2.3. Структурные кризисы Японии

Экономика страны, которая занимает второе место по величине ВВП среди развитых государств, сегодня все глубже погружается в рецессию. Промышленное производство в ноябре 2008 года снизилось на 8,1% (в годовом исчислении — на 16,2%). Для Японии это самые резкие темпы снижения производства за последние 55 лет. Экспорт упал на 26,7%. На волне ухода от риска и резкой коррекции на мировых фондовых рынках котировки иены в прошедшем году укрепились на 25–30% по отношению к корзине основных мировых валют. Сильные позиции национальной валюты только усугубляют для Японии проблему общемирового снижения спроса на ее товары. Автомобильные корпорации, которые по праву считаются флагманами экономики Страны восходящего солнца, одна за другой отчитываются о потерях. По предварительным прогнозам, Toyota, занимающая второе место в мире по производству легковых машин, за финансовый год, заканчивающийся в марте 2009 года, сообщит об убытке на 1,7 млрд долларов. Компании сектора хай-тек — Sony, TDK и ряд других уже объявили о массированных сокращениях на своих предприятиях.

Несмотря на усилия центробанков по вливанию ликвидности в мировую финансовую систему и координированное снижение процентных ставок, дефляционная спираль только набирает обороты. И если какая-либо развитая страна в современном мире знает, что такое дефляция и чем она грозит экономике, то это, в первую очередь, именно Япония. Мягкая монетарная политика (то есть низкие процентные ставки) в этой стране в начале 1980-х годов вкупе с высоким уровнем сбережений у населения создали благодатную почву для инвестиций. Когда в середине 1980-х и на фондовом рынке, и в ценах на недвижимость начался рост буквально в геометрической прогрессии, это, в свою очередь, стало поводом для роста спекулятивной активности как в акциях, так и с жильем. Как и в случае с subprime в США, стандарты выдачи ипотечных кредитов со стороны японских банков оставляли желать лучшего. Однако пока все шло хорошо, никто не жаловался: банки с радостью предоставляли займы, и растущая в цене недвижимость выступала как гарантия этих займов. Было выдано кредитов на сотни миллиардов долларов, и в основной массе они поддерживались в своей стоимости исключительно за счет продолжения роста цен на жилье. Когда цены начали снижаться (это произошло не за один день, а постепенно), львиная доля этих ипотечных займов также обесценилась. Коллапс на фондовом рынке, замедление темпов экономического роста страны и падение цен на недвижимость привели к тому, что банковский сектор Японии оказался под жесточайшим давлением. Значительная часть заемных активов у банков перестала функционировать. Прямое списание этих кредитов по рыночной цене обанкротило бы многие из них. Поэтому они продолжали держать эти кредиты на своем балансе, продлевая до бесконечности сроки погашения — для того, чтобы избежать их списания. В результате капитализация многих японских банков серьезно ухудшилась, и приток заемных денег в экономику резко сократился. Что интересно, банки продолжали выдавать ипотечные кредиты с низкой вероятностью возврата вплоть до 1997 года. А правительство поддерживало банковский сектор, не позволяя фактически обанкротившимся компаниям и банкам исчезнуть или провести реструктуризацию. Эта ситуация длилась на протяжении практически всего десятилетия 90-х годов и привела к стагнации в японской экономике. Уровень ВВП страны едва превышал 1% в годовом исчислении.

В конце 90-х годов, которые впоследствии в Японии стали называть «потерянным десятилетием» ввиду неэффективности прежней политики, правительство решило позволить слабым компаниям банкротиться, вместе с тем продолжая поддерживать ключевые банки и компании. Кроме того, для борьбы с дефляционными тенденциями в экономике, а также с начавшейся в 1998 году рецессией Банк Японии начал снижение процентных ставок. В сентябре они были снижены с 0,43% до 0,25%. Далее, в марте 1999 года ставки были снижены еще раз — почти до 0%. В апреле 1999 года Центробанк страны выступил с заявлением о том, что ставки будут поддерживаться на минимальном уровне, пока «дефляционные риски не исчезнут», тем самым инициировав политику нулевых процентных ставок. Вслед за этим состояние японской экономики вроде бы начало улучшаться, и с III квартала 1999 по III квартал 2000 года темпы ВВП составили 3,3%. Однако затем последовала новая рецессия на фоне глобального снижения спроса на высокотехнологичную продукцию после краха интернет-компаний. Процентные ставки и так уже были на нуле, и пространства для маневров у Банка Японии практически не осталось. В результате в марте 2001 Центробанк объявил о введении политики «количественного смягчения» (quantitative easing). Основной целью этой политики являлось поддержание надлежащего уровня ликвидности, чтобы в дальнейшем изменения в стержневом индексе инфляции стали положительными на постоянной и долгосрочной основе.

Тремя основными столпами quantitative easing было обеспечение финансовой системы ликвидностью, твердая решимость Центробанка проводить эту политику и дальше, а также использование таких рыночных операций, как, например, покупка долгосрочных государственных облигаций. Говоря простым языком, тогда политика «количественного смягчения» Банка Японии заключалась в печатании денег с дальнейшей покупкой на них гособлигаций и других финансовых активов (вплоть до акций компаний и банков на фондовом рынке) с целью преодоления дефляции и подъема цен.

Таким образом, эксперимент Центробанка под названием «количественное смягчение» стал вынужденным продолжением «политики нулевых ставок», которая не смогла реанимировать стагнирующую японскую экономику в 1990-е годы. В момент запуска этой программы многие эксперты и инвесторы были настроены довольно скептически и не верили, что она окажет какой-либо эффект на реальный сектор экономики. Банк Японии приостановил свой эксперимент в марте 2006 года, пять лет спустя после его начала. До сих пор нет единого мнения, была ли политика «количественного смягчения» эффективной и оказала ли она реальное воздействие на темпы инфляции в Японии. Потребительские цены в 2006 году стали расти, однако является ли это заслугой Банка Японии или нет — по-прежнему непонятно. Единственное, что можно утверждать с уверенностью, — это то, что ЦБ страны смог наконец предотвратить сползание экономики дальше в дефляцию. Но при этом тот минимальный подъем потребительских цен, который наблюдается в последние несколько лет, когда инфляция в Стране восходящего солнца начала постепенно расти, скорее, произошел за счет роста цен на сырьевые активы, общего подъема мировой экономики и увеличения объема японского экспорта. Цифры темпов роста цен за последние месяцы 2008 года показывают, что этот бум в японской экономике — 2006–2008 уже закончился. Потребительские цены вновь начали снижаться⁹.