2 Расчетная часть

2.1 Исходные данные

Инвестирование является одним из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вместе с тем успешная деятельность предприятий, осуществляющих подобную инвестиционную политику, зависит от того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов.

Таблица 1 - Исходные данные для расчетов

Показатель	Единица измерения	Количество
Прогнозируемые ежегодные объемы производства	тн.	12480
Прогнозируемая цена единицы продукции	д.е.	5000
Стоимость сырья на одно изделие	д.е.	100
Затраты на материалы	д.е.	250
Затраты электроэнергии на изделие	д.е.	51
Затраты топлива на изделие	д.е.	125
Оплата труда с начислениями на изделие	д.е.	1 050
Затраты на обслуживание и ремонт оборудования	д.е.	1 000 000
Общецеховые расходы	д.е.	3 250 000
Общезаводские расходы	д.е.	8 168 640
Издержки сбыта и распределения	д.е.	5 165 140
Затраты на приобретение земельного участка	тыс.д.е.	5 218
Затраты на приобретение машин и оборудования	тыс.д.е.	15 654
Производственные здания и сооружения	тыс.д.е.	25 872
Строительно-монтажные работы	тыс.д.е.	10 827
Поступления от продажи активов в конце проекта	тыс.д.е.	7 218
Доля заемного капитала в инвестициях	%	40
Стоимость заемных средств	%	14
Величина страхового запаса	дни	3
Периодичность поставок	дни	16
Периодичность отгрузки	дни	27
Задержка платежей	дни	48
Класс инвестиций		4
Период освоения инвестиций		3

Исходя из класса инвестиций, определяем, что рассматриваемый проект касается инвестиций с целью внедрения новых технологий, получения прибыли путем создания новых предприятий, других крупных производственных единиц.

2.1 Формирование графика освоения инвестиций по шагам проекта

Основой формирования графика освоения инвестиций служит информация о числе шагов освоения инвестиций и их объёме.

Период освоения инвестиций равен двум шагам. На первом шаге осуществляем покупку земли и зданий, на втором - приобретение оборудования и на третьем - пуско-наладочные работы.

График для трёхлетнего периода освоения инвестиций представлен в таблице 2.

Таблица 2 - Формирование графика освоения инвестиций по шагам проекта

Инвестиции	Исх. объём	№ шага
		0	1	2
1. Приобретение земельного участка, тыс. д.е.	5 218	5 218	-	-
2. Здания и сооружения, тыс. д.е.	25 872	25 872	-	-
3. Приобретение оборудования, тыс. д.е.	15 654	-	15 654	-
4. Пусконаладочные работы, тыс. д.е.	10 827	-		10 827
5. Объем инвестиций по шагам проекта, тыс. д.е.	57 571	31 090	15 654	10 827

Последняя строка таблицы будет фигурировать в качестве оттока денежного потока инвестиционной деятельности.

Общий объём инвестиций (приобретение земельного участка, зданий и сооружений, машин и оборудования и строительно-монтажные работы) составил 57 571 тыс.д.е., из них 40% – заёмные, стоимость которых 14% годовых.

Погашение кредита будем производить в конце каждого расчётного периода равными срочными уплатами, включающими выплату основной суммы долга и процентов по нему и позволяющими полностью погасить кредит в течение установленного срока.

Каждая срочная уплата (Y) будет являться суммой двух величин: годового расхода по погашению основного долга (R) и процентного платежа по нему (I ), т.е. Y = R + I.

Расчёт срочной годовой уплаты производится по формуле:

где i – процентная ставка;

n – срок кредита;

D – величина долга.

Величина называетсякоэффициентом погашения задолженности, или взносом на амортизацию денежной единицы. Его можно также представить как обратную величину текущей стоимости аннуитета, т.е. .

Параметры займа: D = 27 428 400 д.е.;

n = 5 лет;

i = 0,14;

m = 1.

Ежегодная выплата равна:

д.е.

Величина процентного платежа за первый год составит:

I= 27 428 400 0,14 = 3 839 976 д.е.

Так как Y = R + I, то выплата основного долга определится величиной:

R=Y - I= 7 989 441,62 - 3 839 976 = 4 149 465,62 д.е.

Тогда остаток основного долга после первого года будет равен:

D= 27 428 400 - 4 149 465,62 = 23 278 934,38 д.е.

План погашения долга представим в виде таблице 3.

Таблица 3 - План погашения долга, д.е.

Годы	Остаток долга D	Процентный платеж I	Годовой расход по погашению основного долга R	Годовая срочная уплата Y
1-й	27 428 400,00	3 839 976,00	4 149 465,62	7 989 441,62
2-й	23 278 934,38	3 259 050,81	4 730 390,81	7 989 441,62
3-й	18 548 543,57	2 596 796,10	5 392 645,52	7 989 441,62
4-й	13 155 898,05	1 841 825,73	6 147 615,89	7 989 441,62
5-й	7 008 282,16	981 159,46	7 008 282,16	7 989 441,62
Итого	-	12 518 808,10	27 428 400,00	39 947 208,10

2.3 Расчёт амортизационных отчислений по инвестиционному проекту

При расчётах себестоимости и результатов операционной деятельности необходимо знать амортизационные отчисления.

Начальная стоимость основных фондов включает стоимость приобретения (здания, сооружения), транспортные расходы по доставке и стоимость монтажа.

Начальная стоимость производственных зданий и сооружений составляет 25 872 тыс.д.е., а машин и оборудования - складывается из затрат на приобретение и стоимости строительно-монтажных работ, т.е. 15 654 + 10 827 = 26 481 тыс.д.е.

Остаточная стоимость представляет собой разность между начальной стоимостью основных фондов и суммой износа (амортизации).

В инвестиционном проекте применяется линейная форма начисления амортизации. По зданиям и сооружениям средняя норма амортизации принята на уровне 2%.

По машинам и оборудованию средняя норма амортизации принята на уровне 12%.

Длительность проекта определяется сроком полного износа оборудования и временем освоения инвестиций.

Амортизацию начисляют только после завершения периода освоения инвестиций.

В нашем проекте период освоения инвестиций равен трём шагам, то начисление амортизации начинаем с четвёртого шага.

Результаты расчётов амортизационных отчислений по проекту представлены в таблице 4.

Таблица 4 - Амортизационные отчисления по проекту

Группы ОПФ	№ шага
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Здания и сооружения, тыс. д.е.
Начальная стоимость, тыс. д.е.	25 872	25 872	25 872	х	х	х	х	х	х	х
Амортизационные отчисления, 2%	х	х	х	517,44	517,44	517,44	517,44	517,44	517,44	517,44
Остаточная стоимость, тыс. д.е.	х	х	х	25 354,56	24 837,12	24 319,68	23 802,24	23 284,80	22 767,36	22 249,92
Машины и оборудование, тыс. д.е.
Начальная стоимость, тыс. д.е.	х	х	26 481	х	х	х	х	х	х	х
Амортизационные отчисления, 12%	х	х	х	3 177,72	3 177,72	3 177,72	3 177,72	3 177,72	3 177,72	3 177,72
Остаточная стоимость, тыс. д.е.	х	х	х	23 303,28	20 125,56	16 947,84	13 770,12	10 592,40	7 414,68	4 236,96
Итого амортизационных отчислений по проекту, тыс. д.е.	х	х	х	3 695,16	3 695,16	3 695,16	3 695,16	3 695,16	3 695,16	3 695,16

2.4 Построение денежных потоков операционной деятельности

Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством и реализацией продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счёт предоставления собственного имущества в аренду, доходов по депозитным вкладам и по ценным бумагам.

Объём реализации планируется согласно производственной программе, для расчёта которой необходимо знать критический объём производства.

2.4.1 Расчёт границ безубыточности проекта

Обычно, в практике инвестиционного проектирования расчёт критического объёма производства является частью процедуры оценки устойчивости проекта.

Существует несколько формул для расчёта точки безубыточности (барьерного, предельно допустимого, критического объёма производства) существует несколько подходов и соответствующих им формул.

1. Расчёт критического объёма из условия нулевой прибыли:

,

где ОПКР - критический объем производства;

П_ост - постоянные производственные затраты;

Цена, Сб - соответственно цена и себестоимость единицы

продукции.

Постоянные производственные затраты, включают в себя: затраты на обслуживание и ремонт оборудования (1 000 000 д.е.), общецеховые затраты (3 250 000 д.е.), общезаводские расходы (8 168 640 д.е.). Следовательно, П_ост = 12 418 640 д.е.

Прогнозируемая цена единицы продукции – 5 000 д.е.

Рассчитаем себестоимость единицы продукции с учётом прогнозируемых ежегодных объёмов производства (табл. 5).

Таблица 5 - Себестоимость единицы продукции, д.е.

Наименование статей	Сумма затрат на ед., д.е.	Сумма затрат в год (на 12480 тн.)
Стоимость сырья и затраты на материалы	350,00	4 368 000,00
Оплата труда с начислениями	1 050,00	13 104 000,00
Затраты электроэнергии	51,00	636 480,00
Затраты топлива	125,00	1 560 000,00
Амортизация	0,30	3 695,16
Затраты на обслуживание и ремонт оборудования	80,12	1 000 000,00
Общецеховые расходы	260,42	3 250 000,00
Общезаводские расходы	654,54	8 168 640,00
Издержки сбыта и распределения	413,87	5 165 140,00
Итого полная себестоимость	2 985,25	37 255 955,16

Предлагаю эту таблицу вынести на плакат

Итак, ОПкр= 12 418 640/5000-2985,25 = 6 163,86 д.е.

2. Расчёт критического объёма производства, гарантирующего определенную массу прибыли:

,

где Прибыль - желаемое значение величины прибыли до налогообложения (12480 тн. х 5 000 д.е. = 62 400 000 д.е.).

ОПн = 12 418 640 + 62 400 000/5000-2985,25 = 37 135,45тн.

3. Определение барьерного объёма производства бухгалтерским методом:

,

где амортизация – сумма амортизационных отчислений на рассматриваем шаге расчёта.

ОПкр = 12 418 640 + 3695,16/5000-2985,25 = 6 165,70 тн.

2.4.2 Планирование производственной программы

Поскольку критический объём производства превышает номинальный объём производства, указанный в исходных данных, необходимо взять за основу выпуска максимальное значение критического объёма, увеличенное на 40-50%.

Максимальное значение критического объёма – 37 135,45тн, увеличивая это значение на 40%, получаем – 51 990 тн.

Кроме того, надо полагать, что освоение производственных мощностей происходит не мгновенно, то и объёмы производства будут возрастать по шагам в соответствие с некоторым графиком: 20% от номинала, 40%, 70%, 90% и, наконец, 100% - выход на полную загрузку мощностей. С учетом, что период освоения инвестиций 3 года, составим производственную программу (табл. 6).

Таблица 6 - Планирование производственной программы

Показатели	№ шага
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Номинал, тн.	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990	51 990
%	0	0	0	20	40	70	90	100	100	100
Фактический выпуск, тн..	0	0	0	10 398	20 796	36 393	46 791	51 990	51 990	51 990

Спланированный объём произведённой продукции используется впоследствии в таблице финансово-инвестиционного бюджета как объём реализации (продаж).

2.4.3 Формирование плана движения денежных потоков операционной деятельности

Результирующий денежный поток от операционной деятельности рассчитывается по следующим формулам:

ПР = (ВЫР + Д_ВН) - (З_ПЕР + З_ПОСТ +А + ФИ),

ЧП = ПР-Н,

Ф_t1 = ЧП + А,

где Д_ВН - внереализационные доходы

Таблица 7 - Структура денежных потоков от операционной деятельности.

№	Показатели	Обозна- чение	Номер шага
			0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	Операционная деятельность
2	Объем реализации, шт.	ОР	х	х	х	10 398	20 796	36 393	46 791	51 990	51 990	51 990
3	Цена единицы с НДС, д.е.	Ц	х	х	х	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000	5 000
4	Выручка с НДС, д.е	ВЫР	х	х	х	51 990 000,00	103 980 000,00	181 965 000,00	233 955 000,00	259 950 000,00	259 950 000,00	259 950 000,00
5	НДС в выручке 18%, д.е.		х	х	х	9 358 200,00	18 716 400,00	32 753 700,00	42 111 900,00	46 791 000,00	46 791 000,00	46 791 000,00
6	Выручка без НДС, д.е		х	х	х	42 631 800,00	85 263 600,00	149 211 300,00	191 843 100,00	213 159 000,00	213 159 000,00	213 159 000,00
7	Внереализационные доходы, д.е.		х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
8	Издержки производства, д.е.		х	х	х	31 040 630,00	62 081 259,00	108 642 203,00	139 682 833,00	155 203 148,00	155 203 148,00	155 203 148,00
9	Переменные затраты:
10	Затраты на сырье, д.е.	Зс	х	х	х	1 039 800,00	2 079 600,00	3 639 300,00	4 679 100,00	5 199 000,00	5 199 000,00	5 199 000,00
11	Затраты на материалы, д.е.	Зм	х	х	х	2 599 500,00	5 199 000,00	9 098 250,00	11 697 750,00	12 997 500,00	12 997 500,00	12 997 500,00
12	Затраты на комплектующие, д.е.	Зк	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
13	Затраты на электроэнергию, д.е.	Зэ	х	х	х	530 298,00	1 060 596,00	1 856 043,00	2 386 341,00	2 651 490,00	2 651 490,00	2 651 490,00
14	Затраты на топливо, д.е.	Зт	х	х	х	1 299 750,00	2 599 500,00	4 549 125,00	5 848 875,00	6 498 750,00	6 498 750,00	6 498 750,00
15	Оплату труда производственного персонала, д.е.	ЗП	х	х	х	10 917 900,00	21 835 800,00	38 212 650,00	49 130 550,00	54 589 500,00	54 589 500,00	54 589 500,00
16	Начисления на зарплату 26%, д.е.	ЕСН	х	х	х	2 838 654,00	5 677 308,00	9 935 289,00	12 773 943,00	14 193 270,00	14 193 270,00	14 193 270,00
17	Итого переменных издержек, д.е.	ЗПЕР	х	х	х	19 225 902,00	38 451 804,00	67 290 657,00	86 516 559,00	96 129 510,00	96 129 510,00	96 129 510,00

Продолжение таблицы 7 - Структура денежных потоков от операционной деятельности.

№	Показатели	Обозна- чение	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
18	Постоянные издержки:
19	Затраты на обслуживание и ремонт оборудования, д.е.	РМ	х	х	х	1 000 000,00	1 000 000,00	1 000 000,00	1 000 000,00	1 000 000,00	1 000 000,00	1 000 000,00
20	Общецеховые расходы, д.е.	ОЦР	х	х	х	3 250 000,00	3 250 000,00	3 250 000,00	3 250 000,00	3 250 000,00	3 250 000,00	3 250 000,00
21	Общезаводские расходы, д.е.	ОЗР	х	х	х	8 168 640,00	8 168 640,00	8 168 640,00	8 168 640,00	8 168 640,00	8 168 640,00	8 168 640,00
22	Издержки сбыта и распределения, д.е.	СБ	х	х	х	5 165 140,00	5 165 140,00	5 165 140,00	5 165 140,00	5 165 140,00	5 165 140,00	5 165 140,00
23	Итого постоянных издержек, д.е.	ЗПОСТ	х	х	х	17 583 780,00	17 583 780,00	17 583 780,00	17 583 780,00	17 583 780,00	17 583 780,00	17 583 780,00
24	Амортизация, д.е.	А	х	х	х	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00
25	Проценты по кредитам, д.е.	ФИ	х	х	х	3 839 976,00	3 259 050,81	2 596 796,10	1 841 825,73	981 159,46	х	х
26	Прибыль до налогообложения, д.е.	ПР	х	х	х	7 645 182,00	40 990 204,19	90 798 606,69	124 317 675,27	141 560 390,54	142 541 550,00	142 541 550,00
27	Налог на прибыль 20%, д.е.	Нп	х	х	х	1 529 036,40	8 198 040,84	18 159 721,34	24 863 535,05	28 312 078,10	28 508 310,00	28 508 310,00
28	Чистая прибыль, д.е.	ЧП	х	х	х	6 116 145,60	32 792 163,35	72 638 885,35	99 454 140,22	113 248 312,44	114 033 240,00	114 033 240,00
29	Итого от операционной деятельности, д.е.	Фt1	х	х	х	9 811 305,60	36 487 323,35	76 334 045,35	103 149 300,22	116 943 472,44	117 728 400,00	117 728 400,00

2.5 Расчёт потребности в оборотном капитале

Необходимость достаточно подробного учёта оборотного капитала определяется несколькими факторами.

Это в первую очередь:

- объём оборотного капитала, зависящий от типа инвестиционного проекта;

- уровень прогнозируемой инфляции;

- степень неопределенности сроков поступления необходимых материалов и оплаты готовой продукции.

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП, уменьшение оборотного капитала - частью инвестиционных притоков.

Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.

Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).

Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях покрытия краткосрочной задолженности, и в частности для (полного или частичного) покрытия потребности в оборотных активах.

Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) -это не источник средств, а возможность их экономии.

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость ИП.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу расчета (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения коэффициента дисконтирования и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага расчетного периода производится по приведенным ниже формулам.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Оборотные активы по статьям:

1) Сырье, материалы, комплектующие и др.

,

где ЗМ - затраты на материалы данного вида на данном шаге (таблица 7);

Д_ш - продолжительность шага в днях;

d - величина страхового запаса в днях (3 дня);

q - периодичность поставок в днях (16 дней).

В нашем случае шаг равен году, поэтому Д_ш = 365 дней.

3 шаг: 1039800+2599500/365*(3+16/2) = 109677,53д.е.

4 шаг: 2079600+5199000/365*(3+16/2) = 219355,07д.е.

5 шаг: 3639300+9098250/365*(3+16/2) = 383871,37д.е.

6 шаг: 4679100+11697750/365*(3+16/2) = 493548,90д.е.

7 шаг: 5199000+12997500/365*(3+16/2) = 548387,67д.е.

2) Незавершенное производство

,

где З_пр - сумма прямых затрат (прямые материальные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного персонала с начислениями) на шаге (таблица 7);

Ц_пр - продолжительность производственного цикла в днях (15 дней).

3 шаг: (2599500+1039800+10917900+2838654)*15/365= 713230,01д.е.

4 шаг: (2079600+5199000+21835800+5677308)*15/365= 1426460,03д.е.

5 шаг: (3639300+9098250+38212650+9935289)*15/365=2496305,05д.е.

6шаг:(4679100+11697750+49130550+12773943)*15/365=3209535,06д.е.

7шаг:(5199000+12997500+54589500+14193270)*15/365=3566150,07д.е.

3) Готовая продукция

,

где В₀ - выручка без НДС на шаге (таблица 7);

r_о - периодичность отгрузки в днях (27 дня).

3 шаг: 42631800*(27/2*365) = 1577376,60д.е.

4 шаг: 85263600*(27/2*365) = 3154753,20д.е.

5 шаг: 149211300*(27/2*365) = 5520818,10д.е.

6 шаг: 191843100*(27/2*365) = 7098194,70д.е.

7 шаг: 213159000*(27/2*365) = 7886883д.е.

4) Дебиторская задолженность (счета к оплате)

,

где ВЫП - выручка на шаге, включающая НДС, экспортные тарифы и другие налоги, начисляемые на выручку (таблица 7);

r_пл - величина задержки платежей в днях (48 дней).

3 шаг: 51990000*48/365 = 6758700д.е.

4 шаг: 103980000*48/365 = 13517400д.е.

5 шаг: 181965000*48/365 = 23655450д.е.

6 шаг: 233955000*48/365 = 30414150д.е.

7 шаг: 259950000*48/365 = 33793500д.е.

5) Резерв денежных средств

,

где З_пс - затраты на производство и сбыт за исключением прямых материальных затрат на шаге (таблица 7);

П_дс - покрытие потребности в денежных средствах в днях (15 дней).

3 шаг: (31040630-(2599500+1039800)*15/365 = 1123454,53д.е.

4 шаг: (62081259-(2079600+5199000)*15/365 = 2246909,02д.е.

5 шаг: (108642203-(3639300+9028250)*15/365 = 3932090,77д.е.

6 шаг: (139682833-(4679100+11697750)*15/365 = 5055545,30д.е.

7 шаг: (155203148-(5199000+12997500)*15/365 = 5617272,57д.е.

Оборотные пассивы по статьям:

1) Расчеты за товары, работы и услуги (кредиторская задолженность)

,

где РАС - прямые материальные затраты + величина отложенных выплат сторонним организациям (таблица 7);

ОП - отсрочка платежей в днях (30 дней).

3 шаг: (2599500+1039800)*30/365 = 298422,60д.е.

4 шаг: (2079600+5199000)*30/365 = 596845,20д.е.

5 шаг: (3639300+9098250)*30/365 = 1044479,10д.е.

6 шаг: (4679100+11697750)*30/365 = 1342901,70д.е.

7 шаг: (5199000+12997500)*30/365 = 1492113д.е.

2) Расчеты по оплате труда

,

где ЗП - общая зарплата за шаг расчета (таблица 7);

К - периодичность выплат в месяц (1 раз).

3 шаг: 10917900*15/1*365 = 448680,82д.е.

4 шаг: 21835800*15/1*365 = 897361,64д.е.

5 шаг: 38212650*15/1*365 = 1570382,88д.е.

6 шаг: 49130550*15/1*365 = 2019063,70д.е.

7 шаг: 54589500*15/1*365 = 2243404,10д.е.

3) Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами представляют собой сумму пассивов по статьям: начисления на зарплату, выплаты по НДС, выплаты по налогу на прибыль, выплаты по прочим налогам (сборам).

По каждому из налогов величина оборотных пассивов (ПН_i) определяется по формуле:

,

где ВН - величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу (таблица 7);

ПВ - периодичность выплат этого налога (сбора) в днях (30 дней).

3 шаг: (1529036,40+9358200+10917900)*30/2*365 = 896101,50д.е.

4 шаг: (8198040,84+18716400+21835800)*30/2*365 = 2003434,55д.е.

5 шаг: (18159721,34+32753700+38212650)*30/2*365 = 3662715,26д.е.

6 шаг: (24863535,05+42111900+49130550)*30/2*365 = 4771478,84д.е.

7 шаг: (28312078+46791000+54589500)*30/2*365 = 5329831,97д.е.

8 шаг: (46791000+54589500+28508310)*30/2*365 = 5337896,30д.е.

4) Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу являются суммой оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга). Эта строка определяется только при расчёте с учётом схемы финансирования.

Оборотные пассивы П_к по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга) определяются по формуле:

,

где ПР_к - величина процентной выплаты по кредиту (займу) арендного или лизингового платежа на шаге;

ПВ_к - периодичность этой выплаты в днях (30 дней).

2.5 Построение денежных потоков инвестиционной деятельности

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Таблица 8 - Структура денежных потоков от инвестиционной деятельности

	Показатели		Номер шага
			0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
	Инвестиционная деятельность
А	Оттоки (сумма стр. 1-6)	Ои	31 090 000	15 654 000	10 827 000	9 640 531,67	20 564 877,32	35 988 535,29	46 270 973,96	51 412 193,31	51 412 193,31	51 412 193,31
1	Затраты на приобретение земельного участка, д.е.	ЗЗМ	5 218 000	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2	Машины и оборудование, д.е.	Зо	-	15 654 000	-	-	-	-	-	-	-	-
3	Производственные здания и сооружения, д.е.	ЗЗД	25 872 000	-	-	-	-	-	-	-	-	-
4	Нематериальные активы (лицензии, патенты)	ЗНА	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
5	Строительно-монтажные работы, д.е.	ЗСМР	-	-	10 827 000	-	-	-	-	-	-	-
6	Увеличение оборотного капитала	УВОК	-	-	-	9 640 531,67	20 564 877,32	35 988 535,29	46 270 973,96	51 412 193,31	51 412 193,31	51 412 193,31
	- запасы сырья и материалов		-	-	-	109 677,53	219 355,07	383 871,37	493 548,90	548 387,67	548 387,67	548 387,67
	- незавершенная продукция		-	-	-	713 230,01	1 426 460 ,03	2 496 305,05	3 209 535,06	3 566 150,07	3 566 150,07	3 566 150,07
	- запасы готовой продукции		-	-	-	1 577 376,60	3 154 753,20	5 520 818,10	7 098 194,70	7 886 883,00	7 886 883,00	7 886 883,00
	- дебиторская задолженность		-	-	-	6 758 700,00	13 517 400,00	23 655 450,00	30 414 150,00	33 793 500,00	33 793 500,00	33 793 500,00
	- резервы денежных средств		-	-	-	1 123 454,53	2 246 909,02	3 932 090,77	5 055 545,30	5 617 272,57	5 617 272,57	5 617 272,57
Б	Притоки: (сумма стр. 7-8)	Пи	-	-	-	-	-	-	-	-	-	7 218 000,00
7	Поступления от продаж активов	ППА	-	-	-	-	-	-	-	-	-	7 218 000,00
8	Поступления от аренды	ПА	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
9	Уменьшение оборотного капитала:	УМОК	-	-	-	1 971 538,14	3 825 974,61	6 605 910,46	8 461 777,46	9 393 682 29	9 073 413,40	9 073 413,4
	- кредиторская задолженность		-	-	-	298 422,60	596 845,20	1 044 479,10	1 342 901,70	1 492 113,00	1 492 113,00	1 492 113,00
	- авансы покупателей		-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
	- расчеты с персоналом		-	-	-	448 680,82	897 361,64	1 570 382,88	2 019 063,70	2 243 404,10	2 243 404,10	2 243 404,10
	- расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами		-	-	-	896 101,50	2 003 434,55	3 662 715,26	4 771 478,84	5 329 831,97	5 337 896,30	5 337 896,30
	- расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу		-	-	-	328 333,22	328 333,22	328 333,22	328 333,22	328 333,22	-	-
	Итого инвестиционная деятельность (стр.Б-стр.А)	Фt2	-31 090 000	-15 654 000	-10 827 000	9 640 531,67	20 564 877,32	35 988 535,29	46 270 973,96	51 412 193,31	51 412 193,31	44 194 193,31

2.6 Построение денежных потоков финансовой деятельности

Погашение задолженности по кредитам должно начинаться с момента появления чистой прибыли по проекту, а размеры платежей не должны превышать 80% ее объема.

Структура денежных потоков от финансовой деятельности представлена в таблице 9.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег В_t, на любом шаге расчета:

B_m = b₀ + b₁ + …+ b_t + …+b_m-1 + b_m >=0

где b_t – сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t , определяемое по формуле

b_t = Ф_t1 + Ф_t2 + Ф_t3

Положительное значение сальдо накопленных реальных денег B_t > 0 составляют свободные денежные средства на t-ом шаге. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и их учета в оценке эффективности.

Таблица 9 - Структура денежных потоков от финансовой деятельности

№	Показатели	Обозна- чение	Номер шага
			0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
	Финансовая деятельность
А	Притоки: (стр.1+стр.2)	Пф	31 090 000	15 654 000	10 827 000	-	-	-	-	-	-	-
1	Собственный капитал	Кс	31 090 000	5 052 600	-	-	-	-	-	-	-	-
2	Долгосрочные кредиты	КРд		10 601 400	10 827 000	-	-	-	-	-	-	-
Б	Оттоки (стр.З+стр.4)	Оф	-			7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	-	-
3	Погашение задолженности по кредитам	Зк	-	-		7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	7 989 441,62	-	-
4	Выплаты дивидендов	ДВ	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
	Итого финансовой деятельности (стр.А-стр.Б)	Фt3	31 090 000	15 654 000	10 827 000	-7 989 441,62	-7 989 441,62	-7 989 441,62	-7 989 441,62	-7 989 441,62	-	-

2.7 Расчет показателей коммерческой эффективности проекта в целом

Коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели коммерческой эффективности проекта в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода:

- издержки производства и реализации продукции;

- определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств;

- общие капиталовложения;

- отчет о доходах и расходах и показатели рентабельности.

Для оценки коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на t-ом шаге рассматривается поток реальных денег Ф_t, представляющий собой сумму потоков операционной Ф_t1 и инвестиционной Ф_t2 деятельности:

Ф_t = Ф_t1 + Ф_t2

Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели¹:

• чистый дисконтированный доход (net present value - NPV),

• индекс доходности или индекс прибыльности (profitability index - PI),

• внутренняя норма доходности или возврата инвестиций (internal rate of return - IRR),

• срок окупаемости (pay-back - PB) и некоторые другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников.

Для расчета показателей экономической эффективности проекта формируется таблица, отражающая результаты операционной и инвестиционной деятельности. Расчет основных показателей рассмотрим в таблице 10.

Таблица 10 - Расчет показателей эффективности проекта через денежные потоки

Показатели	Номер шага
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Операционная деятельность (ОД)
1. Выручка от реализации	-	-	-	51 990 000,00	103 980 000,00	181 965 000,00	233 955 000,00	259 950 000,00	259 950 000,00	259 950 000,00
2. Производственные затраты	-	-	-	31 040 630,00	62 081 259,00	108 642 203,00	139 682 833,00	155 203 148,00	155 203 148,00	155 203 148,00
3. Амортизация	-	-	-	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00	3 695 160,00
4. Налогооблагаемая прибыль	-	-	-	7 645 182,00	40 990 204,19	90 798 606,69	124 317 675,27	141 560 390,54	142 541 550,00	142 540 550,00
5. Налог на прибыль	-	-	-	1 529 036,40	8 198 040,84	18 159 721,34	24 863 535,05	28 312 078,10	28 312 078,10	28 312 078,10
6. Чистая прибыль	-	-	-	6 116 145,60	32 792 163,35	72 638 885,35	99 454 140,22	113 948 312,44	113 948 312,44	113 948 312,44
7. Денежный поток от ОД (стр.3+6)	-	-	-	9 811 305,6	36 487 323,35	76 334 045,35	103 149 300,22	117 643 472,44	117 643 472,44	117 643 472,44
Инвестиционная деятельность (ИД)
8. Инвестиции	-31 090 000	-15 654 000	-10 827 000	-	-	-	-	-	-	-
9. Ликвидационная стоимость	-	-	-	-	-	-	-	-	-	7 218 000,00
10. Денежный поток (ДП) от ИД (стр.8+9)	-31 090 000	-15 654 000	-10 827 000	-	-	-	-	-	-	7 218 000,00
11. ДП проекта (стр.7+10)	-31 090 000	-15 654 000	-10 827 000	9 811 305,60	36 487 323,35	76 334 045,35	103 149 300,22	117 643 472,44	117 643 472,44	117 643 472,44
12. ДП накопленным итогом (ЧД)	-31 090 000	-15 654 000	-10 827 000	-57 571 000,00	-21 083 676,65	55 250 368,70	158 399 668,92	276 043 141,36	393 686 613,80	511 330 086,24
13. Коэффициент дисконтирования 1/ (1+0,1)'	1,0	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,46	0,42
14. Дисконтированный ДП (ДДП) (стр.11x13)	-	-	-	7 358 479,20	24 811 379 88	47 327 108,12	57 763 608,12	59 998 170,94	54 115 997,32	49 410 258,42
15. ДДП накопленным итогом (ЧДД)	-	-	-	7 358 479,20	32 169 859,08	79 496 967,20	137 260 575,32	197 258 746,26	251 374 743,58	300 785 002,00
Притоки (стр.1+9)	-	-	-	51 990 000,00	103 980 000,00	181 965 000,00	233 955 000,00	259 950 000,00	259 950 000,00	267 168 000,00
Дисконтированные притоки	-	-	-	38 992 500,00	70 706 400,00	112 818 300,00	131 014 800,00	132 574 500,00	119 577 000,00	112 210 560,00
Сумма дисконтированных притоков	717 894 060,00
Оттоки (стр.2+5+8)	31 090 000	15 654 000	10 827 000	32 569 666,40	70 279 299,84	126 801 924,34	164 546 368,05	183 515 226,10	183 515 226,10	183 515 226,10
Дисконтированные оттоки	31 090 000	14 245 140	8 986 410	24 427 249,80	47 789 923,89	78 617 193,09	92 145 966,11	93 592 765,31	84 417 004,00	77 076 394,96
Сумма дисконтированных оттоков	552 388 047,16
Дисконтированные инвестиции	31 090 000	14 245 140	8 986 410	-	-	-	-	-	-	-

В соответствие с полученными результатами можно рассчитать следующие индексы доходности:

• индекс доходности дисконтированных затрат

ИДДз =[ ∑Пt*1/(1+Т)]/[∑Оt*1/(1+Т)] = 717894060/552388047,16 = =1,299>1

где П_t (О_t ) – денежные притоки (оттоки) на каждом шаге расчетного периода;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций

ИДДи = [∑Дt*1/(1+Т)]/[∑Иt*1/(1+Т)] = 1358958000/1002313931,93 = = 1,355>1

Расчет срока окупаемости. Под сроком окупаемости Т_ок понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций и определяется из уравнения:

,

где Т_оки период инвестирования.

Ток = 3 + 552 388 047,16 / 717 894 060 = 3 года 8 мес.