Причина появления производных финансовых инструментов
Непосредственной причиной появления производных финансовых инструментов стала повышенная подвижность курсов иностранных валют, курсов традиционных ценных бумаг, процентных ставок по заемным средствам. В связи с этим наиболее актуальной стала задача поиска защиты от рисков операций с валютой, займами и ценными бумагами.
Новые финансовые инструменты в виде производных ценных бумаг предоставили участникам рынка возможность маневренности в ранее неизвестном масштабе. Они позволяли, независимо от выдвинутого в начале операции требования или принятого обязательства, оперировать обособленно рисками, оценками ликвидности и разрабатывать, прогнозировать различные варианты и результаты инвестирования5.
В отличие от акций и облигаций, появление производных ценных бумаг обусловлено непосредственно потребителями воспроизводственного процесса.
Возникновение производных ценных бумаг, или деривативов, вызвано перераспределением ценовых рисков и основных их экономических функций, связанных с предоставлением экономическим субъектам механизмов хеджирования, т.е. сострахованием от изменения цен на рынке капиталов и страхование финансовых рисков.
Производные ценные бумаги относятся к срочным документам, т.е. к документам, реализующим заложенное в них право со сроком исполнения на определенную будущую дату.
Это многооборотный продукт, пригодный для собственной купли-продажи.
Производные финансовые инструменты возникли в процессе эволюции финансовых отношений (таких, как заем, кредит) и, по существу, представляют собой традиционные инструменты, ориентированные на новые договорные отношения. Суть этих договоров связана с преодолением ограничений, вытекающих из традиционных обязательств по поводу будущей покупки или продажи, а также прав на будущую покупку или продажу классических финансовых инструментов по фиксированным в данный момент ценам.
Признаком производности является то обстоятельство, что цена производных ценных бумаг определяется на основе цен товаров, валюты или ценных бумаг, составляющих их базу (базис, базовый актив).Актив (ценная бумага, валюта, фондовый индекс, процентная ставка), лежащий в основе срочного контракта, называют базисным (базовым). Поскольку цена срочного контракта зависит от цены базисного актива, фондового индекса, процентной ставки, срочный контракт называют также производным инструментом6.
Производные ценные бумаги представляют и формируют рынок прав и обязательств применительно к соответствующим товарным и финансовым активам. Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных ценных бумаг, однозначно обусловливает повышение риска при обращении данных инструментов. Вследствие этого возникли особые требования к организации рынка производных ценных бумаг, в первую очередь, через биржевой механизм и гарантирование расчетов по сделкам.
В соответствии с мировой практикой ценные бумаги делят на два класса: основные ценные бумаги и производные ценные бумаги.
Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо финансовый или материальный актив. Этот класс ценных бумаг делят на первичные ценные бумаги и вторичные ценные бумаги.
Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные ценные бумаги и т.д.). Вторичные ценные бумаги выпускаются на основе первичных ценных бумаг и представляют собой ценные бумаги на иные ценные бумаги, такие как варранты на акции, депозитарные расписки и т.д.
Использование данного вида ценных бумаг до сих пор четко не отрегулировано действующим законодательством, поэтому их часто отождествляют с производными финансовыми инструментами.
Глобальный кризис в очередной раз показал, что одной из характеристик финансового рынка является его волатильность. В этих условиях именно производные финансовые инструменты позволяют управлять финансовыми рисками и повышать эффективность проводимых операций7. Рассмотрим виды производных финансовых инструментов.
Производные финансовые инструменты возникли в результате активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом, а также в процессе трансформации финансовых отношений (таких, как заем, кредит). Таким образом, несомненным становится одно: ценность использования производных ценных бумаг как способа снижения рисков.
Растущее значение производных инструментов, а также риски связанных с ними операций делают необходимым рассмотрение основных понятий, связанных с торговлей деривативами (второе название производных инструментов).
Производный финансовый инструмент – это срочный контракт, отношения между сторонами которого сводятся к выплате одной из сторон контракта другой разницы между ценой этого же актива, зафиксированной в контракте, и рыночной ценой этого же актива на момент расчета по контракту. Как следует из приведенного определения, актив контракта может быть совершенно любым, лишь имело место изменение его рыночной цены во времени.
Производная ценная бумага - это, как правило, бездокументарная форма выражения имущественного права или обязательства, возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данных ценных бумаг биржевого актива.
Иными словами, производные ценные бумаги - это ценные бумаги на какой-либо ценовой актив8:
1. на цены товаров (зерно, нефть, цветные металлы, золото); 2. основных ценных бумаг, на индексы акций, облигаций;
3. кредитного рынка, т.е. на процентные ставки контрактов;
4. валютного рынка (валютные курсы).
К производным ценным бумагам относятся фьючерсные и форвардные контракты (товарные, валютные, индексные, процентные), а также свободно обращающиеся и биржевые опционы.
Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива.
Фьючерс представляет собой контракт, обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара определенного вида, качества и количества по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем. Поставка (получение товара) осуществляется на биржевой склад (с биржевого склада). Такой контракт может продаваться и покупаться как ценная бумага, следовательно, он является инструментом спекулятивной торговли. Объектом фьючерсных контрактов, помимо товаров, могут быть валюты, финансовые инструменты, в том числе ценные бумаги, индексы акций и т.д.
Опцион является контрактом, предоставляющим его владельцу право купить или продать товар (например, ценные бумаги) по установленной цене в течение определенного времени. Опцион представляет собой стандартизированный биржевой контракт и, так же как и фьючерс является инструментом спекулятивной торговли.
Форварды, фьючерсы, опционы и свопы представляют собой срочные финансовые инструменты. Операции по ним происходят в одно время, а выполнение обязательств – в другое. Существуют и другие виды производных срочных финансовых инструментов к которым можно отнести варранты и райты (или «права»).
Но не все производные финансовые инструменты являются срочными. Не являются срочными производными депозитарные расписки и конвертируемые ценные бумаги.
Депозитарные расписки – это выпущенный депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество депонированных ценных бумаг некоторого эмитента. В последние годы эти финансовые инструменты стали играть заметную роль в развитии российского рынка ценных бумаг. Наибольшую известность среди них получили американские депозитарные расписки АДР, которые стали весьма модным финансовым инструментом, потому что они дают возможность выхода на финансовый рынок США.
Кроме депозитарных расписок, являющихся вторичными бумагами от акции, в российской практике есть опцион эмитента на акцию, являющийся срочным или без установленного срока обращения ценной бумагой. В мировой практике аналогом российского опциона эмитента на акцию являются фондовый варрант и подписное право, содержание которых аналогично содержанию опциона эмитента. Понятие «опцион» означает наличие права его владельца на покупку акции на заранее установленных условиях, оно характеризуется возможностью выбора выгодного для него момента реализации этого права. В этом смысле название «опцион» эмитента абсолютно не логично, так как название «опцион эмитента» дословно означает право выбора у эмитента, а вовсе не у инвестора. Право выбора по эмиссионному опциону имеет его владелец, то есть инвестор. А не сам эмитент. Точнее было бы назвать эту ценную бумагу без упоминания эмитента, например, эмиссионный опцион9
Отметим, что существуют срочные финансовые инструменты, не являющиеся производными от какого либо базисного актива; к ним относятся облигации с условием отзыва и сделки РЕПО. Эти финансовые инструменты являются срочными, так как содержат условие приобретения ценных бумаг в будущем по определенной цене, но не являются производными, так как не являются зависимыми от какого – либо базисного актива.
На российском фондовом рынке такие производные финансовые инструменты, как фьючерсы, опционы, депозитарные расписки, не являются ценными бумагами.
Рис. 1. Разграничение рынков производных финансовых инструментов и срочных финансовых инструментов10.
1 – бессрочные, непроизводные ценные бумаги: акции;
2 – срочные, непроизводные ценные бумаги: векселя;
3 – срочные производные ценные бумаги: опционы, фьючерсы, форварды на развитых фондовых рынках;
4 – срочные производные инструменты: российские опционы, фьючерсы, форварды, свопы;
5 – бессрочные производные ценные бумаги – российский опцион эмитента на акцию, фондовый варрант, подписное право, конвертируемые ценные бумаги, депозитарные расписки на развитых фондовых рынках
6 – бессрочные производные инструменты: российские депозитарные расписки.
Поскольку большинство производных инструментов являются одновременно срочными контрактами, рынок производных инструментов называют также срочным рынком. Срочный контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются всё условия (в том числе срок), на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки.