дится на границе минимально допустимого уровня, финансовая устойчивость недостаточная. При взаимо­отношениях с анализируемой организацией вряд ли существует угроза потери средств, но выполнение ей обязательств в срок представляется сомнительным. Предприятие характеризуется высокой степенью риска. При этом показатели 2010г. являются несколько худшими из-за влияния глобального финансового и структурного кризиса (начало – август 2008г).

Можно предположить, что достаточно неудов­летворительные уровни риска ОАО «ВМУ» связаны с активной инвестиционной деятель­ностью предприятия в последнее время. Начало ис­следуемого периода характеризовалось достаточно высоким уровнем излишка собственных оборотных средств (порядка 21 млн руб.), на конец исследуемо­го периода наблюдается дефицит (12 млн руб.). Одна­ко в период активного роста и развития предприятия эта ситуация считается нормальной.

Компания на данном этапе характеризуется стабильным уровнем рабочего капитала и низким уровнем долговой нагрузки. По мнению менеджмента Компании, дополнительная долговая нагрузка, принимаемая на себя Компанией при реализации выбранного инвестиционного проекта в рамках соответствующей политики не приведет к заметному ухудшению ее определенных показателей.