40.Методика оценки дополнительного финансирования проекта, срока окупаемости и внутренней нормы доходности.

Метод определения простого срока окупаемости (PB) заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инновационного проекта. Под сроком окупаемости понимается минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект остается неотрицательным. Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый: сумму первоначальных инвестиций делим на величину среднегодовых поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам. Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инновационного проекта нарастающим итогом, т.е как кумулятивной величины.

Преимущества этого метода: определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости и по степени риска. Чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы от реализации инновационного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия.

Недостатки: игнорирует период проектирования проекта, отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, не учитывает весь период функционирования проекта, и на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени легко устранить с помощью коэффициента дисконтирования.

Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции, иногда его называют и методом бухгалтерской доходности основан на использовании показателя – прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (П) без учета выплаты налоговых платежей или дохода после налоговых платежей, равного произведению прибыли и разности между единицей и ставкой налогообложения Н : П * (1-Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получает предприниматель или инвесторы.

Что же касается величины инвестиций, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало и конец расчетного периода:

НП = 100 * П * (1 - Н) / [(С + С ) / 2],

где НП – норма прибыли.

Достоинства: простота и очевидность расчетов, удобство пользования в системе материального поощрения. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки: возникает вопрос, какой год принимать в расчетах для конкретного проекта. Поскольку все ежегодные данные различаются по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Этот недостаток можно устранить путем расчета прибыльности проекта по каждому году. Однако и после этого недостаток остается, так кА кне учитывается распределение во времени потока и оттока капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы, и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта с помощью дисконтирования средств.

41. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде % ставки или доли един. от суммы капитала, вложенного в бизнес. Основная область применения стоимости капитала – оценка экономической эффективности инвестиций.

Ставка дисконтирования, использованная в методах оценки инвестиц., т.е. с помощью которых все ден. потоки приводятся к наст. вр. – это и есть стоимость капитала, которая вкладывается в предприятие. Таки м образом, стоимость капитала предпр.- это миним. норма прибыли при вложении, зараб. в ходе реализации проекта , денег.

Э=ЧДД=Σ^Т _т=0 (Rt – 3t*) * 1/ (1+Е)^t – K_t

На стоим. капит. оказывает влияние след. факторы :

1) уровень доходности др. инвест.

2) уровень риска данного капит. влож.

3) источн. финанс.

42. Подходы к определению стоимости капитала.

Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо определить величину каждого компонента.

Как правило, структура капитала включает в себя:

1. Собственный капитал в виде: а) обыкновенных акций; б) накопленной прибыли за счет деятельности предприятия.

2. Структура капитала: а) сумма средств привлеченная за счет продажи привилегированных акций; б) заемный капитал в виде: долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций; в) собственный капитал.

Рассматривая предприятие государственной собственности, структура капитала включает в себя:

• собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

• заемный капитал в виде долгосрочных кредитов.

43. Модели определения стоимости собственного капитала.

Стоимость собственного капитала – это денежный доход, который хотят получить держатели акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов.

Стоимость СК рассчитывается по формуле:

p – рыночная цена одной акции; q – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов; -

Ценовая модель активов (CARM)- используется применительно к фирмам, имеющим перспективное устойчивое развитие. Модель использует показатель риска конкретной фирмы, который формализуется коэффициентом . Этот показатель устроен таким образом, что при , то активы компании совершенно безрисковые.

Если , что свидетельствует активы данного предприятия, столь же рисковые как и средне по рынку.

Если , то предприятие имеет высокую степень риска.

отдача на капитал при безрисковом вложении

- средний по рынку показатель прибыльности. Отдача на капитал.

- фактор риска.

Данная модель носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какой должна быть премия за риск вложения. В этом случае

–уровень отдачи наложения денег инвестора на обычные (номинальные) его возможности.

RP – премия за риск.

Стоимость вновь привлеченного капитала

-собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход*существующий доход.

Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает доход чуть меньше рыночной цены существующих акций, что связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций (их продают по цене чуть ниже рыночной).

44. Модель определения стоимости привилегированных акций

Данная модель устанавливает, что доход на привилегированные акции выплачивается фиксированным дивидендом. И сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается.

D – величина дивиденда p – цена на 1 акцию.

45. Модель определения стоимости заемного капитала.

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства в виде:

• долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий;

• выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала = процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиками в каждом конкретном случае.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплаченного по облигациям купона или номинальной процентной ставкой облигации, выраженной в процентах к ее номинальной стоимости.

Номинальная стоимость – это цена, которую заплатит компания-эмитент держателю облигации в момент (день) ее погашения.

Срок, через который облигация будет погашена, указывается при ее выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала С_dопределяется номинальной процентной ставкой облигации i_н

. (6.10)

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации

, (6.11)

где INT - ежегодная процентная выплата по облигации,  М - номинальная стоимость облигации,  V_B - современная (настоящая) стоимость облигации,  N - количество периодов (лет) до погашения облигации,  r_В - процентная ставка по облигации.

на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

В обозначениях формулы (6.11) для расчета стоимости заемного капитала C_d используется уравнение:

, (6.12)

где V_М - текущая рыночная цена облигации,

N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Уравнение (6.11) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения (6.12) дает следующая приближенная формула

. (6.13)

 Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств.

Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции . Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).

Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную

, (6.14)

где Т - ставка налога.

46. Взвешенная средняя стоимость капитала.

- она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

Пример: Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $450,000, привилегированные акции составляют $120,000, а общий заемный капитал - $200,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%.

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $450,000 + $120,000 + $200,000 = $770,000. Поэтому звешенная средняя стоимость капитала 11.377%

Таким образом, агрегированная (средняя взвешенная) стоимость капитала компании составляет 11.38 процентов.

из Лекции 7: WACC :

Еn= 0,10 или 10%., V_n=1/(1+i)ⁿ

2010год= 10млн руб.

2011 год = 6,23 , т.е. =1/(1+0,10) ¹⁰= 0,0623

10% млн - 0,10

б/р -0,06

ликв. – 0,01

риск. -0,02

Мен. – 0,01

Сумма всех – 0,10

т.е. = 30*0,15+25*0,20+45*0,5