Детерминанты рыночных мультипликаторов на развивающихся рынках.

Комплексное исследование мультипликаторов на выборке компаний из Индии, представлено в работе Sehgal et al., 2009. Особенностью исследования является анализ не только традиционно рассматриваемого, в том числе и в ранее осуществленных для Индии исследованиях⁵, мультипликатора PE, но и других показателей. Авторы анализируют такие показатели, как PE, PBV, PCF, PS. Кроме того, авторы непосредственно оценивают основные детерминанты мультипликаторов, что не делалось ранее. Детерминанты мультипликаторов выводятся из модели Гордона (1962), таким образом, что PE зависит от роста, риска и нормы выплаты дивидендов, а другие мультипликаторы дополнительно от рентабельности собственного капитала, прибыли на акцию на денежный поток и маржи чистой прибыли, соответственно. Далее строится линейная регрессионная модель для каждого фактора с указанными объясняющими переменными. Также в модель добавлена переменная размера компании (рыночная капитализация), как прокси-переменная неучтенных факторов. Авторы не получили существенной зависимости мультипликаторов от их фундаментальных детерминантов на подпериодах, в отличие от всего временного интервала, и при регрессионном анализе по секторам. Для агрегированной выборки результаты улучшаются для показателя PBV. Такие результаты, могут быть следствием характеристик рынка Индии, на котором существенную долю капитализации создает небольшая доля крупных компаний. Для выборки крупных компаний хорошие результаты показали мультипликаторы PS, PBV. Таким образом, авторы делают вывод о том, что мультипликаторы прибыли больше зависят от «настроения рынка» из-за деятельности «шумных» инвесторов. Кроме того, 11 из 14 секторов демонстрируют более высокие уровни мультипликаторов в периоды рыночного подъема. Нечувствительны мультипликаторы их секторов, связанных с инфраструктурой (транспорт, жилищные условия, энергетика).

Анализ детерминантов мультипликатора PE в исследовании Ramcharran, 2002 также основывается на модели дисконтированных дивидендов. Однако автор рассматривает 21 развивающуюся страну с 1992 по 1999 г., и анализ осуществляется на агрегированном уровне. В качестве зависимой переменной, таким образом, рассматривается агрегированный индекс PE для каждой страны. Объясняющие переменные: кредитный риск и прогнозируемый экономический рост каждой страны, представленные в Euromoney. Таким образом, особенностью анализа является учет прогнозируемых показателей. Тестирование детерминантов происходит в три этапа. На первом анализируются кросс-секшн регрессии. На втором- аналогичная объединенная регрессия по методу SUR. На третьем- производится тестирование структурной стабильности. Для кросс-секшн регрессии значимым оказался только показатель роста в 1993 и 1994 г.г. Для объединенной регресси, аналогично, значим только рост. Данный результат соответствует ранее полученному в работах Allen and Cho (1999), Zarowin (1990)⁶. Основной практический вывод исследования состоит в том, что становление развивающихся рынков, как прибыльных финансовых центров и источников капитала для фирм зависит от проведения политики, направленной на стимулирование роста и приводящей к реальному экономическому росту, поскольку именно этот показатель влияет на принятие решений инвесторами.