4. Расчетный процесс на фьючерсной бирже

4.1. Расчетная палата и ее функции

Клиринг – часть расчетного механизма биржевой торговли, состоящая в определении взаимных обязательств ее участников.

Расчетная (клиринговая) палата – организация (или подразделение) биржи, специализирующаяся на клиринге и расчетах по сделкам с ценными бумагами и фьючерсными контрактами.

К основным задачам, которые призвана решить Расчетная палата, относятся:

1) гарантирование исполнения обязательств по фьючерсным контрактам (финансовое обеспечение через механизм маржевых сборов);

2) осуществление клиринга и расчетов по купле-продаже фьючерсных контрактов;

3) организация поставки активов по исполняемым фьючерсным контрактам.

Членом Расчетной палаты (расчетной фирмой) могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям.

Если член биржи не является расчетной фирмой, все его сделки должны проходить через другую расчетную фирму. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки этой фирмы учитываются на этом счете. Расчетная фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок.

Основой клиринговых расчетов является система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты (залоговые суммы) получили название маржи.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи: первоначальная и вариационная.Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях Клиринговой палаты и ее расчетных фирм. Схема внесения маржи показана на рисунке.

Рисунок – Схема внесения маржи клиентами и расчетными фирмами

4.2. Первоначальная и вариационная маржа

Первоначальная маржа – сумма денег, которую клиент должен внести расчетной фирме при открытии фьючерсной позиции.

Биржа устанавливает минимальный уровень первоначальной маржи в виде фиксированной суммы на каждый контракт, зависящей от уровня и стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа обычно составляет 2 – 10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только при существенных изменениях уровня котировок контракта.

Величина маржи рассчитывается таким образом, чтобы при установленных лимитах колебания цены, участник торгов не смог проиграть сумму, превосходящую ту, что он разместил в качестве первоначального залога. Зарубежные биржи обычно устанавливают уровень первоначального депозита по формуле:

m+3 ,

где m - средняя ежедневных абсолютных изменений стоимости фьючерсного контракта;

- стандартное отклонение этих ежедневных изменений (измеряются исходя из определенного промежутка времени в недавнем прошлом).

На FORTS размер первоначального депозита составляет от 10 до 15% от стоимости контракта. На ММВБ первоначальная маржа устанавливается в твердой сумме для каждого вида контракта (1 – 2% по долларовым контрактам).

Внесение первоначального депозита, как продавцом, так и покупателем, является финансовой гарантией, подтверждающей, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены. Кроме того, первоначальная маржа регулирует количество фьючерсных контрактов, которые могут быть куплены или проданы одним участником.

Первоначальный депозит вносится только при заключении каждого биржевого контракта и возвращается после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара.

Имеется несколько способов внесения первоначальной маржи:

• наличные (чек, банковский перевод);

• государственные ценные бумаги, как правило, со сроком погашения менее одного года (на российских площадках такая возможность отсутствует);

• акции биржи или Расчетной палаты;

• корпоративные акции (в России – «голубые фишки»);

• перевод избыточных средств или ценных бумаг с других счетов;

• аккредитив;

• складское свидетельство.

Ценные бумаги вносятся с дисконтом относительно текущей рыночной цены (на FORTS – 30%).

Биржи могут варьировать уровень первоначальной маржи в зависимости от типа операции и месяца поставки.

Так, по операциям хеджирования, депозит сравнительно меньше, чем по спекулятивным операциям. По позициям спотовых контрактов биржи требуют внесения бо^/льших сумм. (иногда до 100% от стоимости контракта).

Вариационная маржа – сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента, в зависимости от величины и знака отклонения фьючерсных котировок текущего торгового дня от котировок предыдущего дня торговли.

По экономической сути вариационная маржа – это прибыль для одних участников фьючерсного рынка и убыток для других его участников.

Величина вариационной маржи определяется методом корректировки по рынку (mark to market). Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на конец торгового дня, Расчетная палата производит перерасчет позиций клиентов.

Если ситуация на какой-нибудь день изменяется в благоприятную для клиента сторону, сумма денег на маржевом счете увеличивается на размер потенциального выигрыша. Если ценовые изменения неблагоприятны для позиции клиента, то сумма на маржевом счете уменьшается на величину потерь. Величина выигрыша или потерь определяется по разнице между расчетной ценой (фьючерсной котировкой) данного биржевого дня и предыдущего дня либо ценой, по которой была открыта позиция.

Среди различных методов определения расчетных цен на разных биржах наиболее распространенным является расчет среднего значения фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием торговли в конце торгового дня.

Расчетная палата устанавливает, что как только сумма на счете клиента уменьшается до определенного уровня, называемого поддерживающей маржой, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительные средства или закрыть не подкрепленные позиции, чтобы снизить требования по первоначальной марже.

Большинство бирж устанавливает поддерживающую маржу на уровне 70 – 75% от первоначальной. Если клиент не вносит требуемую сумму своевременно (как правило, до открытия биржи на следующий торговый день), то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки в принудительном порядке.

Вариационная маржа вносится только наличными (чеком, переводом). Этим она отличается от первоначальной маржи, которая может быть внесена ценными бумагами или другим способом.

В таблице представлена техника осуществления взаиморасчетов, которые проводит Расчетная палата в конце каждого торгового дня.

Таблица – Техника осуществления взаиморасчетов на фьючерсной бирже

	Открытие позиции	Дни
		1	2	3
1. Фьючерсная цена, руб./ед.	1500	1520	1530	1550
2. Поддерживающая маржа (нижний уровень маржи), руб./ед.	70	-	-	-
3. Позиция покупателя, руб./ед. а) маржевой счет б) списание / зачисление (вариационная маржа) в) наколенный выигрыш / проигрыш	100	120 20 20	130 10 30	150 20 50
4. Позиция продавца, руб./ед. а) маржевой счет б) списание / зачисление (вариационная маржа) в) наколенный выигрыш / проигрыш г) требование о пополнении счета	100	80 -20 -20	70 -10 -30	50 -20 -50 50

По итогам третьего дня продавец должен внести в расчетную палату 50 руб./ед., так как сумма на маржевом счете упала ниже поддерживающего уровня маржи (70 руб/ед.).

Учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, непосредственный перевод средств со счета проигравшей на счет выигравшей стороны невозможен. Одна из причин: оба клиента чаще всего имеют счета в разных расчетных фирмах. На самом деле Расчетная палата переводит средства со счета одной расчетной фирмы на счет другой. Расчетные фирмы, в свою очередь, кредитуют счета выигравших клиентов и дебетуют счета проигравших.