Методика дивидендных выплат

Название методики	Основной принцип	Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1	2	3	4	5
Методика постоянного % распределения прибыли	Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»: Див по обыкнов акциям/чистая прибыль за вычетом дивидендов по привелигиров =const	простота	Снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков
Методика фиксированных дивидендных выплат	Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течении длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат	- Простота - Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
Методика выплат гарантированного минимума и «экстра» дивидендов	- соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда. - В зависимости от успешности работы предприятия – выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда.	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	«Экстра» дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций	«Экстра» дивиденды не должны выплачиваться слишком часто
Методика выплат дивидендов акциями	Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции	- Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении. - вся нераспределенная прибыль поступает на развитие. - появляется больше свободного маневра структурой источников средств. - появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями	Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции	Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если, конечно, эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность

Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента

В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и соответственно низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка. Рассмотрим примеры. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но возможно.

Пример 1.

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М (малое), С (среднее), и К (крупное).

Предприятие М объемом актива 10 000 гривен и 10 000 годовым оборотом находится на стадии стремительного выхода из детских пеленок. Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором, 7% в третьем, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1; 1.1; 1.2 соответственно по годам.

Предприятие С с объемом актива 500 000 гривен и 750 000 оборота находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1.5

Предприятие К имеет объем актива 100 000 000 гривен и годовой оборот 160 000 000. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации 1.6

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого из этих предприятий необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто результатом эксплуатации инвестиций? При этом под НРЭИ будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и % за кредит, относимых на себестоимость.

Показатель	Предприятие М	Предприятие С	Предприятие К
Объем актива	21 970	977 000	133 000 000
Экономическая рентабельность активов	8.4%	18%	14.4%
Излишек (дефицит) ликвидных средств	- 9 200	- 48 000	+ 19 430 000
Коэффициент покрытия прироста активов НРЭИ	0.25	0.9	1.6

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и прогнозировании метода: при неизменной структуре пассива темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом объем актива предприятия С увеличиваясь на 25% в год возрастает за три года с 500 000 до 977 000.

Уровень экономической рентабельности активов получен перемножением коммерческой маржи и коэффициента трансформации 12% х 1.5 = 18%

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи:

КМ = НРЭИ : ОБОРОТ Х 100 НРЭИ = ОБОРОТ Х КМ : 100.

Таким образом НРЭИ первого года составит 112 500, второго 140 600, третьего 175 800. В сумме это 429 000. Далее (977 000 – 500 000) – 429 000 = 48 000.

Коэффициент покрытия прироста активов НРЭИ составляет 429 000 : 477 000 = 0.9

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том что:

• предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет удвоению оборота активов повышенную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, не смотря на это лишь 25% прироста активов финансируется за счет внутренних источников. Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятие составляет 75% потребного прироста актива;

• предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее элемента – и коммерческая маржа, и коэффициент трансформации – имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%.

• Предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможно поддержание 14.4% рентабельности без серьезных структурных изменений – это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности 19 430 000, который позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 2.

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже полученный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто результатом прироста инвестиций 1.6 с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25% темпов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26 700 000 гривен вместо прежнего излишка в 19 430 000 гривен, а искомый коэффициент снижается с 1.6 до 0.71 (коммерческая маржа по прежнему 9%). Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения своей финансовой структуры. Показатель коэффициента покрытия прироста активов нетто результатом прироста инвестиций часто называют показателем ликвидности (не путать с коэффициентом текущей ликвидности). Зависимость между экономической рентабельностью активов и показателем ликвидности (ПЛ):

ЭР – ПЛ = ПРИРОСТ АКТИВА / ОБЪЕМ АКТИВА = ТЕМП РОСТА ОБОРОТА (АКТИВА) / 1 + ТЕМП РОСТА ОБОРОТА (АКТИВА)

Поскольку ЭР = НРЭИ / АКТИВ, а

ПЛ = НРЭИ – ПРИРОСТ АКТИВА / ОБЪЕМ АКТИВА = НРЭИ / ОБЪЕМ АКТИВА – ПРИРОСТ АКТИВА / АКТИВ

выходим на проблему проблем – ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИРОСТА ОБОРОТА:

Наращивание оборота за счет самофинансирования

а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой рентабельности к активу (а это и есть рентабельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличиваются и актив, и пассив, а это в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;

б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборота %, исчисляемым как