- •3Ий вопрос: Должностные обязанности
- •4. В процессе реализации целей финансового менеджмента определяют основные задачи:
- •5.(12) Основные функции финансового менеджмента (основные направления финансового менеджмента на предприятии).
- •9:Принятие инвестиционных решений (механизм)
- •12. Основные направления финансового менеджмента
- •18.Оценка текущего финансового положения организации и его активов
- •19.Оценка основных характеристик баланса организации, его активов и пассивов
- •22.Анализ финансовых результатов деятельности предприятия
- •23.Динамика показателей прибыли и рентабельности
- •Коэффициенты оценки прибыли и рентабельности предприятия
- •Общая рентабельность
- •24.Факторный анализ прибыли.Формула Дюпона
- •29.Характеристика коэффициентов структуры капитала и рыночной активности
- •38.(Информации нет нормальной)
- •39.(Информация дебильная)
- •41.Оценка средневзвешенной стоимости капитала
- •43.Теория структуры капитала Модильяни и Миллера.
- •46 Модильяни и Миллер: теория дивидендов
- •47Теория существенности дивидендной политики м. Гордон
- •48Общие положения теории налоговой дифференциации в дивидендной политике.
- •52. Основные положения гипотезы эффективности рынков.
- •53.Теория агентских отношений
- •54.Теория асимметричности информации.
- •Косвенный метод анализа ддс.
- •Базовые корректировки расчёта прироста или уменьшения дс в результате производственно хозяйственной деятельности.
- •Косвенный метод составления ддс.
- •Виды финансовых политик.
46 Модильяни и Миллер: теория дивидендов
Модильяни и Миллер исследовали также и влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм.6 Помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала работа Модильяни и Миллера, посвященная этому вопросу, предусматривала следующие допущения: 1) политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений; 2) поведение всех инвесторов является рациональным.7
Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т. е. является иррелевантной. В сущности каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Ввиду этого в условиях, предусмотренных моделью Модильяни—Миллера, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 дол. сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар; следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций. (Об этой теории, как и о других теориях дивидендов, мы подробно поговорим в главе 13).
Рассматриваемые в совокупности работы Модильяни и Миллера по структуре капитала (первоначальный вариант с нулевым налогообложением) и политике выплаты дивидендов позволяют менеджерам прийти к весьма существенным выводам. При наличии идеальных рынков капитала стоимость фирмы зависит исключительно от принятых ею решений по проектам капиталовложений, поскольку эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям фирмы и рисковость этих потоков. Способы формирования капитала фирмы (структура капитала) не окажут никакого влияния на стоимость фирмы. Далее в этой книге мы рассмотрим результаты, полученные при введении в базовые модели Модильяни—Миллера некоторых дополнительных «смягчающих» условий, и убедимся, что в действительности структура капитала и политика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.
47Теория существенности дивидендной политики м. Гордон
(это из лекций)Оппоненты Модильяни Миллера считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров (общая доходность). Идеологии соответственно экономист М. Гордон и Джордж Линтер. Теоретический смысл подхода. Инвесторы исходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущем доходам, в том числе приросту акционерного капитала в будущем. В формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение. Увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов компания тем самым повышает рыночную стоимость акций на фондовой биржи и благосостояние акционеров. Для потенциальных инвесторов и тем самым способствует притоку нового капитала в компанию и росту рыночной стоимости.
(из инета) Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера носит еще название теории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров. Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров, Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера. М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.