2.3. Розділ 2. Обґрунтування доцільності інвестиційного проекту судноплавної компанії

Аналіз ефективності довгострокових капіталовкладень, до яких відносяться інвестиційні процеси в галузі судноплавства, особливо складний. Він пов'язаний із значними періодами часу і потребує докладної оцінки майбутніх імовірнісних умов, що необхідні для одержання прибутку, який виправдує певні інвестиційні витрати. Сутність його зводиться до визначення доцільності того або іншого варіанта інвестиційного проекту з позицій порівняння сучасних і майбутніх витрат компанії з перспективою одержання прибутків.

Аналіз інвестиційних проектів у судноплавстві являє собою комплексний процес, у якому застосовуються певні аналітичні методи /3, 4, 5, 6, 9/. Слід зазначити, що кожний із методів дозволяє зробити оцінку проекту з певних позицій і лише їхнє комплексне використання може призвести до обґрунтованого висновку про прийняття або неприйняття визначеного рішення.

У загальному випадку для кількісного аналізу ефективності капітальних вкладень найбільш часто використовується метод «чистої сучасної вартості» (Net Present Value- NPV), що базується на дисконтних обчисленнях доходів і витрат, приведених до деякого моменту часу, як правило - до початку здійснення проекту.

Основна ідея методу NPV - знайти співвідношення між інвестиційними витратами і майбутніми прибутками, виражене у скоригованому у часі грошовому розмірі. При використанні методу "чистої сучасної вартості" спочатку розраховується сумарна сучасна вартість очікуваних у перспективі значеньCFi:

, (1)

де CFi - потік грошових коштів при експлуатації судна

протягом року i, тис. дол.;

T - період експлуатації судна відповідно до інвестиційного

проекту, що аналізується, діб.;

р - процентна ставка надання кредиту, %.

_{CFi = Fp –Rp – Rkpi,} (2)

де Fр - доходи (фрахт) судна за рік, тис. дол..;

Rр - витрати при експлуатації судна за рік, тис. дол..;

Rкрi - витрати по кредиту за i-й рік, тис. дол.

Доходи судна за рік (річне значення фрахту) визначається за формулою:

F_р =f*Q_р, (3)

де f - ставка за перевезення однієї тонни вантажу на

розглянутому напрямку, дол. / т;

Q_р - кількість вантажу, перевезеного судном за рік

на розглянутому напрямку, тис. т.

Q_р = q*N_р, (4)

де q - завантаження судна в рейсі на розглянутому напрямку, тис. т;

Nр - кількість рейсів за рік (округлюється до найближчого

цілого у більшу сторону).

Nр =T_е /(Т_х+Т_ст), (5)

де Tе - експлуатаційний період роботи судна (365 діб), діб.;

Т_х і Т_ст - ходовий і стоянковий час рейса на розглянутому

напрямку, відповідно, діб.

Витрати при експлуатації судна за i-й рік розраховуються за формулою:

Rр = Rрейс*Np, (6)

де Rрейс - витрати судна за рейс, тис. дол.

Rрейс = r_х*Т_х+r_ст*Т_ст, (7)

де r_х і r_ст - нормативне значення добових витрат на ходу

і на стоянці, відповідно, тис. дол. /добу.

В курсовому проекті слід навести приклад розрахунку за формулами (3)-(7) для будь-якого судна-претендента на певному напрямку перевезень (схемі). Всі результати розрахунків навести у вигляді таблиці 3.

Таблиця 3

Експлуатаційні показники за варіантами проекту

Судно	Схема	Тх, діб.	Тст, діб.	Тр, діб.	Nр	Rpейс, тис. дол.	Rр, тис. дол.	Qр, тис. т	Fр, тис. дол..

Витрати по кредиту за i-й рік

R_kpi = R_%i + R_вi, (8)

розраховуються за двома складовими,

де R_%i - витрати за користування кредитом за i-й рік, тис. дол.;

Rвi - витрати на погашення кредиту за i-й рік, тис. дол.

R_%i = *p, (9)

де - залишок кредитних коштів на початокi-го року, тис. дол.

Для умови повернення кредиту рівними долями

Rвi = /T, (10)

де - загальний обсяг кредитних коштів на момент початку

інвестиційного проекту, тис. дол.,

Т - період користування кредитом, роки.

На наступному кроку обчислюється власне значення чистої сучасної вартості:

• для проектних варіантів без умов майбутнього продажу судна після його експлуатації протягом Т років складає:

NPV=, (11) де - обсяг інвестицій за рахунок власних коштів судновласника, тис. дол.,

• для проектних варіантів за умовою майбутнього продажу судна після його експлуатації протягом Т років складає:

NPV= , (12)

де - сучасне значення прогнозованої вартості продажу судна після

його експлуатації протягом Т років, яке розраховується за

формулою:

(13)

Прогнозована вартість продажу судна після його експлуатації протягом Т років (I_пр) визначається за даними періодичних фахових печатних та інтернет-видань (стор.3) для суден аналогічної спеціалізації, тонажної та вікової групи.

При NPV, що має позитивне значення, ефективність інвестицій перевищує задану норму дисконтування. При значенні ж NPV = 0, ефективність проекту дорівнює цієї нормі.

Оцінка позитивного значення даного показника дозволяє зробити висновок про можливість прийняття проекту, негативного - про його неспроможність. З декількох альтернативних варіантів проекту за розглянутими різноманітними умовами і формами фінансування до прийняття рекомендується той, у якого значення NPV більше.

Як альтернативні варіанти інвестиційного проекту рекомендується розглянути наступні:

• придбання судна-новобудівлі з наступною експлуатацією протягом 15, 10 із продажем, 5 років із продажем (форма фінансування - змішана);

• придбання судна віком 5 років із наступною експлуатацією протягом 10, 5 років із продажем (форма фінансування - змішана);

• придбання судна віком 10 років із наступною експлуатацією протягом 5 років (дві форми фінансування - змішана, а також тільки за рахунок власних коштів судновласника).

Розрахунок показника оцінки доцільності проекту по зазначеним варіантам зведений до таблиці 6.

Розрахунок значень показника NPV рекомендується проводити в табличній формі з використанням програмних засобів Microsoft Excel. Приклад розрахунку для судна-новобудівлі з наступною експлуатацією протягом 10 років із продажем, вартістю 10 млн. дол., для умов 80% надання кредиту наведено у табл. 4.

Таблиця 4

Приклад розрахунку показника NPV для випадку змішаного фінансування

Відсоток користування кредитом - 12%
Роки	Власні кошти, тис. дол.	Кредит, тис. дол.	Витрати за користу-вання кредитом, тис. дол.	Витрати по поверненню кредиту, тис. дол.	Витрати по кредиту, тис. дол.	Витрати при експлу-атації за рік, тис. дол.	Доходи (фрахт) за рік, тис. дол.	CFi, тис. дол.		PV(CFi), тис. дол.
1, початок	2000	8000		0
1, закін-чення		7 200	960	800	1760	584,26	2520	175,74		156,91
2		6 400	864	800	1664	584,26	2520	271,74		216,63
3		5 600	768	800	1568	584,26	2520	367,74		261,75
4		4 800	672	800	1472	584,26	2520	463,74		294,72
5		4 000	576	800	1376	584,26	2520	559,74		317,61
6		3 200	480	800	1280	584,26	2520	655,74		332,22
7		2 400	384	800	1184	584,26	2520	751,74		340,05
8		1 600	288	800	1088	584,26	2520	847,74		342,39
9		800	192	800	992	584,26	2520	943,74		340,32
10		-	96	800	896	584,26	2520	1039,74		334,77
Разом			5280	8000	13280	5842,6	25200	6077,4		2937,37
Inp = 3 млн.дол									965,92
NPV, тис. дол.									1903,29

Приклад розрахунку для судна віком 10-ти років, вартістю 6 млн. дол., для умов фінансування за рахунок власних коштів судновласника наведено у табл. 5.

Таблиця 5

Приклад розрахунку показника NPV для випадку внутрішнього фінансування

Роки	Власні кошти, тис. дол.	Витрати при експлуатації за рік, тис. дол.	Доход (фрахт) за рік, тис. дол.	CFi, тис. дол.	PV(CFi), тис. дол.
1, початок	6000
1, закінчення		446,29	2500	2053,71	1833,67
2		446,29	2500	2053,71	1637,21
3		446,29	2500	2053,71	1461,79
4		446,29	2500	2053,71	1305,17
5		446,29	2500	2053,71	1165,33
Разом		2231,45	12500	10268,55	7403,17
NPV, т. дол.					1403,17

Оскільки аналізовані варіанти мають різну тривалість, потрібно усунути їх тимчасову непорівнянність, тим самим зробивши правомірним порівняння по показнику NPV. Для цих цілей варто скористатися одним із відомих методів елімінування впливу чинника часу /3/ для розрахунку показника NPV’:

1. методом ланцюгового повтору в рамках загального терміна дії проектів:

, (14)

де NPV(Т) - значення чистої сучасної вартості варіанту проекту, що розглядається;

N - найменше загальне кратне строків реалізації варіантів проектів, що порівняються ;

n- кількість повторень варіанту проекту, що розглядається ( воно характеризує кількість доданків у дужках).

2. методом безкінечного ланцюгового повтору порівнюваних проектів: (15)

3. методом еквівалентного ануїтету розрахунок проводиться в 2 етапі:

- спочатку розраховується еквівалентній ануїтет CF_k, тобто грошовій потік, в якому грошові надходження у кожному періоді однакові по значенню (CF_k= const) за формулою:

, (16)

де c_pv – питомий коефіцієнт

(17)

• на другом етапу розраховується показник NPV’:

(18)

На підставі пророблених розрахунків і отриманих у результаті значень NPV` за варіантами проекту складаються зведені таблиці по вантажопотоках, що аналізуються на заданих напрямках (табл. 6).

Обґрунтування найкращого проектного рішення проводиться після порівняння отриманих значень показника NPV`.

Таблиця 6

Приклад зведеної таблиці значень показника NPV` для заданого вантажопотоку, тис. дол.

Характеристика судна	Варіанти проекту	Значення показника NPV` на напрямку
		А	Б
Новобудівля, DW 5000 т	Експлуатація 15 років (змішане фінансування)
Новобудівля, DW 5000 т	Експлуатація 10 років із продажем (змішане фінансування)
Продовження таблиці 6
Характеристика судна	Варіанти проекту	Значення показника NPV` на напрямку
		А	Б
Новобудівля, DW 5000 т	Експлуатація 5 років із продажем (змішане фінансування)
Судно віком 5 років, DW 5000 т	Експлуатація 10 років (змішане фінансування)
Судно віком 5 років, DW 5000 т	Експлуатація 5 років із продажем (змішане фінансування)
Судно віком 10 років, DW 5000 т	Експлуатація 5 років (змішане фінансування)
Судно віком 10 років, DW 5000 т	Експлуатація 5 років (фінансування за рахунок власних коштів)

Розрахунки при різноманітних значеннях основних чинників фінансування супроводжуються оцінкою внутрішньої норми прибутковості проекту.

Показник внутрішньої норми прибутковості (Internal Rate Of Return або IRR) використовується для аналізу рівня ефективності найкращого варіанту проектного рішення, знайденого за показником NPV. Для встановлення значення IRR потрібно знайти такий норматив дисконтування, при якому чиста сучасна вартість проекту (NPV) за розрахунковий період дорівнювала б нулю.

Розрахунок IRR - ітеративний процес, для реалізації якого можна рекомендувати наступний алгоритм. На першому кроку проводиться розрахунок NPV, із використанням попередньо обговореного значення p. Оскільки в більшості судноплавних компаній приріст прибутку на капітал складає 10-15%, внутрішня норма прибутковості, що встановлюється емпіричним чином, повинна бути не менше 10%. Тому 10% - обґрунтоване стартове значення для початку розрахунків.

На другому кроку значення NPV дорівнює 0. У тому випадку, якщо NPV > 0, варто збільшити p і знову повторити процедуру. У тому випадку, якщо NPV < 0, - значення p варто зменшити. Шуканий розмір IRR дає розрахункове значення чистої сучасної вартості, яке дорівнює нулю.

Розрахункова формула для наведеного вище алгоритму має наступний вигляд /2/:

(19)

де p₁ – значення коефіцієнту дисконтування при NPV (p₁) > 0,

p₂ – значення коефіцієнту дисконтування при NPV (p₂) < 0.

Слід прийняти до уваги, що точність розрахунків зворотно пропорційна довжині інтервалу (p₁, p₂). Найкраща апроксимація досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто p₁ та p₂ – найближчі один до одного значення коефіцієнту дисконтування, які задовольняють умовам зміни знака функції NPV з «+» на «-».

Аналіз проекту на основі встановленого показника IRR зводиться до порівняння його з розміром процентної ставки p, з якою є можливість одержання банківського кредиту. У тому випадку, якщо IRR = p, проект не можна віднести ні до прибуткового, ні до збиткового (майбутньої прибуток від реалізації проекту може бути використаний лише для повного покриття одночасних і майбутніх витрат). Якщо IRR > p, проект варто визнати прибутковим, а якщо IRR < p - збитковим.

Ефективність проекту тим вище, чим більше перевищення внутрішньої норми прибутковості над процентною ставкою.

Таким чином, у результаті виконання даного розділу проводиться обґрунтування до прийняття одного варіанту інвестиційного проекту з декількох висунутих спочатку.