Глава 4. Акции. 149

4.1. Задачи инвестирования. 149

4.2. Доходность и риск акций. 151

Два подхода к оценке акций. 151

Сценарный подход. 152

Статистический подход. 154

4.3. Риск и доходность портфеля акций. 159

Доходность и риск портфеля из N бумаг. 159

Диверсификация. 163

4.4. Эффективное множество. 168

Эффективный портфель. 168

Портфель из двух активов. 175

4.5. Функция предпочтений инвестора. Оптимальный портфель. 177

Функции полезности инвестора. 177

Оптимальный портфель. 178

4.6. Модель ценообразования на рынке основного капитала (CAPM). 180

Условия применимости модели САРМ. 180

Эффективная линия рынка капитала – CML. 182

Теорема об инвестировании в два фонда. 183

Линия рынка ценной бумаги - SML. 185

Портфель с нулевой бета. 189

Оценивание коэффициента бета. 190

Тестирование САРМ. 194

Основные выводы CAPM. 197

4.7 Методы оценки эффективности управления портфелем. 198

Индексы Шарпа, Трейнора, Дженсена.. 199

Другие модели доходности финансовых активов. 204

Расширения САРМ. Условная САРМ  СCAPM. 205

4.8. Модель арбитражного ценообразования. 209

Основные предположения теории арбитражного ценообразования – АТР. 209

4.9 .Модель дисконтирования дивидендов 213

Детерминистические ДДМ. 214

Двухфазная модель. 217

Трехфазная модель. 219

Стохастические дивидендные дисконтные модели 221

4.10. Заключение. 225

Ключевые слова. 225

Задачи и вопросы.. 226

Литература. 227

Методические рекомендации. 228

Реализуемые компетенции. 229

Козловский Д.А. Современные методы прогнозирования международных финансовых рынков». Магистерская диссертация. МГИМО, 2006 г. 229

Глава 4. Акции.

4.1. Задачи инвестирования.

При принятии решения об инвестировании инвестор решает несколько основных задач.

• В какие активы вложить средства.

• Какие ожидаемые доходности и риски при этом его ожидают.

• К

  Теория портфеля позволяет ответить на вопрос о выборе портфеля дающего максимальную доходность при минимальном приемлемом для инвестора риске и о методах формирования оптимального портфеля.

  ак управлять этими инвестициями для получения, желаемого результата.

Ответы на эти вопросы дает современная теория портфеля и теория рынка капитала.

Теория портфеля позволяет ответить на вопрос о выборе портфеля дающего максимальную доходность при минимальном приемлемом для инвестора риске и о методах формирования оптимального портфеля.

Теория рынка капиталов оценивает влияние решений инвесторов на цены активов, устанавливает отношение риска и доходности при условии, что поведение инвесторов следует теории оптимального портфеля.

Обе теории появились в академических кругах, а затем нашли применение на практике. Признанием практической ценности этих теорий явилось получение Нобелевских премий в области экономики Гарри Марковитцем (1990) и Уильямом Шарпом (1990).

При выборе объекта инвестирования перед инвестором стоят следующие основные задачи.

• Предсказать будущие доходности.

• Оценить риск финансового инструмента - объекта инвестирования.

• Оценить насколько ожидаемая доходность компенсирует риск.

• Принять на основе имеющихся данных решение об инвестировании.

Пусть, например, вы решили купить акции компании FORD. Покупка акции дает вам право на получение будущего рискового и случайного потока платежей.

Рис.4.1 Динамика цены акций компании Форд.

Можно выделить ряд факторов, которые наиболее всего влияют на цену акций.

• Способность компании производить автомобили, соответствующие требованиям потребителя, проводить хороший маркетинг в условиях глобальной экономики.

• Состояние других предприятий, производящих машины в США и за рубежом.

• Общее состояние экономики (фаза экономического цикла: спад, подъем, нормальное состояние и т.)

• Текущие значения процентной ставки и курса валют.

• Возможность выхода фирмы на рынок капитала для финансирования будущих производств и маркетинга.

Теперь рассмотрим факторы, которые влияют на решение инвестора купить или продать акции.

• Ваше текущее материальное положение.

• Ваше отношение к риску.

• Ваши ожидания доходностей от инвестирования в акции Chrysler и оценка риска.

• Текущая безрисковая процентная ставка.

• Альтернативные возможности инвестирования.

Существование альтернативных возможностей, т.е. покупки акций других компаний так же влияет на цены акций. Пусть ожидаемая доходность акций Chrysler равна 5%, и пусть на рынке имеются акции, которые при том же риске дадут доходность 6%, тогда вы вряд ли купите акции Chrysler. Вероятно, что другие инвесторы поступят также. Это приведет к падению цены акций Crysler, а следовательно к росту их доходности. Следовательно, ожидаемая доходность ценной бумаги зависит от предложения других бумаг.

Можно также рассмотреть возможность покупки акций компании Toyota. Если у вас имеются акции этой компании, то на доходность ее акций влияет также отношение курса доллар/йена. Если йена дешевле доллара, то преимущество за Toyota и наоборот. Если сушествуют прогнозы о колебании курса доллар/йена, то вам лучше приобрести акции Crysler. Вероятно, что и другие инвесторы могут поступить также. Это приведет росту спроса на акции Crysler, и следовательно к росту их доходности.

Рассуждения, приведенные выше можно привести относительно акций любой другой компании. Например: ЛУКОЙЛ и Татнефть, Сбербанк, Газпром. Мосэнерго и др.