3. Процесс кредитования в рамках альтернативной банковской системы
В то время как в традиционной банковской системе весь процесс трансформации финансовых ресурсов в кредиты осуществляется внутри одного финансового учреждения, а именно коммерческого банка, в альтернативной банковской системе, занявшей в последние десятилетия столь важное место в кредитовании американской экономики, он разбивается на несколько этапов, в каждом из которых задействован определенный тип финансовых посредников. Использование механизма секьюритизации, лежащего в основе функционирования альтернативной банковской системы, позволяет значительно сократить длительность пребывания активов на балансе финансовых институтов и преобразовывать их в группы активов с различным уровнем качества. Процесс фондирования за счет депозитов заменяется привлечением ресурсов на финансовых рынках за счет выпуска долговых финансовых инструментов.
Рассмотрим процесс кредитования в рамках альтернативной банковской системы. На первом этапе небанковские финансовые институты двух типов (финансовые компании и брокеры и дилеры по ценным бумагам) предоставляют кредиты различным контрагентам. На втором этапе с помощью краткосрочных кредитных линий (warehousing line of credit) или выпуска краткосрочных облигаций (Asset-backed commercial paper - ABCP) привлекаются средства для первичного финансирования исходного кредита, который при этом выступает в качестве залога. Данный этап финансового посредничества характеризуется несовпадением срока, на который выдаётся кредит, со сроком до погашения задолженности по кредитной линии или облигациям, используемым для его финансирования.
Дальнейшая трансформация временно свободных финансовых ресурсов в кредиты непосредственно связана с механизмом секьюритизации. На третьем этапе на основе пулов различных кредитов выпускаются ценные бумаги (ABS – asset backed securities), организованные в форме нескольких траншей в зависимости от уровня риска. Данный этап представляет собой первый уровень секьюритизации, так как в основе ценных бумаг лежат реальные кредиты, обслуживание которых заемщиками генерирует денежный поток. Основным посредником на данном этапе выступают брокеры и дилеры по ценным бумагам, которые осуществляют выпуск ABS.
При необходимости далее возможен четвертый этап посредничества, в рамках которого дилеры и брокеры выпускают обеспеченные долговые обязательства - СDO (collateralized debt obligation). В основе данных инструментов лежит пул, состоящий из ценных бумаг, обеспеченных различными кредитами (ABS). Структура CDO во многом повторяет описанную ранее структуру ABS с разделением пула активов на транши, что позволяет продолжить перераспределение рисков. Фактически, выпуск CDO представляет собой ресекьюритизацию, так как базовым активом для него выступают ценные бумаги, являющиеся продуктом первого раунда секьюритизации. Наличие такого дополнительного раунда секьюритизации в цепочке трансформации финансовых ресурсов зависит от качества исходного кредитного портфеля.
Чем хуже его качество, тем больше операций требуется для преобразования низколиквидных и высокорискованных активов в краткосрочные и на первый взгляд практически безрисковые финансовые инструменты. Так, если в основе ABS лежат кредиты высокого качества, то старший транш ABS с минимальным уровнем риска будет составлять значительную долю от совокупного выпуска ABS. Если же объектом секьюритизации выступает актив более низкого качества, то значительную долю выпуска ABS будет составлять средний транш, характеризующийся более высоким уровнем риска. Для того, чтобы преобразовать часть этого транша в ценную бумагу с более высоким кредитным рейтингом, потребуется второй раунд секьюритизации. На втором раунде секьюритизации несколько средних траншей объединяются в единый пул, на основе которого выпускается CDO в форме старшего, среднего и младшего траншей. Таким образом, часть объединенных средних траншей ABS будет трансформирована в старший транш CDO с более высоким кредитным рейтингом.
Сложность получающихся в результате данных операций инструментов приводит к тому, что при определении их качества участники рынков полагаются на оценки рейтинговых агентств, присвоенные различным траншам ABS и CDO. При этом эмитенты ABS и CDO нередко напрямую взаимодействуют с рейтинговыми агентствами для того, чтобы определить, какая структура траншей позволит получить наиболее высокий кредитный рейтинг.
На пятом этапе в целях дальнейшего повышения качества старших траншей кредиты, лежащие в основе ABS или CDO, могут быть застрахованы от возможных дефолтов с помощью кредитных свопов (credit default swaps – CDS). Покупатель CDS осуществляет периодические платежи (эквивалент страховых взносов) продавцу CDS. В случае дефолта покупатель CDS прекращает периодические платежи и получает единовременную выплату от продавца CDS, которая компенсирует потери инвестора в результате дефолта.
Наконец, на шестом этапе продукты секьюритизации реализуются на финансовом рынке индивидуальным или коллективным инвесторам (пенсионным фондам, страховым компаниям, коммерческим и инвестиционным банкам, хедж-фондам, взаимным фондам и другим фондам, занимающимся управлением активами). При этом распределение вложений данных инвесторов между различными траншами ABS и CDO определяются их аппетитом к риску. Так, доля младших траншей в совокупных инвестициях в ABS и CDO наиболее высока у хедж-фондов и наименее высока у коммерческих банков, страховые компании занимают промежуточное положение. Средства, полученные после продажи секьюритизированного кредита инвестору (например, инвестиционному банку), используются для погашения задолженности, связанной с первичным финансированием кредита. С развитием глобализации американские продукты секьюритизации стали популярным инструментом инвестирования среди иностранных игроков. В итоге последствия выдачи многочисленных субстандартных кредитов в США в годы, предшествовавшие кризису, распространились далеко за пределы американских банков, а связь между составными элементами глобальной финансовой системы стала более тесной.
Страховые компании, пенсионные фонды и другие фонды, управляющие активами, в распоряжении которых находятся довольно долгосрочные финансовые ресурсы, не сталкиваются с проблемой несовпадения активов и обязательств по срокам при инвестировании в продукты секьюритизации. Остальные учреждения, участвующие в описанной цепочке финансового посредничества, и в первую очередь инвестиционные банки, финансируют инвестиции в долгосрочные активы за счет краткосрочных обязательств (в частности, операций репо и обеспеченных краткосрочных облигаций ABCP), привлекаемых на денежном рынке.
В приложении приводится упрощенная схема описанного процесса кредитования в рамках альтернативной банковской системы.
Окончательное оформление механизмов кредитования в рамках альтернативной банковской системы произошло в период распространения финансовых холдинговых компаний. Проведение всей описанной цепочки трансформации финансовых ресурсов в кредиты стало возможным внутри одного учреждения, объединяющего несколько типов финансовых посредников. Функцию выдачи кредита выполняет банковское
подразделение финансовой холдинговой компании, брокерско-дилерское подразделение может привлекать промежуточное финансирование и выпускать ценные бумаги, обеспеченные пулом кредитов, вынесенных за баланс банковского подразделения. Таким образом, деятельность различных подразделений, входящих в финансовую холдинговую компанию, может быть не только параллельной, но и взаимодополняющей. При этом у банковского подразделения финансовой холдинговой компании сохраняется возможность пользоваться инструментами ликвидности, предоставляемыми Федеральной Резервной Системой, и государственными гарантиями через систему страхования депозитов.
Развитие альтернативной банковской системы имеет ряд положительных эффектов, так как создает дополнительные источники финансирования для экономических агентов. Находясь за пределами жесткого финансового регулирования, институты, являющиеся частью альтернативной банковской системы, могут участвовать в более рискованных операциях, чем традиционные коммерческие банки. Таким образом, существование альтернативной банковской системы открывает доступ к кредитным ресурсам новым категориям заемщиков, которые в противном случае были бы их лишены. Кроме того, альтернативная банковская система неразрывно связана с традиционной банковской системой и участвует в снабжении последней финансовыми ресурсами в процессе секьюритизации кредитов, выданных коммерческими банками. В отсутствие альтернативной банковской системы масштабы кредитования, осуществляемого коммерческими банками, вероятно снизились бы, а его стоимость возросла.