Практичне заняття №6

Тема 13. Загальна характеристика функціональної стратегії

Тема заняття: Оптимізація структури капіталу підприємства

Мета заняття: Опанувати навичками розрахунку необхідних економічних показників для формування фінансової стратегії діяльності підприємства.

Завдання:

Розрахувати оптимальну структуру капіталу підприємства за критерієм максимізації рівня прогнозної фінансової рентабельності, оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості, оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків

Методичні вказівки і приклад виконання практичного заняття.

Оптимізація структури капіталу за критерієм максимізації рівня прогнозної фінансової рентабельності

Для проведення таких оптимізаційних розрахунків використаємо механізм фінансового левереджа, тобто механізм фінансового інвестування за рахунок боргу.

Маючи можливості залучення власного капіталу в розмірі 241 558 тис. грн. підприємство може суттєво збільшити обсяги своєї господарської діяльності за рахунок залученого капіталу.

Таблиця 6.1. Ф №2 “Звіт про фінансові результати” ВАТ “Колос” 2005 р.

Стаття	Код рядка	на кін. звіт. Року	на поч. звіт. року
Дохід (виручка) від реалізації продукції (товарів, робіт, послуг)	10	21130	18577
Податок на додану вартість	20	3522	3094
Акцизний збір Інші вирахування з доходу	30
-
-
Чистий дохід (виручка) від реалізації продукції (товарів, робіт, послуг)	35	17608	15473
Собівартість реалізованої продукції (товарів, робіт, послуг)	40	12498	15805
Валовий:
прибуток	50	5110
збиток	55		332
Інші оперативні доходи	60	1491	6065
Адміністративні витрати	70	4460	5315
Витрати на збут	80
інші операційні витрати	90
Фінансові результати від операційної діяльності:
прибуток	100	2141	418
збиток	105
Дохід від участі в капіталі	110		485
Інші фінансові доходи	120
Інші доходи	130
Фінансові витрати	140	1405	1003
Витрати від участі в капіталі	150	341
Інші витрати	160	2140
Фінансові результати від звичайної діяльності:
Прибуток	170
Збиток	175	1745	100
Податок на прибуток від звичайної діяльності	180
Фінансові результати від звичайної діяльності
Прибуток	190
Збиток	195	1745	100
Надзвичайні:
Доходи	200
Витрати	205
Податки з надприбутку	210	-	-
Чистий:
Прибуток	220
Збиток	225	1745	100

Коефіцієнт валової рентабельності активів (без врахування витрат по оплаті процента за кредит) прогнозується в розмірі 10%. Мінімальна ставка процента за кредит (ставка без ризику) становить 8%. Визначимо, при якій структурі капіталу буде досягнуто найвищий рівень фінансової рентабельності підприємства. Розрахунки цього показника при різних значеннях коефіцієнта фінансового левереджа наведені в таблиці 6.2.

Таблиця 6.2 - Розрахунок коефіцієнта фінансової рентабельності при різних значеннях коефіцієнта фінансового левереджа (тис. грн.)

Показники	Варіанти розрахунку
	1	2	3	4	5	6	7
1.Сума власного капіталу	241 558	241 558	241 558	241 558	241 558	241 558	241 558
2.Можлива сума залученого капіталу	-	60 390	120 779	241 558	362 337	483 116	603 895
3.Загальний капітал	241 558	301 948	362 337	483 116	603 895	724 674	845 453
4.Коефіцієнт фінансового левереджа	-	0,25	0,50	1,00	1,50	2,00	2,50
5.Коефіцієнт валової рентабельності активів,%	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00
6.Ставка процента за кредит без ризику, %	8,00	8,00	8,00	8,00	8,00	8,00	8,00
7.Премія за ризик, %	-	-	0,50	1,00	1,50	2,00	2,50
8.Ставка процента за кредит з врахуванням ризику	8,00	8,00	8,50	9,00	9,50	10,00	10,50
9.Сума валового прибутку без процентів за кредит (р.3*р.5)/100	24 155,8	30 194,8	36 233,7	48 311,6	60 389,5	72 467,4	84 545,3
10.Сума сплачуваних процентів за кредит (р.2*р.8)/100	-	4 831,2	10 266,2	21 740,2	34 422,0	48 311,6	63 409,0
11.Сума валового прибутку з врахуванням сплати процентів за кредит (р.9 - р.10)	24 155,8	25 363,6	25 967,5	26 571,4	25 967,5	24 155,8	21 136,3
12.Ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом (2005 рік)	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
13.Сума податку на прибуток (р.11 * р.12)	6 039,0	6 340,9	6 491,9	6 642,9	6 491,9	6 039,0	5 284,1
14.Сума чистого прибутку (р.11 – р.13)	18 116,8	19 022,7	19 475,6	19 928,5	19 475,6	18 116,8	15 852,2
15.Коефіцієнт фінансової рентабельності,% (р.14 * 100) / р.1	7,50	7,88	8,06	8,25	8,06	7,50	6,56

Як видно з даних розрахункової таблиці (6.2), найвищий коефіцієнт фінансової рентабельності досягається при коефіцієнті фінансового левереджу 1,0, якому відповідає відношення залученого і власного капіталу в пропорції 50% : 50%.

Приведені дані показують також, що ефект фінансового левереджу зведено до мінімуму в передостанньому варіанті при співвідношенні залученого і власного капіталу в пропорції 67% : 33% (в цьому випадку диференціал фінансового левереджу дорівнює нулю, внаслідок чого використання залученого капіталу ефекту не дає).

І врешті, в останньому варіанті ми зіштовхуємося з від’ємним значенням ефекту фінансового левереджу, коли через від’ємну величину його диференціалу коефіцієнт фінансової рентабельності знижується в процесі можливого використання залученого капіталу.

Таким чином, проведення багатоваріантних розрахунків з використанням механізму фінансового левереджу дозволяє визначити оптимальну структуру капіталу, що дасть змогу забезпечити максимізацію рівня фінансової рентабельності.

Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості

Процес цієї оптимізації базується на попередній оцінці вартості власного і залученого капіталу при різних умовах його залучення і здійсненні багатоваріантних розрахунків середньозваженої вартості капіталу. Розглянемо процес оптимізації структури капіталу за цим критерієм на нашому підприємстві в перший рік його існування.

Для здійснення господарської діяльності на початковому етапі підприємству необхідно було сформувати активи (а відповідно залучити необхідний капітал) в сумі 100 тис. грн. Підприємство організовувалось у формі відкритого акціонерного товариства. При мінімально прогнозованому рівні дивідендів в розмірі 7% акції були продані на суму 25 тис. грн. Подальше збільшення обсягу продажу акцій потребувало збільшення розміру очікуваних виплат дивідендів. Мінімальна ставка процента за кредит (ставка без ризику) становить 8%. Визначимо, при якій структурі капіталу буде можливим досягнути мінімальної середньозваженої його вартості. Розрахунки цього показника при різних значеннях структури капіталу приведено в таблиці 6.3.

Таблиця 6.3 - Розрахунок середньозваженої вартості капіталу при різній його структурі

	Показники	Варіанти розрахунку
		1	2		3		4		5		6		7		8
	А	Б	В		Г		Д		Е		Ж		З		І
	1.Загальна потреба в капіталі (тис. грн.)	100	100		100		100		100		100		100		100
	2.Варіанти структури капіталу,% а) власний капітал б) залучений капітал	25 75	30 70		40 60		50 50		60 40		70 30		80 20		100 0
	3.Рівень очікуваних дивідендних виплат,%	7,0	7,2		7,5		8,0		8,5		9,0		9,5		10,0
	4.Рівень ставки процента за кредит з врахуванням премії за ризик,%	11,0	10,5		10,0		9,5		9,0		8,5		8,0		-
	5.Ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом (2000 рік)	0,30	0,30		0,30		0,30		0,30		0,30		0,30		0,30
	6.Податковий коректор (1 – р.5)	0,70	0,70		0,70		0,70		0,70		0,70		0,70		0,70
	7.Рівень ставки процента за кредит з врахуванням податкового коректора (р.4 * р.6)	7,70	7,35		7,00		6,65		6,30		5,95		5,60		-
8.Вартість складових капіталу,%: а) власного (р.2а * р.3) / 100 б) залученого (р.2б * р.7) / 100		1,8 5,8		2,2 5,1		3,0 4,2		4,0 3,3		5,1 2,5		6,3 1,8		7,6 1,1		10,0 -
9.Середньозважений капітал, % (р.8а * р.2а + р.8б * р.2б) / 100		4,80		4,23		3,72		3,65		4,06		4,95		6,30		10,0

Як видно з приведених даних у таблиці 6.3, мінімальна середньозважена вартість капіталу могла бути досягнута при співвідношенні власного і залученого капіталу в пропорції 50% : 50%. Така структура капіталу дозволить максимізувати реальну ринкову вартість підприємства (при інших рівних умовах).

Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків

Цей метод оптимізації структури капіталу пов’язаний з процесом диференційованого вибору джерел фінансування різних складових частин активів підприємства. З цією метою всі активи створюваного підприємства ВАТ „Колос” були поділені на такі три групи:

• необоротні активи;

• постійна частина оборотних активів;

• змінна частина оборотних активів.

Існує три принципових підходи до фінансування різних груп активів підприємства:

• Консервативний – перевага надається власним джерелам фінансування;

• Поміркований або компромісний підхід – співвідношення джерел фінансування коливається в межах 50% : 50%;

• Агресивний – перевага надається залученим джерелам фінансування.

В залежності від ставлення до фінансових ризиків керівництво вибирає один з варіантів фінансування активів.

У випадку з ВАТ „Колос” керівництво обрало перший підхід і розрахувало, при якому співвідношенні власного і позиченого капіталу можна мінімізувати ризики, враховуючи такі дані:

• планова середньорічна вартість необоротних активів – 240 000 тис. грн.;

• з загальної вартості оборотних активів постійна їх частина – 15 000 тис. грн.;

• максимальна додаткова потреба в оборотних активах в період сезонності виробництва (6 міс.) – 10 000 тис. грн.

Визначимо, що при консервативному підході до фінансування активів власний капітал моє складати:

240 000 + 15 000 + 10 000 / 2 = 260 000 тис. грн.

залучений капітал має становити:

10 000 / 2 = 5 000 тис. грн.

Відповідно структура капіталу, що мінімізує рівень фінансових ризиків, буде становити:

• власний капітал – 260 000 / 265 000 = 98,1 %;

• залучений капітал – 5 000 / 265 000 = 1,9 %.

Кінцеве рішення дозволить сформувати на 2006 рік показник “цільової структури капіталу”, у відповідністю з яким буде здійснюватися формування капіталу на підприємстві шляхом залучення фінансових коштів з відповідних джерел.

Основна література:

1. Василенко В.О., Ткаченко Т.І. Стратегічне управління. Навчальний посібник. - К.: ЦУЛ, 2003.

2. Василенко В.О., Ткаченко Т.І. Виробничий (операційний) менеджмент. Навчальний посібник. - К.: ЦУЛ, 2003.

3. Герасимчук В.Г. Стратегічне управління підприємством. Графічне моделювання. - К., 2000.

4. Ковтун О.І. Стратегія підприємства: Навч. посібник. 2-ге вид., стереотип. – Львів: «Новий Світ-2000», 2006. – 388с.

5. Мартиненко М.М., Ігнатьєва І.А. Стратегічний менеджмент: Підручник. – К.: Каравела, 2006. – 320 с.

6. Мескон М, Альберт М, Хедоури Ф. Основы менеджмента – М.: Дело, 2001.

7. Нємцов В.Д., Довгань Л.Є. Стратегічний менеджмент. - К., 2002.

Додаткова література

1. Виханский О.С. Стратегическое управление: Учебник для студ вузов. -М.:МГУ, 1995. -252 с.

2. Головко Т.В., Сагова С.В. Стратегічний аналіз. – К.: КНЕУ,2002– 198 с.

3. Оберемчук В.Ф. Стратегія підприємства. – К.: МАУП, 2000. – 125 с.

4. Портер М. Стратегія конкуренції / Пер. з англ. - К.: Основи, 1998. - 390 с.

5. Соболев Ю.В., Дикань В.Л. Стратегия предприятия и стратегия менеджмента: Учеб. пособие. - X.: Оланд, 2002. -416 с.

6. Шершньова З.Є., Оборська С.В. Стратегічне управління: Навч. посібник. -К.:КНЕУ, 2001. -232 с.

7. Ансофф И. Стратегическое управление/ Пер. с англ. - М.: Экономика, 1989.-519 с.

8. Ансофф И., Макдоннел Эдвард Дж. Новая корпоративная стратегия: Пер. с англ. - СПБ.: ПитерКом, 1999. -416 с.

9. Винокуров В.А. Организация стратегического управления на предприятии. М.: Центр экономики и маркетинга, 1996

10. Демб Ф., Найбауер Ф., Корпоративне управління. Віч на віч з парадоксами / Пер. з англ. К. Основи, 1997, - 302 с.

11. Ильин А.И. Планирование на предприятии: Учеб. пособие. В 2-х ч. - Мн.: Мисанта, 1998. Ч. 1: Стратегическое планирование. - 294 с.

12. Карлофф Б. Деловая стратегия. - М.: Экономика, 1991.

13. Круглова Н.Ю. Стратегический менеджмент. Уч. пособие для вузов. - М.: из-во РДЛ, 2003.-464 с.

14. Круглов М.И. Стратегическое управление корпорацией: Учеб для вузов. -М.: Русск. деловая лит., 1998. - 768 с.

15. Пастухов В.В. Стратегічне управління підприємством: філософія, політика, ефективність. – К.: КНЕУ, 2002. – 301 с.

16. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент: Учебн. для студ. высш. учеб. заведений. - М.: ЗАО "Бизнес-школа", 1998. -416 с.

17. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент: Искусство разработки и реализации стратегии: Учебн. для вузов / Пер. с англ. - М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

18. Экономическая стратегия фирмы / Под. ред. А.П. Градова 2-е изд. СПб: Специальная литература, 1999. - 589 с.

19. Minzberg H. The Strategy Concept II: Another Look at Why Organizations Need Strategies // California Managment Rev, 1987.

20. 0hmae K. The mind of the Strategist: The Art of Japanese business. McGraw-Hill, 1982.

21. Porter M. From Competitive Advantage to Corporate Strategy, HBR, May-June, 1987.

24